$昊华科技(SH600378)$
公司概况与研究背景
昊华化工科技集团股份有限公司（股票代码：600378）作为中国化工新材料领域的领军企业，在高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排业务等多个战略赛道均占据重要地位 。公司通过2024年完成的重大资产重组，成功收购中化蓝天100%股权，实现了氟化工产业链的全面整合，氟化学品产能跃居全球第二，形成了覆盖含氟聚合物、氟碳化学品、锂电材料的全产业链闭环 。
当前时点下，昊华科技正处于多重利好因素叠加的关键时期。一方面，HFCs配额管制政策持续推进，制冷剂价格维持高位运行，为公司氟化工业务带来显著业绩弹性 ；另一方面，半导体国产化进程加速，电子特气需求快速增长，公司作为国内技术领先企业有望充分受益 。同时，国产大飞机C919量产、双碳政策推进等国家战略为航空化工材料和碳减排业务提供了广阔发展空间 。
本报告将全面分析昊华科技各业务板块的发展现状、竞争优势和增长潜力，重点评估其在未来半年（2025年9月至2026年3月）的投资价值，为投资者提供决策参考。
一、公司业务板块全面分析
1.1 高端氟材料：核心利润引擎，配额优势凸显
昊华科技的高端氟材料业务是公司最大的收入来源，2025年上半年该板块实现销售收入46.5亿元，占公司总营收的59.91% 。该业务涵盖氟碳化学品（制冷剂、灭火剂等）、氟聚合物（PTFE、PVDF等）、含氟锂电材料（电解液、六氟磷酸锂等）三大产品线，形成了完整的氟化工产业链。
从产品结构来看，公司在氟碳化学品领域具备显著的配额优势。根据2025年国家HFCs生产配额分配，公司拥有5.82万吨HFCs配额，在行业内位居前列 。其中，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，R123为全球独家生产。在供给端受配额严格管制的背景下，公司凭借配额优势获得了强大的市场议价能力。
氟聚合物方面，公司产能规模持续扩大。2025年上半年，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目成功投产，使公司四氟树脂年产能达到4.8万吨，氟橡胶年产能达到5500吨 。中昊晨光作为该业务的核心主体，拥有60多项核心专利技术，产品涵盖聚四氟乙烯分散树脂、聚全氟乙丙烯树脂、可熔融聚四氟乙烯树脂等高性能材料 。
含氟锂电材料业务方面，公司已形成电解液和六氟磷酸锂的一体化布局。截至2025年上半年，公司电解液总产能达到25万吨/年，六氟磷酸锂产能达到8000吨/年 。产品主要配套头部车企动力电池项目和新一代长循环储能项目，头部客户合作占比超过90% 。
1.2 电子化学品：技术领先优势明显，国产替代加速
电子化学品业务是昊华科技的高增长板块，2025年上半年实现销售收入5.8亿元，同比增长17.49% 。该业务以含氟电子特气为核心，产品包括三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟丁二烯等，广泛应用于集成电路、显示面板、太阳能光伏等领域。
公司在电子特气领域具备全球领先的技术实力。其中，六氟丁二烯产能达到1200吨/年，位居全球第一；三氟化氮产能达到5000吨/年，市场份额全国前三；四氟化碳产能达到1000吨/年，市场份额全国前三；六氟化硫产能达到1500吨/年，新投建的装置建成后将达到6000吨/年，成为国内最大的电子级六氟化硫供应商 。
技术突破方面，公司自主研发的电子级六氟丁二烯纯度突破99.999%，打破海外垄断，已成为台积电、中芯国际等头部晶圆厂的合格供应商 。公司还成功开发了电子级溴化氢和氟甲烷等8类产品，获得14项中国发明专利和5项国际专利，发布国家标准4项。
产能扩张计划积极推进。公司正在四川自贡沿滩基地新建6000吨/年三氟化氮装置，一期3000吨即将在年内投产；同时，6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产 。这些新增产能将进一步巩固公司在电子特气行业的领先地位。
