马斯克口中治愈一切的mRNA技术，这家Biotech公司押上了全部身家
正文开始前，首先谢谢公众号@芝华塔尼欧海滩 董翔老师给我的启发，交谈之中我们都对mRNA技术充满了期待，通过对相关领域的初步了解和研究，以及行业龙头Moderna的分析，我们发现这家自高峰下跌超95%的公司正在步入它的“黄金坑”。
说明：以下只是自己思考过程的分享，不做任何投资建议。本文将以尽量通俗简短的语言来阐述mRNA技术的工作原理，并回顾它在COVID-19期间是如何拯救千万人。同时重点带读者了解该技术的代表公司Moderna的商业模式和转型进展，最后我们将对比Moderna和竞争对手BioNTech两家公司的不同。
一、黑天鹅中mRNA的横空出世
2020年，马斯克在一场采访中表示：mRNA疫苗尤其有趣，因为mRNA技术可能是癌症的潜在治愈方法。“医学的未来是mRNA，基本上，你可以使用mRNA治愈一切。它就像一个电脑程序，你可以对其进行编程以执行所需的任何操作。你甚至都可以变成蝴蝶。”
2023年，诺贝尔医学奖得主、mRNA技术的奠基人：卡塔琳·卡里科也在采访中流露出对该技术的信心：“mRNA可以用在一切和医学相关的领域。”
那么mRNA技术到底是什么？Moderna公司又是如何凭借该技术一鸣惊人的？一切都需要将时间线拉回到2020年。 彼时，COVID-19这场人类现代史上最为广泛的全球性大流行病，波及了几乎所有国家和地区。各国采取的封锁、旅行限制和供应链中断等导致全球经济衰退，2020年全球GDP下降约3.5%，教育、医疗、就业等受到长期冲击。美股更是在3月9日到3月18日经历了四次熔断，可以说这场黑天鹅事件给市场带来了前所未有的动荡。
Moderna的名字也是在当时与一项革命性技术——mRNA（信使核糖核酸）紧密相连。 虽然科学家自上世纪60年代就发现mRNA的存在，但真正在临床中有了大展身手的机会是在2020年。 mRNA简单来说就是：人类的DNA一般在细胞内核，它无法用来直接指导蛋白质合成。这个时候就需要mRNA，也叫信使RNA，作为一种遗传物质，我们的细胞一般通过它来将DNA的遗传信息复制出来，并合成蛋白质，不同的蛋白质在人体内是有不同功能的，可以说mRNA影响着人的所有活动。
或许很多人都不知道，mRNA疫苗从实验到打进人的胳膊跨度不到一年时间，是有史以来研发最快的疫苗，但有效性却高达95%。 这项技术短时间内拯救了上千万人的生命，同时拯救了世界经济，也引爆了制药界对mRNA的狂热追捧，还顺带成就了辉瑞2022年的千亿美元年销售额，让Moderna和BioNTech两家mRNA技术先驱声名鹊起。 2023年的诺贝尔生理学或医学奖也颁发给了Katalin Karikó（卡塔琳・卡里科）和Drew Weissman（德卢・韦斯曼），因为他们“通过核苷碱基修饰，使开发出有效的抗COVID-19 mRNA疫苗成为可能”。
那么，mRNA疫苗与传统疫苗到底有什么不同？为什么说它是医学界一项革命性技术。
（1）传统疫苗 使用死的或者弱化的病毒也叫灭火病毒，完整的打入人体内，进而激活人体对该病毒的免疫。
（2）mRNA疫苗 只使用病毒的遗传信息，将其包裹在脂质涂层里，注射到人体内，利用人体自身的细胞来合成无害病毒的蛋白质，从而激发人体的免疫系统来产生抗体，抵抗病毒。
两者在激活人体自身免疫系统方面，有着相似的工作原理。
但不同的是，前者的生产过程复杂、漫长，且无法很好的应对病毒变异。这些恰恰是mRNA疫苗技术的优势所在：
1. 快：我们只需要病毒的基因序列，几周内就能设计出相应mRNA序列，而不需要像传统灭活疫苗一样，花数年时间去培养和处理病毒本身；
