以合兴转债为例，聊聊临期转债的正股套利。
2025年8月15日是合兴转债最后一天转股日，由于溢价极低，所以有不少投资者参与了正股套利。
只是截止周五收盘正股合兴包装并没有起飞，从套利的角度应该是算小亏出局了。
而下周一开始合兴的正股就进入了新的周期了，不属于套利逻辑了。
虽然卡叔不太参与正股套利博弈，但是不得不说，这也是一种常见的套利模式，且互有盈亏。
即便套利以失败结束，我们依然值得回溯一下这段时间合兴的走势，分析一下这种套利模式的特征，有助于未来的判断。
合兴转债停止交易后，我曾经发文认为公司不积极，造成了股债双输。有投资者特别激动的说，我作为一个有经验的投资者，为什么不分析一下当前的状况，教投资者怎么赚钱，为啥一味的抱怨。
我甚至一度觉得这个投资者是公司派来的，在这个敏感的时间点，公司发回购公告，有它的目的和想法，但我一定不会发帖宣传这个股票，因为一旦套利投资者入局，就会形成空手套白狼的局面，帮助企业反套投资者。
我们先看看临期低溢价转债，正股套利的模式。
先看数据：合兴转债转股价格3.1元。可转债到期本息为110元。也就是当合兴包装的正股保持在3.1*110/100=3.41元的价格时，它的转股价值为110元。
如果合兴在最后几天发力将股价推高到3.41元的2%以上，将有可能促进小幅度转股，如果推动到5%以上，甚至可能出现较多数量的转股。
所以套利的逻辑就在于，投资者在3.41元附近买入正股，博弈停牌期，公司拉升股价，诱惑持仓投资者转股。
整个套利的时间节点，有以下几个：
8月12日，合兴转债最后交易日
8月15日，合兴转债最后转股日。
第一套利军团为转债投资者：
分为免税机构投资者和有税收的个人投资者。
机构投资者可以在8月12日前，以低于110元买入合兴转债，一般要在提前一天，在14日收盘前完成转股，或者直接持有到期。
个人转债套利者因为有额外的税收，一般在8月12日收盘前退出，如果拿到停牌日后，则需要注意额外的套利成本。
第二套利军团为正股投资者：
一般需要在8月15日下午收盘前退出。
现在我们来分析一下各路资金的思路和顾虑。
第一：正股市场主力不会贸然在这个时期出手拉升股价，除非他们和公司关系密切。
对于正股的主力来说，他们重视的是筹码的集中度，越集中越有利于他们后续运作行情。所以要不市场主力选择股债一起运作，否则不会在这个时刻贸然将股价拉到3.41元以上，因为拉的越高，转股盘越大，筹码越分散，浮筹的增加等于给自己找麻烦，也会增加他们未来拉升和出货的难度。
所以除非资金实力很强，且可转债吸筹也充分。主力更喜欢公司主动把转债份额赎回，未来筹码少了，拉升就容易了。
也是基于这个特征，周五市场如此强劲的状态下，合兴的正股主力也坚决不出手拉升。
第二：公司有意愿促转股，但并不绝对，且未必有实力。
各路资金里面最希望促转股的就是公司自己，很多投资者由此判断，公司一定会在最后转股日前拉升股价到某某位置，其实是不绝对的。要知道可转债促转股周期长达六年，如果特别有意愿和能力，何必要放弃前面的5.99年，拖到最后呢，是单纯的想多给投资者五年的利息吗？看着也应该没有这种觉悟吧。
所以拖到最后的公司只能是有奋力一搏的想法，但是未必有奋力一搏的能力。
第三：套利党对价格和时间点敏感，且时刻盯着跑路的机会。
临期债套利是一种短效且高度趋同的策略，以合兴为例，投资者都在3.41元（转股价值110元，即兑付价格。）附近买入，在周五（最后一个转股日）收盘前退出。
所以，大家的思路就是快进快去，公司一旦送温暖，大家就会出逃。
周三有个投资者说自己合兴转债忘记卖出了，他用悄悄话问我应该咋操作。
我的答复是个人投资者也可以转股退出，但是不建议拖到周五。
我这样回答，是因为个人投资者不像机构投资者，我们有额外税收问题。当时折价的状态，转股可以减少损失。但是到了下周一，已经不能转股，公司没有意愿继续撑住股价。所以如果公司没有强力维护股价措施，周五存在套利者踩踏局面，所以周三转股，周四退出相对合理，一旦到了周五下午压力就大增了。
分析完各路资金的心态，我们再分析这次套利的细节。
首先：卡叔在周三也一度在想，或许合兴正股是一个机会，也许有短期套利的机会。但是最后一念之差，没有上套。