1.3 高端制造化工材料：航空化工材料为核心，资质壁垒高
高端制造化工材料业务2025年上半年实现销售收入约15.1亿元，占公司总营收的19.42% 。该业务以航空化工材料为核心，包括航空轮胎、航空密封橡胶制品、航空涂料等产品，同时涵盖特种涂料、聚氨酯材料等其他高端制造材料。
航空轮胎业务是该板块的重点发展方向。公司所属曙光院是国内最早从事民用航空轮胎研制的单位，拥有国内唯一、世界第五的自主研发子午线航空轮胎技术 。公司是中国唯一同时获得中国民用航空局（CAAC）CTSOA和美国联邦航空局（FAA）TSOA认证的航空轮胎研制企业。
产能建设方面，公司已建成10万条/年数字化民用航空轮胎生产线，其中新胎和翻新胎各5万条/年 。产品覆盖国产支线飞机ARJ21、C919、空客A320和波音737-800等机型 。目前，A320飞机轮胎已在桂林航空投入使用，C919飞机轮胎已获得CTSOA证书，正在推进装机试飞，C909轮胎已成功入围三大航 。
其他航空化工材料方面，公司的航空橡胶密封型材产品已成功配套国产民航飞机，航空涂料产品已实现订货并涂装试用 。黎明院作为该业务的另一重要主体，2025年上半年实现归母净利润1.10亿元，同比增长40.1%，充分受益于国家商业航天的蓬勃发展 。
1.4 碳减排业务：技术优势突出，新能源转型受益
碳减排暨工程技术服务业务2025年上半年实现销售收入约9亿元，占公司总营收的11.61%，同比增长29.58% 。该业务以西南院为核心主体，主要提供碳减排相关的综合性解决方案，包括工业排放气综合利用、碳一化工、制氢加氢、PSA技术应用等领域。
公司在碳减排领域具备全球领先的技术实力。西南院是全球三大PSA（变压吸附）技术供应商之一，国内市场占有率超过90%，已在全球推广1600余套PSA工业装置 。在碳捕集技术方面，公司在中高浓度CO2（>30%）气源碳捕集中，PSA法具有明显的成本优势，并已成功应用于韩国5套10万吨成套装置 。
业务发展态势良好，盈利能力持续提升。2025年上半年，该板块铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%，毛利同比增长11.64% 。公司还在氢能领域积极布局，电解水制氢技术采用高效的电解槽和催化剂，能够在较低能耗下实现高效的氢气制备。
1.5 其他业务板块
除上述四大核心业务外，公司还包括少量的贸易及其他业务（占比1.74%）和工程技术服务业务（占比11.61%） 。贸易业务主要为公司主营业务提供配套服务，工程技术服务主要包括化工工程设计、咨询等业务。
二、各业务板块市场前景分析
2.1 氟材料市场：配额管制下的结构性机遇
氟材料市场正处于供给侧改革的关键阶段。根据《基加利修正案》规定，HFCs自2024年1月1日起实行生产配额制，2025年中国HFCs生产配额为79.19万吨。2026年配额政策进一步收紧，HCFCs生产配额削减至151416吨，R22配额相比2025年削减3000吨，R141b不再分配生产配额。
需求端呈现强劲增长态势。下游汽车、空调等行业受"以旧换新"、"国家补贴"等政策推动，2025年上半年中国汽车产量达到1562.1万辆，同比增长12.4%；家用空调产量达到1.2亿台，同比增长6.9%。同时，新能源汽车对制冷剂的需求更为旺盛，单辆新能源车制冷剂用量比燃油车高50%（约1.2-1.5kg），2025年全球新能源车销量预计突破2500万辆，对应制冷剂需求3万吨/年，市场规模超60亿元 。
价格走势方面，制冷剂产品价格维持高位上涨态势。以R32为例，截至2025年8月28日，国内均价达到5.95万元/吨，较年初上涨近40% 。2025年上半年，公司制冷剂产品均价达到39372.45元/吨，同比上涨61.88% 。在供给配额管制和需求持续增长的双重作用下，制冷剂市场将保持持续景气。
2.2 电子化学品市场：国产替代加速，AI需求驱动