2. 准：可以精准地针对病毒最关键的部位进行打击；
3. 灵活：病毒一旦变异，我们只需要修改一下mRNA序列即可，轻松应对。
mRNA技术正是凭借这些“大放异彩”，创造了史上最快的疫苗研发纪录。 或许，我们可以说，mRNA疫苗技术是对抗所有疾病的特洛伊木马，无可阻挡，以小搏大，应对千变。
二、创造神话又迎来转型阵痛
2020年12月：美国食品药品监督管理局（FDA）批准 Moderna 疫苗用于紧急使用授权（EUA），成为美国第二款获批的疫苗（继辉瑞/BioNTech之后）。
2021年8月：Moderna疫苗获得FDA完全批准，用于 18 岁及以上人群。也是在当月Moderna的股价来到了历史新高：497.490，同比一年前上涨超6倍，市值也突破2000亿美元。
然而，时间来到2025年9月，当潮水退去COVID-19的“特殊红利”逐渐消散，Moderna也迎来了其转型阵痛期。股价从高点一落千丈，Q2最新财报营收断崖式下滑，政策层面持续收缩支持，市场对未来信心严重不足。
但也是在此时，它的新故事正徐徐展开。
我们一起来看看Moderna到底是怎样一家公司？如果用一个词来形容它，那就是——纯粹！
1. 它是mRNA技术的“原教旨主义者” 从2010年成立之初，Moderna就只有一个信念：mRNA就是一切。在长达十年的时间里，当整个生物科技界还在追捧抗体药物、细胞疗法时，Moderna几乎是孤独地、偏执地将所有资源都押注在mRNA这个当时看起来极具风险、前景不明的技术平台上。
2. 它的商业模式是典型的“高风险、高回报”生物科技模式 Moderna不像辉瑞、默沙东那样的传统大药企，拥有庞杂的产品线和稳定的现金牛业务。它更像一个风险投资基金，不断地将从资本市场赚来的钱，投入到一系列成功率极低的研发管线中，以期能投中下一个“重磅炸弹”药物。一旦成功，回报是惊人的。正如我们所见，一款COVID-19疫苗就能让它从零成长为千亿市值的巨头。如果它的癌症疫苗成功，很可能会复制甚至超越这一奇迹。
3. 它的核心资产是“平台”而非“产品” 这是理解Moderna的关键。
投资Moderna，你买的不是某一款疫苗，而是它背后那个可以源源不断产生新疗法的“mRNA技术平台”。 马斯克口中mRNA技术“治愈一切”或许是夸张的，但它确实有潜力“治疗”或“预防”绝大部分与蛋白质相关的疾病，这将是人类医学史上的一次巨大飞跃。
投资Moderna，本质上是在投资一种信念，相信mRNA这个平台技术，将持续不断地改变人类医学。 这注定是一条充满颠簸和不确定性的道路，但路的尽头，可能是星辰大海。 如今，Moderna正站在从“新冠疫苗公司”向“mRNA平台型治疗巨头”转型的历史性十字路口。而其核心产品mRNA-4157癌症疫苗的成败，将决定这家公司的下一个十年。
这款与肿瘤治疗巨头默沙东（Merck）合作开发的个性化mRNA癌症疫苗——mRNA-4157上是目前全球研发进度最快的mRNA癌症疫苗之一，已经完成了2期临床试验，并进入了关键的3期临床阶段。
其针对高风险黑色素瘤的2期临床数据显示：在与默沙东的王牌PD-1抑制剂K药（Keytruda）联合使用后，18个月的无复发生存率（RFS）达到了78.6%，显著高于单独使用K药的对照组（62.2%）；3期部分临床数据显示：复发或死亡风险显著降低了44%。
这些数据极具说服力，表明mRNA-4157能够有效激活患者自身的免疫系统，显著提高现有免疫疗法的效果。
那么上市成功率有多少呢？
一款新药从3期临床到最终获批上市，行业平均成功率约为50-60%。但对于mRNA-4157，可以评估其获得监管批准的概率可以达到65-75%，高于行业平均水平。
