上海瀚讯，简析其在商业航天领域的投资价值

本文试着简析上海瀚讯在商业航天领域的投资价值，为上一篇的姊妹篇。

上海瀚讯在商业航天领域的投资价值核心在于 “千帆星座独家通信载荷供应商” 的稀缺卡位 ，叠加军工通信技术向卫星领域的迁移优势，其 2024 年年报财务数据已初步验证业务落地能力，而未来随低轨星座组网加速，业绩将具备爆发式弹性。以下结合 2024 年年报核心数据与商业航天业务特性，从投资价值逻辑与定量分析两方面展开。

一、投资价值核心逻辑：稀缺卡位 + 技术壁垒 + 业绩拐点

1. 稀缺性：千帆星座 “独家供应商”，锁定百亿级增量市场

低轨卫星星座是商业航天最具确定性的爆发赛道，而卫星载荷（“卫星大脑”）是产业链技术壁垒最高、价值占比最大的环节（占单星成本 30-40%）。根据业务披露，上海瀚讯是千帆星座（规划 1.5 万颗低轨卫星，2030年完成部署）通信分系统唯一核心供应商，单星载荷配套价值达 500 万元 +。

从 2024 年年报看，该业务已从 “技术验证” 进入 “商业化落地”：2024 年公司给垣信卫星（也称千帆星座、G60星链）供货的收入（前两大客户之和）占全年营收的比例达到43%，意味着商业航天业务已成为公司营收的核心增量来源，且订单确定性强（千帆星座发射计划明确），不存在 “订单落地不确定性” 风险。

2. 技术壁垒：军工通信技术反哺，构建 “不可替代” 护城河

公司的核心竞争力源于军工通信技术向商业航天的迁移，这一优势在 2024 年年报及业务披露中均有体现：

技术迁移：公司是全军首个宽带移动通信系统核心承研单位，军用通信设备具备 “微秒级延迟（端到端 < 5ms）” 特性，该技术已成功应用于卫星载荷，使星间链路时延从行业平均 15ms 降至 10ms，单星日传输量提升至 2Tbps，性能显著优于同行；

专利储备：累计拥有 60 项核心专利、115 项软件著作权，6G 涡旋电磁波技术被国际电信联盟采纳为 6G 候选技术，手机直连卫星终端已通过华为 Mate 系列测试（2026 年有望商用），技术覆盖 “卫星载荷 - 地面终端 - 6G 前瞻” 全链条，形成深度护城河；

产能保障：2024 年年报显示公司资产合计 36.58 亿元，负债合计 12.49 亿元，资产负债率仅 34.14%（远低于行业平均 45%），财务结构稳健，且定增募资 10 亿元将进一步改善现金流。

3. 业绩拐点：2024 年亏损筑底，2026 年有望爆发

2024 年年报显示公司短期业绩仍处调整期（归母净利润 - 1.24 亿元，基本每股收益 - 0.2 元），主要因商业航天业务尚处 “产能建设 + 订单爬坡” 阶段，研发投入与固定资产投入较高（2024 年投资活动现金流净额 - 2.59 亿元，主要用于载荷生产线建设）。但从业务节奏看，2024 年航天订单已占营收近半，2025 年千帆星座虽有延误，但2026 年预期千帆星座将会大规模发射组网，届时上海瀚讯的业绩将实现从 “亏损筑底” 到 “爆发增长” 的拐点。

二、定量分析（纯属个人测算，不具有指导意义）

收入净利润弹性简单测算：

假设：上海瀚讯按单星载荷 500 万价值量测算，千帆星座总共1.5万颗，则总价值在750亿元。（先按上海瀚讯为唯一载荷供应商来计算，计算出最大的可能值）

低轨通信卫星的寿命在5-7年，按平均6年计算，则每年的市场空间在750/6=125亿稳态市场空间。（附注：仅计算卫星载荷的价值量，地面信关站、用户终端（如手机直连卫星设备）等潜在市场未测算）

卫星载荷毛利率预计不低于 45%，净利率按行业头部水平 20-30% 测算，按20%计算，则年净利润为25亿元（特别说明：毛利率、净利润率纯属个人臆测，不代表实际数据）

即：上海瀚讯保持目前为千帆星座唯一的载荷供应商的地位，其对千帆星座的年均稳态收入为125亿，净利润25亿元。

因上海瀚讯的商业航天的业务尚未进入到放量阶段，公司也尚未就这部分内容与二级市场交流，所以本文测算纯属博君一笑，欢迎围观。

但有一点很明确：公司的商业航天领域的业务，即将迎来大爆发！

全文完。

$上海瀚讯(SZ300762)$ $臻镭科技(SH688270)$ $斯瑞新材(SH688102)$

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