电子特气市场正迎来历史性发展机遇。中国电子特气市场规模从2018年的121亿元增长至2022年的220亿元，预计2025年将达到279-316亿元，复合增长率高达12.76%，远超全球平均增速 。中国占据全球电子特气市场近**40%**的份额 。
国产化进程显著加速。2025年中国电子特气国产化率有望从2020年的25%提升至48%，部分产品如国产高纯氨、六氟化钨等进口替代率将超过30% 。在半导体材料国产化的大背景下，国产电子特气企业迎来了前所未有的发展机遇。
需求结构呈现多元化特征。半导体制造领域需求占比超过45%，显示面板及光伏行业分别贡献**25%和18%**的市场份额 。特别是AI芯片需求的爆发式增长，对高纯度电子特气提出了更高要求。公司的六氟丁二烯、三氟化氮等产品作为先进制程的关键材料，将充分受益于AI产业的快速发展。
2.3 航空化工材料市场：国产大飞机量产带来确定性增长
航空化工材料市场受益于国产大飞机产业的快速发展。C919作为中国首个主承力结构采用T800级高强碳纤维复合材料的民机型号，复合材料在飞机结构中的应用比例达到12%左右 。2025年C919产能将提升至75架，中国商飞的航材采购量为去年的4倍，总采购额预计提升70%至340亿元。
单机价值量巨大。一架C919钛合金用量约9.3吨（占机身重量10%），按单架造价6.5亿元计算，仅钛合金材料成本就达6500万元 。同时，C919单机航空铝材需求达8.5吨，按30架/年测算，年需求量约255吨高端铝合金板材与型材，市场价值超过15亿元 。
长期发展空间广阔。C919现有超1500架订单量，单机芳纶纸用量约2.5吨，总需求达3750吨 。C929宽体客机主体结构的复合材料应用占比将超过50%，对标波音787和空客A350 。随着国产大飞机进入批量交付期，航空化工材料需求将迎来"刚性增长"。
2.4 碳减排市场：双碳政策推动，CCUS产业爆发
碳减排市场正处于政策驱动的快速发展期。2025年全球CCUS市场规模预计突破400亿美元，年复合增长率维持在15%以上 。中国"双碳"目标加速推进，2025年国内CCUS项目数量较2023年增长120%，捕获能力占全球总规模的25% 。
市场规模快速扩张。中国CCUS市场规模预计从2025年的100-200亿元增长至2030年的500-1000亿元，年复合增长率高达15-35% 。钢铁行业作为CCUS技术的重要应用领域，2025年市场规模预计达200亿元，到2030年将增长至600亿元 。
技术经济性持续改善。随着碳市场扩容和碳价机制完善，一个年捕集量100万吨的CCUS项目在碳价为100元/吨时，年碳减排收益可达1亿元，到2030年碳价上涨至300元/吨时，年收益将增至3亿元 。这显著提升了CCUS项目的经济性和投资价值。
氢能市场的快速发展也为公司碳减排业务带来新机遇。2025年全球绿氢项目储备量突破1200万吨，中国西北风光制氢基地拉动碱性催化剂采购量增长200% 。公司的PSA技术在氢气提纯领域具有显著优势，将充分受益于氢能产业的发展。
三、各业务板块竞争优势分析
3.1 氟材料业务：全产业链优势与配额壁垒
昊华科技在氟材料领域构建了强大的竞争壁垒。首先是产业链一体化优势，公司通过收购中化蓝天，形成了从萤石-氢氟酸-制冷剂-含氟聚合物的垂直一体化产业链，成本低于行业均值15% 。上游关键中间体二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯实现自产配套，构筑了深厚的成本壁垒 。
配额资源是公司最重要的核心竞争力。公司拥有5.82万吨HFCs配额，在行业内位居前列 。2025年HFCs生产配额总量95%以上集中在巨化股份、三美股份、昊华科技等6家企业，行业集中度显著提高，龙头企业市场议价能力增强 。公司的R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，R123为全球独家生产。
技术创新能力突出。公司拥有12个国家级研发平台、7家"小巨人"企业，2024年新增授权专利28项，研发费用率达到3.87%。中昊晨光在高性能氟聚合物领域拥有60多项核心专利技术，产品技术水平达到国际先进水平 。