主要基于以下几点：
1. 积极的临床数据：2期和3期早期数据显示了明确且显著的疗效。
2.成熟的技术平台：mRNA技术已通过新冠疫苗在全球数十亿人身上得到验证，其安全性、有效性和生产工艺已非常成熟，降低了技术风险。
3.强大的合作伙伴：默沙东在肿瘤免疫治疗领域的深厚经验、强大的临床试验执行能力和雄厚的资金支持（已投入超2亿美元），为该项目的成功提供了巨大保障。
综合各方数据，来对该疫苗的未来市场份额与营收做一个预测：治疗性癌症疫苗市场尚处蓝海，一旦mRNA-4157在2026年3期临床试验的结果公布上呈现积极结果，2027年如期获批上市，Moderna将凭借其先发优势，从“零份额”迅速成为市场领导者。
1.短期（上市1-2年）：凭借先发优势和默沙东强大的全球销售网络，预计可占据个性化癌症疫苗市场60-70%的份额，特别是在黑色素瘤领域。
2.中期（上市3-5年）：随着BioNTech等竞争对手的产品陆续上市，市场份额将稳定在40-50%。
3.长期营收增长方面：
成功的个性化癌症疫苗有望成为年销售额50-100亿美元级别的“重磅炸弹”药物。
这将彻底改变Moderna当前年收入仅十余亿美元的窘境，为其提供全新的、可持续的核心收入来源。预计到2030年，癌症疫苗业务将占Moderna总收入的50%以上，推动公司成功转型。
三、Moderna基本面分析
截至2025年9月9日，Moderna的股价在24美元附近徘徊，市值不足百亿美元。这一惨淡的景象，是市场对其Q2财报及未来预期做出反应的直接结果。
首先，财报的核心是“意料之中的糟糕”。
Q2销售额同比暴跌41.1%至1.42亿美元，净亏损高达8.25亿美元。
这些数字描绘了一家公司在核心产品生命周期结束后所面临的典型困境。但市场的有效性在于，这些坏消息早已被反复消化。股价从疫情高点超过497美元跌至24美元，超过90%的跌幅本身就是对旧有业务萎缩最残酷的定价。
同时需要注意到市净率触及历史性低点 1，市净率作为衡量市场愿意为公司的“家底”（厂房、设备、现金、专利等净资产）支付溢价。意味着市场认为公司的总价值，就只等于其账面上的净资产价值。换句话说，市场认为Moderna作为一个持续经营的“企业”是毫无价值的，它只值清算资产的价钱。
这一定价完全忽略了其全球领先的mRNA技术平台、丰富的研发管线、顶尖的科学家团队以及与默沙东的战略合作等所有无形资产的价值。对于一家技术驱动的生物科技公司而言，这是一种极度悲观、甚至可以说是不合逻辑的定价方式。
政策层面，美国国内的政治噪音，是压在Moderna股价上的一块巨石。
8月13日，美国卫生与公众服务部部长小罗伯特·F·肯尼迪宣布，终止政府对基于mRNA的呼吸道疫苗（如流感疫苗）的资助。
8月25日，美国总统特朗普向记者宣布，他的政府计划将药品价格削减1400%至1500%。以及或将在“数月内”禁止新冠疫苗接种。
但也有积极一面，肯尼迪澄清，资助终止不包括基于mRNA的肿瘤疫苗。其认为植根于mRNA技术的癌症疫苗“可能非常有效”。
这一评论与美国国立卫生研究院 (NIH) 主任Jay Bhattacharya在《华盛顿邮报》上的观点相呼应，后者称mRNA癌症疫苗“充满希望”。
8月28日，美国食品和药物管理局（FDA）批准了Moderna和辉瑞/生物新技术公司为即将到来的病毒季研发的更新版mRNA疫苗。季节性因素也将提振Moderna的下一季财报。
可以说，在24美元这个价位，市场已经完成了对Moderna大部分已知利空，继续大幅下跌的空间非常有限，与此同时，估值中几乎完全没有包含对其癌症疫苗管线未来成功的任何预期。
