Fiserv 财报背后的故事
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以下是Gemini的翻译：
Fiserv 是我们的核心重仓股之一。如果您对这个企业尚不熟悉，建议您阅读我们之前关于该公司的分析分账。
Fiserv 今早刚刚发布了财报。股价在盘前一度下跌 5%，但在我撰写本文时已反弹上涨约 5%。其财务数据基本符合业绩指引，也符合我们的预期。根据管理层对 2026 年的指引，该股目前的交易价格仅为 2026 年（处于低位）调整后净利润的 7.73 倍。考虑到该公司的业务质量，我们认为其价值被严重低估了。
尽管许多分析师正忙于根据新闻稿和财报电话会来更新模型（或许还会借助 Claude Excel + Cowork 的帮助），仔细梳理营业利润率、调整后收益等数据，但在整个电话会议中，我们发现 Fiserv 首席执行官 Mike Lyons 的以下评论最值得玩味：
“正如我们在 10 月份所言，我们的整体业绩（Headline Results）低于未来的预期，并且这种情况将在 2026 年上半年持续，因为我们正在对核心业务进行投资，并且面临前期非经常性收入占比较高的基数效应。
重要的是，我们继续引进资深人才，以补充我上任时已有的高质量团队。除了 Paul、Walter 和 Dhivya，我们还在技术、Clover（Fiserv 旗下的销售终端系统）以及商户产品和销售等领域引进了多位领导者。”
许多投资者专注于财务指标，利用纯粹的量化数据来评估一家企业是否“便宜”，并以此作为投资决策的依据。我们并不反对这种方法，像沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）这样伟大的投资者正是通过这种方式创造了卓越的投资记录。
然而，我们认为数字只是组织内部人才付出汗水和努力、创造卓越成就后的滞后结果——人才是财务指标的起因。我们坚信：
“Felix, qui potuit rerum cognoscere causas” （能知万物之因者，是有福的——维吉尔，《农事诗》第二卷）。
Takis和他的铁杆亲信
我们在之前的分析文章中简要讨论过 Takis Georgakopoulos。简而言之，Takis 是摩根大通（JP Morgan）全球支付部门从无到有、从弱到强的关键缔造者——他将该部门从2007年仅有7名员工且几乎没有收入的状态，打造成为拥有25,000名员工、年收入超过200亿美元的“皇冠上的明珠”。毫不夸张地说，Takis 是支付领域不折不扣的传奇人物。他并没有出现在电话会议上，是背后默默做事的那个人。
图1： Takis 在为摩根大通服务17年后的告别派对上。摩根大通董事长兼首席执行官 Jamie Dimon 发表了告别演说。
上周，Fiserv 新录用了三位高管，其中两位是曾与 Takis 在摩根大通共创辉煌的老同事。在过去的一年里，Takis 凭借其个人魅力，实际上已在 Fiserv 重组了他在摩根大通的“密耳弥冬人”（Myrmidons，意指忠诚勇猛的亲兵战队）高管团队。
图2： Takis 和他在摩根大通的核心高管团队。
以下是这几位关键人物的简介：
Sanjay Saraf： 摩根大通支付业务的前首席产品和客户官，于2025年8月加入 Fiserv。
Lia Cao（曹利亚）： 此前担任摩根大通支付业务的嵌入式金融与解决方案全球主管，上周加入 Fiserv。Lia 本科毕业于清华大学，拥有麻省理工学院博士学位，还曾被评为2024年“支付行业最具影响力的女性”。
Adit Gadgil： 摩根大通电子商务与技术销售全球主管，上周加入 Fiserv。
上周还有一位并非来自摩根大通的新聘高管是 Robert Clarkson，他是 Stripe 美洲区前首席营收官（CRO）。
在我们看来，这些人事任命比今天的财报发布重要得多。 我认为可以从几个角度来解读这一观点：
首先， 虽然我们投资者可以轻易地“用脚投票”卖出股票，但对于一家上市公司的高管来说，跳槽的“流动性”要低得多。这些顶尖人才绝非草率做出决定。他们比我们大多数投资者更了解这个行业，在做出这些不仅影响自身、也影响家庭的重要职业决策之前，他们拥有庞大的信息网络（有时甚至是内幕信息）。
摩根大通支付和 Stripe 可以说是全球范围内最好的支付公司，但这些高管却决定离开它们，加入看似低迷的 Fiserv——这只股票较一年前的高点下跌了75%。为什么？他们看到了什么？他们是在拿自己的职业生涯开玩笑吗？或者，也许他们相信 Fiserv 拥有某种尚未反映在股价中的未来——换句话说，他们做出了一个与大多数当前市场参与者完全相反的决定。在 Fiserv，对于高级副总裁（SVP）以上级别的高管，超过70%的薪酬将以股权而非现金形式支付。
其次， Takis 不再孤军奋战。我曾对一位在 Fiserv 工作的朋友解释过，我相信 Fiserv 的重生将是自上而下的，现在看来我的直觉是对的。从 Mike（CEO）到 Takis（COO），管理层更换了35位高级副总裁（SVP），切除了一些组织中的“毒瘤”。随后，这些高级副总裁将层层递进，对其下属进行调整，直到整个组织完成重建。
第三， 虽然有些人专注于财务指标，但我们倾向于展望未来，并将我们的资本和利益与顶尖人才绑定，特别是当我们正处于稳定币支付和生成式人工智能（Generative AI）发生巨变的时期。我个人花了数百小时研究这家公司，研究它的所有产品线、高管、上游以及客户。关于这家公司，我所知道的可能比99.99%的市场参与者都要多——然而，除非我是这家公司的 CEO，否则我对产品和服务的了解都毫无用处，而不幸（或许也是幸运）的是，我并不是。我们需要找到一个我们可以信任的、才华横溢的高管团队。根据我们的观察，Fiserv 的情况正变得越来越好。
结论
Fiserv 2025年第四季度的财报基本符合其指引和我们的预期。相比财报，更令我们倍感欣喜的是该组织近期引进的顶尖人才。Fiserv 仍然是我们持仓比例最高的股票之一，我们认为它拥有最好的商业模式之一，价格极具吸引力，并且在全球金融生态系统中占据独特的地位，在商户和金融机构领域拥有无与伦比的连接能力。我们将热切关注来自摩根大通和 Stripe 的大师们将如何在这个变革时代中谱写棋局。