客户资源优势明显。公司与汽车、空调等终端工厂建立了长期稳定的合作关系，是下游行业的主要供应商，并拥有售后维修市场覆盖全国的售后服务网络 。中化蓝天的并入带来了优质的客户资源，其R134a产品通过奔驰、宝马等车企认证，2023年出口创汇3.2亿美元 。
3.2 电子化学品业务：技术领先与规模优势
公司在电子特气领域具备全球领先的技术实力。昊华气体拥有延续50余年的技术积累，是国内特种气体行业内的技术领先企业，拥有国家重要的特种气体研究生产基地 。公司的六氟丁二烯产能1200吨/年，位居全球第一；三氟化氮产能5000吨/年，市场份额全国前三；在部分产品领域，国内市场占有率达到60% 。
产品纯度达到国际先进水平。公司自主研发的电子级六氟丁二烯纯度突破99.999%，打破海外垄断，已成为台积电、中芯国际等头部晶圆厂的合格供应商 。高纯四氟化碳采用先进制氟技术及立式高效氟化反应器，产品指标达到国际先进水平，产品广泛出口至欧美、东南亚等国家和地区。
产能规模优势明显。公司电子特气总产能达到万吨级，是国内最大的电子级六氟化硫供应商 。正在建设的6000吨/年三氟化氮装置和6000吨/年六氟化硫装置投产后，将进一步巩固公司的规模优势。
产业链协同效应突出。公司依托氟化工产业链优势，成功开发电子级六氟丁二烯、电子级溴化氢和氟甲烷等8类产品，实现国产化替代，共获授权中国发明专利14项、国际专利5项，发布国家标准4项。通过与中化蓝天的整合，公司电子特气在台积电供应链占比从7%提升至15% 。
3.3 航空化工材料业务：资质壁垒与技术积累
公司在航空化工材料领域拥有极高的资质壁垒。曙光院是中国唯一同时获得中国民用航空局（CAAC）CTSOA和美国联邦航空局（FAA）TSOA认证的航空轮胎研制企业。这种双重认证体系在全球范围内仅有5家企业具备，充分体现了公司的技术实力和产品质量。
技术积累深厚。曙光院是国内最早从事民用航空轮胎研制的单位，具备独立开发的自有民用航空轮胎技术，拥有国内唯一、世界第五的自主研发子午线航空轮胎技术 。公司研制开发的多项技术、工艺填补国内空白，处于国际先进、国内领先的行业水平。
产品谱系完整。公司发布了12款具备完全自主知识产权、可覆盖国内80%民用航空机队轮胎规格的创新产品 。产品涵盖国产支线飞机ARJ21、C919、空客A320和波音737-800等主流机型 。
产能建设领先。公司建成了我国首条规模化、数字化民航轮胎生产线，年产10万条数字化民用航空轮胎生产线项目已建成投产并转固 。这一产能规模在国内处于绝对领先地位。
3.4 碳减排业务：技术垄断与市场地位
公司在碳减排领域拥有技术垄断优势。西南院是全球三大PSA（变压吸附）技术供应商之一，与美国UOP、德国林德并列，国内市场占有率超过90% 。公司已在全球推广1600余套PSA工业装置，技术实力得到全球认可。
技术应用领域广泛。公司的PSA技术应用领域包括氢气、二氧化碳、一氧化碳等多种气体的分离提纯，二氧化碳脱除，甲烷浓缩，焦炉煤气和天然气净化，氯乙烯尾气、黄磷尾气等多种工业废气回收，业务主要分布在石化、化工、冶金、环保等领域 。
工程经验丰富。公司在碳捕集方面技术储备深厚，早在80年代就成功研究开发了变压吸附分离合成氨厂变换气中二氧化碳技术，并拓展到浓缩回收高纯度食品级二氧化碳的成熟工业化技术 。公司还中标了神华集团国内首个10万吨/年CCS示范项目的碳捕捉单元 。
创新能力突出。公司在碳减排技术方面持续创新，开发了具有自主知识产权的全氟异丁腈批量化制备工艺，在环保绝缘气体领域技术水平处于国内外领先地位。同时，公司在氢能领域积极布局，电解水制氢技术达到行业先进水平。
四、各业务板块增长潜力分析
4.1 氟材料业务：整合协同效应释放
昊华科技通过收购中化蓝天实现了氟化工业务的深度整合，协同效应正在逐步释放。中化蓝天2025年一季度经营情况良好，延续2024年度增长态势，符合预期 。2025年上半年，中化蓝天实现归母净利润3.23亿元，为公司业绩增长做出重要贡献 。