第一：促转股是一个持续性的计划。一般来说上市公司会在很长的周期内缓慢的把转股盘消化。而合兴包装持续很低的溢价。公司如果想要促转股，大可在最后一个月频繁尾盘脉冲。都是合兴显然力度不够。这么长时间只消化了几千万转股盘。
所以这样前期表现貌似在最后三天消化2亿筹码是比较难的。
第二：卡叔险些被回购公告误导。
卡叔朋友里面胡小哥 @璐玥大叔 本来不想参与合兴套利的。但是公司在转债停牌当天发出了回购公告。他认为公司可能想用最后时间堂堂正正促转股，所以他决定用很小仓位参与一下。
但是对于这个公告，卡叔是疑虑的。
要知道，企业是有地域特征的，比如山东的企业特征就是头铁，类似道恩、大业明明很想促转股，但是一定要拖到最后的时间再下手。
而合兴来自哪里？它是福建厦门的企业。
大家都知道卡叔是合肥的。但是很多人都不知道卡叔籍贯是福建泉州，从小到大见识很多很多家乡人跑来做生意。卡叔其实是一个胡建人。
福建人是非常分化的，有人很老实，类似鸿星尔克那个企业，老实的不像福建企业。
福建人做事很拼，但是部分人会拼到没有底线的程度。
早些年，我们还会看到东南亚排华的新闻，甚至有大规模杀害中国侨民的现象。
为什么呢？身为一个来自侨乡泉州的华侨三代的卡叔听到的故事是：少数，毫无底线的侨民在那些国家杀人越货不择手段，推动了矛盾的进展。
好吧，我们把扯远的故事拉回来。
和合兴同期的厦门企业有哪些转债？
福建企业的特征是，无法和投资者实现共同富裕，有一点点便宜都不会喜欢给你占。
相对于红相这种造假企业，合兴和奥佳这些不下修，只按照规则来低息薅投资者羊毛的企业，已经算相当优秀的企业了。
而魏大户@魏斌杰 这样投资中有点鸡贼，现实中不坑人的胡建人，绝对是楷模中的楷模了。
所以，基于对地域特征的了解，卡叔判断合兴在敏感时间点发公告的目的，就是为了发公告。
就好像一个在街边穿着暴露，来回晃荡的美女，你觉得她在暗示你上前和她搭话对吧？
其实你敢上，她就敢拍视频在网上骂你骚扰她。
所以合兴发公告的意思，绝对不是对着市场大声疾呼，你们，亲爱的投资者们，你们来薅我羊毛呀。
所以，基于对地域特征的了解，即便某一小撮投资者指责我不分享套利机会时，我也坚持一身不吭，因为它明明不是一个低风险的机会。
第三：回购内容有分别
卡叔险些被回购公告误导还有一个因素。那就是回购不是为了注销。因为如果回购是为了注销，其实从经济账上就不合算。因为等于高价增持再注销。还不如减少回购额，直接本息还债更合理。
第四：企业为啥连顺势而为都不做？
周五市场大涨，本身企业如果顺势而为，一个跟风，是有可能促成更多份额转股的。但是从套利角度上说。合兴存量非常大，正股如果不能拉出超过5%以上的高折价，留在转债里面的投资者多数是不愿意选择转股，去接受周一踩踏风险的。
所以我相信企业也认真做了评估，拉出少许的折价水平，让市场小幅自然转股，让套利投资者没有一点点肉吃，让临期潜伏投资者小幅亏损。才是他们的最优解。
而市场期待的小幅折价比如2%。对于企业来说，既不能促转股多少份额。又让巨量潜伏盘全身而退，成本太大了。
正股促转股套利的逻辑到底能不能做？如果有一定风险承受能力的投资者显然是可以尝试的。
第一：低风险的策略反复做，总体胜率尚可。
和卡叔喜欢的低价安全债低失败率相比，很多套利模式的失败率是略高的。
但是即便是合兴这种套利失败，投资者及时退出，损失也是有限的。
所以投资者应该做一个套利整体规划，而不盯着某一次某一类下结论。
第二：以正股套利为例，需要关注：
1、公司意愿。
2、公司负债压力，最好是能还的起，但是又有点压力的。
3、促转股周期，市场表现。比如大妖智能，在最后也放弃了促转股。我们自然无需格局，总的来说，公司欲望越强，机会也越多。前面动作越频繁，后面的成功率越高，在最后一刻还无所作为的，索性做转债到期的套利，相对还安全一点。
最后总结一下：套利有很多种，但是风险度有不同，我们选择能够承受的策略去执行。
套利也是一个组合拳，我们也不能拘泥一种。
以合兴为例，也可以形成前期做转债正股折价套利叠加博弈正股到期脉冲以及机构户持有到期等不同模式。
投资失败，其实是很寻常的事情，但是失败没有总结，没有收获，才是最大的亏损。