产能扩张计划积极推进。除了已投产的2.6万吨/年高性能有机氟材料项目外，公司还有多个重点项目正在建设中。黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目等已陆续投产 。这些新增产能将进一步提升公司在高端氟材料领域的市场份额。
产品结构持续优化。公司正在加大高附加值产品的开发和生产，特别是在四代制冷剂、特种氟聚合物等领域加大研发投入。依托浙化院雄厚的研发能力，公司在四代制冷剂领域已拥有技术专利和技术布局 。第四代制冷剂HFO-1234yf的GWP值较传统产品降低99.9%，已通过大众集团认证，配套产能规划达万吨级 。
市场拓展前景广阔。随着新能源汽车、数据中心液冷等新兴应用领域的快速发展，对高性能氟材料的需求将持续增长。公司的PVDF产能达到2.25万吨/年，成功跻身国内前三大供应商行列 。同时，公司在含氟锂电材料领域的一体化布局，将充分受益于新能源汽车产业的发展。
4.2 电子化学品业务：产能释放与客户拓展
电子特气业务正处于快速成长期，多个重点项目即将投产。6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产，西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置一期3000吨即将在年内投产 。这些新增产能投产后，将使公司电子特气总产能大幅提升，进一步巩固市场领先地位。
技术创新持续突破。公司在电子特气领域的技术创新能力突出，六氟丁二烯千吨级装置实现提前投产，产出合格工业级产品，高纯产品制备放大研究中制得电子级样品；建成同位素富集气体11BF3纯化吨级工程化装置，产出的电子级产品通过全球领先相关制造商的测试认证。
客户拓展成效显著。公司抓住半导体材料国产化的机遇，积极开拓优质客户市场。通过与中化蓝天的整合，借助其海外渠道，公司电子特气在台积电供应链占比从7%提升至15% 。同时，公司产品已进入中芯国际、京东方等国内一线客户的供应链 。
新业务布局积极推进。公司未来重点发展含氟电子气体，巩固含氟电子气体优势，同时开发和产业化一批稀有电子气体产品，丰富气体产品组合；适时开展湿电子化学品等领域的业务，培育以电子特气为优势并不断拓展产品组合的电子化学品产业链。
4.3 航空化工材料业务：订单转化加速
航空轮胎业务正处于从研发向量产转换的关键时期。C919飞机轮胎已获得CTSOA证书，正在推进装机试飞事宜，预计2026年装机量将突破1万条 。A320飞机轮胎已在桂林航空投入使用，使用情况良好；C909轮胎已成功入围三大航，正在进一步推广B737与A320轮胎 。
市场需求确定性强。根据中国商飞的生产计划，2025年C919产能将提升至75架，线下产量30架。C919现有超1500架订单量，按照每架飞机需要6条轮胎计算，总需求将达到9000条以上。同时，公司还在积极拓展国际市场，A320轮胎已在外航试用，表现良好 。
产能保障能力充足。公司已建成10万条/年民航胎生产线并通过适航审查，产能规模能够满足未来市场需求的快速增长 。同时，公司还在推进航空轮胎的翻新业务，新胎和翻新胎各5万条/年的产能布局，将为公司带来持续的收入来源。
其他航空材料业务也在快速发展。黎明院2025年上半年实现归母净利润1.10亿元，同比增长40.1%，充分受益于国家商业航天的蓬勃发展 。公司的航空橡胶密封型材产品已成功配套国产民航飞机，航空涂料产品已实现订货并涂装试用 。
4.4 碳减排业务：政策驱动与技术创新
碳减排业务受益于双碳政策的持续推进，市场需求快速增长。2025年国家能源局《CCUS产业发展行动计划》明确到2030年形成5000万吨年捕集能力。公司作为全球三大PSA技术供应商之一，将充分受益于CCUS产业的爆发式增长。
项目储备丰富。公司目前建设完成和正在建设的碳捕集项目包括韩国东光化学有限公司、拜城双强气体有限公司和吉林佰成气体有限公司等多个项目 。同时，公司还与中石油、中石化和中国神华在二氧化碳捕集和封存（CCS）领域展开了深入合作 。
技术创新持续推进。公司在碳减排技术方面不断创新，开发了具有自主知识产权的全氟异丁腈批量化制备工艺，在环保绝缘气体领域技术水平处于国内外领先地位。在氢能领域，公司的电解水制氢技术采用高效的电解槽和催化剂，能够在较低能耗下实现高效的氢气制备。
市场拓展前景广阔。随着碳市场的不断完善和碳价的持续上涨，CCUS项目的经济性将显著提升。一个年捕集量100万吨的CCUS项目在碳价为100元/吨时，年碳减排收益可达1亿元，到2030年碳价上涨至300元/吨时，年收益将增至3亿元 。这为公司碳减排业务的长期发展提供了强大动力。
五、各业务板块财务表现分析
5.1 2025年上半年整体财务表现
昊华科技2025年上半年实现了业绩的全面增长。公司实现营业总收入77.60亿元，同比增长19.45%；归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%；扣非净利润6.19亿元，同比大幅增长67.82% 。特别值得关注的是，第二季度单季度实现营业总收入46.03亿元，同比增长26.07%，环比增长45.82%；归母净利润4.60亿元，同比增长25.56%，环比增长148.88% ，显示出公司增长动能的显著增强。
盈利能力方面，公司综合毛利率为23.53%，同比下降0.36个百分点，但仍保持在合理水平 。净利率达到9.35%，同比提升8.56个百分点，盈利能力显著改善。经营活动现金流净额达到2.65亿元，同比激增234.01%，显示公司盈利质量和运营效率的显著提升 。
费用控制成效显著。三费合计6.52亿元，占营收比重下降至8.4%，同比下降13.97%，显示费用控制能力增强 。财务费用同比下降64.71%，主要得益于借款减少及闲置募集资金利息收入增加 。
5.2 氟材料业务：量价齐升驱动高增长
氟材料业务是公司业绩增长的核心驱动力。2025年上半年，该板块实现销售收入46.5亿元，同比增长24.99%；毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22个百分点 。这一优异表现主要得益于制冷剂产品价格的大幅上涨和销量的稳步增长。
从产品结构来看，氟碳化学品表现最为突出。2025年上半年，公司氟碳化学品实现销量5.68万吨，销售均价为4.38万元/吨，同比上涨44.82% 。其中，第二季度销售3.43万吨，环比增长52.85%，均价4.44万元/吨，环比上涨3.82% 。制冷剂产品价格的持续上涨，直接推动了该板块盈利能力的大幅提升。
氟聚合物业务也保持稳定增长。随着2.6万吨/年高性能有机氟材料项目的投产，公司在高性能氟聚合物领域的竞争力进一步增强。中昊晨光凭借60多项核心专利技术，在聚四氟乙烯、氟橡胶等高端产品领域实现了从跟跑到并跑的跨越 。
含氟锂电材料业务虽然面临价格压力，但通过成本控制和规模效应，盈利能力有所改善。公司电解液总产能达到25万吨，产品主要配套优质车企动力电池项目和新一代长循环储能项目，头部客户合作占比超过90% 。
5.3 电子化学品业务：以量补价策略见效
电子化学品业务在激烈的市场竞争中展现出较强的韧性。2025年上半年，该板块实现销售收入5.8亿元，同比增长17.49%；毛利同比增长17.17%，毛利率维持稳定 。公司采取的"以量补价"策略取得明显成效。
从销量来看，公司含氟气体上半年实现销量4947吨，同比增长47.5%；销售均价为9.55万元/吨，同比上涨9.05% 。销量的大幅增长有效对冲了价格下降的压力，保证了收入的稳定增长。
产品结构持续优化。公司的六氟丁二烯、三氟化氮等高端产品占比不断提升，这些产品具有更高的技术壁垒和附加值。特别是六氟丁二烯，作为全球第一的产能拥有者，公司在该产品上具备显著的竞争优势。
新产能的陆续投产将为该业务带来新的增长动力。6000吨/年六氟化硫装置和6000吨/年三氟化氮装置的投产，将使公司电子特气总产能大幅提升，规模效应将进一步显现。
5.4 航空化工材料业务：短期承压，长期向好
航空化工材料业务在2025年上半年面临一定压力。受政策性因素影响，该板块销售收入同比增长仅为7.22%，毛利同比下降18.6%，毛利率降低8.7个百分点 。这主要是由于航空轮胎业务正处于从研发向量产转换的过渡期。
曙光院作为航空轮胎业务的主体，2025年上半年出现了暂时性亏损。主要原因是年产10万条数字化民用航空轮胎生产线项目已建成投产并转固，相关型号的民用航空轮胎正在积极进行试飞验证，积累飞行数据过程中，尚未实现批量供货，项目转固折摊增加以及其他相关业务政策性影响，导致毛利率降低。
但从长期来看，该业务的发展前景依然广阔。C919飞机轮胎已获得CTSOA证书，正在推进装机试飞，预计2026年装机量将突破1万条 。同时，A320、C909等机型的轮胎也在稳步推进商业化进程。随着这些产品逐步实现批量供货，该业务的盈利能力将显著改善。
黎明院的表现相对较好，2025年上半年实现归母净利润1.10亿元，同比增长40.1%，充分受益于国家商业航天的蓬勃发展 。这表明公司在航空化工材料的其他细分领域具有较强的竞争力。
5.5 碳减排业务：稳健增长，盈利能力提升
碳减排暨工程技术服务业务保持稳健增长态势。2025年上半年，该板块实现销售收入约9亿元，同比增长29.58%；毛利同比增长11.64% 。虽然增速低于收入增速，但考虑到该业务的项目制特征，这一表现仍属良好。
产品价格上涨是该业务增长的重要驱动力。铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6% ，反映出市场对高端催化剂产品的需求旺盛。同时，公司在碳捕集、氢能等新兴领域的技术优势，也为业务增长提供了新的动力。
从盈利能力来看，该板块毛利率基本持平，显示出较强的成本控制能力。随着CCUS项目的大规模推进和碳价的持续上涨，该业务的盈利能力有望进一步提升。
西南院作为该业务的主体，2025年上半年实现归母净利润0.70亿元，同比增长37.8% 。这一增长主要得益于公司在焦炉气综合利用、荒煤气利用及可再生能源领域业务规模的放量。
六、投资价值综合评估
6.1 估值水平分析
截至2025年9月24日，昊华科技的估值水平相对合理。公司市盈率（PE-TTM）为30.05倍，市净率（PB）为2.22倍，总市值约378亿元 。
从历史估值来看，公司当前PE处于相对合理区间。机构对公司未来盈利预测较为乐观，预测2025-2027年归母净利润分别为14.20-14.6亿元、17.81-20.1亿元、22.48-24.6亿元，对应PE分别为26-28倍、19-22倍、15-18倍 。这意味着公司当前估值具有一定的安全边际。
与同行业公司相比，昊华科技的估值水平具有竞争优势。巨化股份作为氟化工绝对龙头，其估值水平与昊华科技相近，但昊华科技在电子特气、航空材料等新兴业务领域的布局更为完善，成长性更好。
6.2 机构评级与目标价
机构投资者对昊华科技给予普遍看好的评级。最近90天内共有9家机构给出评级，其中买入评级6家，增持评级3家，无卖出评级 。机构目标均价为38.08元，较当前股价（约29元）有**31.3%**的上涨空间 。
主要券商的评级情况如下：
- 华鑫证券：首次覆盖，给予"买入"评级，目标价基于20倍PE测算
- 东兴证券：维持"强烈推荐"评级，看好公司长期发展前景
- 山西证券：给予"买入-B"评级，预计2025-2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元
- 华安证券：给予"买入"评级，认为公司具备长期投资价值
机构看好的主要理由包括：一是HFCs配额管制带来的制冷剂价格上涨趋势明确；二是电子特气国产替代空间巨大；三是国产大飞机量产带来的航空材料需求确定性强；四是碳减排业务受益于双碳政策推进。
6.3 核心投资逻辑
昊华科技的投资价值主要体现在以下几个方面：
第一，氟化工业务的业绩弹性巨大。在HFCs配额管制和需求持续增长的双重作用下，制冷剂价格维持高位运行。公司凭借5.82万吨HFCs配额优势，充分受益于价格上涨。2025年上半年，制冷剂产品均价同比上涨61.88%，直接推动氟化工板块毛利增长40.73% 。
第二，电子特气国产替代空间广阔。中国电子特气市场规模预计2025年将达到279-316亿元，国产化率有望从25%提升至48% 。公司作为国内技术领先企业，六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮和四氟化碳市场份额全国前三，将充分受益于国产替代进程。
第三，航空材料业务迎来放量拐点。C919进入批量交付期，2025年产能将提升至75架，2026年轮胎装机量目标1万条 。公司作为国内唯一具备双认证的航空轮胎企业，将充分受益于国产大飞机产业的发展。
第四，碳减排业务增长确定性强。在双碳政策推动下，CCUS产业迎来爆发式增长，市场规模预计从2025年的100-200亿元增长至2030年的500-1000亿元 。公司作为全球三大PSA技术供应商之一，将充分受益于这一历史性机遇。
第五，资产整合协同效应显著。通过收购中化蓝天，公司实现了氟化工全产业链整合，成本优势和规模效应逐步显现。中化蓝天2025年一季度经营情况良好，上半年实现归母净利润3.23亿元，为公司业绩增长做出重要贡献 。
6.4 风险因素分析
投资昊华科技需要关注以下风险因素：
原材料价格波动风险。化工行业受原材料价格波动影响较大，如果萤石、氢氟酸等原材料价格大幅上涨，将对公司成本造成压力 。
产品价格下跌风险。制冷剂价格已处于历史高位，如果未来价格大幅下跌，将直接影响公司的盈利能力。特别是如果HFCs配额政策出现调整，可能导致供给增加，价格承压。
项目投产进度风险。公司多个重大项目正在建设中，如果项目投产进度不及预期，将影响公司的产能释放和业绩增长 。
技术迭代风险。电子特气和航空材料等领域技术更新较快，如果公司不能持续保持技术领先，可能面临竞争优势丧失的风险 。
政策变化风险。环保政策、产业政策的变化可能对公司业务产生重大影响。特别是如果半导体、新能源汽车等下游行业政策出现调整，将影响相关业务的需求 。
安全生产风险。化工生产具有一定的安全风险，一旦发生安全事故，将对公司生产经营造成重大影响 。
6.5 投资建议
基于以上分析，我们对昊华科技给予**"买入"评级**，目标价38元，较当前股价有31%的上涨空间。
投资逻辑总结：
1. 短期（3-6个月）：制冷剂价格维持高位，公司将充分受益于量价齐升；电子特气新产能投产，业绩有望加速释放；三季报业绩预期良好，有望超市场预期。
2. 中期（6-12个月）：C919批量交付带来航空轮胎需求放量；CCUS项目大规模推进，碳减排业务增长加速；半导体国产化持续推进，电子特气需求保持高增长。
3. 长期（1-3年）：氟化工全产业链优势充分显现；电子特气国产替代基本完成；航空材料业务进入稳定增长期；碳减排业务成为新的利润增长点。
投资策略建议：
1. 建仓时机：建议在当前位置逐步建仓，可在股价回调至28元以下时加大买入力度。
2. 仓位配置：建议将昊华科技作为核心持仓，仓位占比10-15%。
3. 持有周期：建议持有1年以上，充分享受公司成长红利。
4. 止盈止损：目标价38元，止损位25元。
结语与风险提示
昊华科技作为中国化工新材料领域的领军企业，在高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排业务等多个战略赛道均占据重要地位。公司通过收购中化蓝天实现了氟化工全产业链整合，竞争优势进一步凸显。
在HFCs配额管制、半导体国产化、国产大飞机量产、双碳政策推进等多重利好因素叠加下，公司正处于业绩快速增长的黄金期。预计2025-2027年，公司归母净利润将保持25%以上的复合增长率，成长性突出。
但投资者也需要关注原材料价格波动、产品价格下跌、项目投产进度、技术迭代等风险因素。建议投资者根据自身风险偏好和投资目标，合理配置仓位，长期持有，分享公司成长红利。
风险提示：本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身情况，审慎决策。