更何况癌症疫苗上，Moderna享受的是顺风的政策环境。这为我们提供了一个非对称的风险回报机会，如果癌症疫苗失败，股价可能只是小幅下跌；但如果成功，其价值将迎来数量级的重估。
以及Moderna的成本控制计划是全面且坚决的：
（1）裁员10%：这不是一个小数目，直接影响了公司的运营结构，显示了管理层削减开支的决心。
（2）削减15亿美元运营成本：这个明确的两年期目标，向市场传递了一个清晰的信号，公司正在主动调整，以适应“后新冠时代”的财务现实。
（3）财报验证：Q2财报中，每股亏损为-2.13
，显著好于市场预期的-2.97。这说明成本控制的效果已经开始在财报中体现，公司的运营效率正在提升，这是在逆境中一个非常积极的信号。
（4）强大外援：与默沙东的深度绑定
如果说成本控制是“节流”，那么与默沙东的合作就是最重要的“开源”保障。这不仅仅是一项普通的合作研发，而是一个深度绑定的战略联盟。
一旦mRNA-4157获批，最困难的不是生产，而是如何快速地让全球的医生和患者接受并使用它。
借助默沙东成熟的销售网络，Moderna可以节省数年时间和数十亿美元的营销费用，实现产品的快速上市和放量，这是BioNTech等竞争对手难以比拟的优势。
四、Moderna和BioNTech对比
作为mRNA疫苗技术的先驱，在COVID-19期间声名鹊起，且两者目前都在mRNA癌症疫苗等方面有着全世界领先的速度，这两家公司有什么不同，我们一起来看看。
核心结论：对于追求“平台型”高风险、高回报的投资者，Moderna是更具吸引力的选择；而对于更看重“合作共赢”、风险相对分散的投资者，BioNTech则提供了更稳健的投资路径。
（1）战略定位与商业模式
Moderna 的模式更像一个“苹果”：封闭生态，追求端到端的控制。它的成败完全取决于其自身mRNA平台的突破。
BioNTech 的模式更像一个“安卓”：开放合作，与最强的伙伴结盟。它不把所有鸡蛋放在一个篮子里，既有mRNA，也有其他前沿技术。
【结论】BioNTech的合作模式，使其能够借助巨头的力量分担风险、加速商业化，财务上更稳健。Moderna的独立模式虽然能独享成功果实，但风险也更高。
（2）核心管线与新增长点
在市场最关注的mRNA癌症疫苗赛道上，两者齐头并进，Moderna因其黑色素瘤数据更成熟而略有领先。
但在管线的多元化和深度上，BioNTech更胜一筹。它的研发布局更像一个全面的“肿瘤治疗公司”，而不是一个纯粹的“mRNA公司”。这为其提供了更多的潜在成功机会，降低了对单一技术平台的依赖。
【结论】Moderna的故事更性感、更聚焦，但BioNTech的“安全网”更厚实。
（3）财务状况与估值
财务健康度：BioNTech在与辉瑞的合作，为其带来了比Moderna更丰厚的利润和现金储备，使其在烧钱研发期，财务状况更安全。
估值：Moderna的估值被杀得更惨，市净率跌至1，意味着其股价几乎没有任何溢价。从“绝对估值”的角度看，Moderna看起来更“便宜”，安全边际更高。
【结论】BioNTech的财务更健康，而Moderna的估值更具吸引力。这是一个典型的“质量 vs 价格”的选择。
（4）长期愿景与风险
Moderna赌的是一场彻底的“技术革命”，赢了就是下一个基因泰克或安进，输了就可能一蹶不振。
BioNTech赌的是一场成功的“商业联盟”，通过整合最优秀的技术和最强大的渠道，在肿瘤治疗这个最赚钱的领域成为领导者。
【结论】Moderna的故事更性感，风险也更高。BioNTech的故事更稳健，天花板也相对更明确。
最后的最后，用一句话来总结两家mRNA技术的龙头公司：
BioNTech (BNTX) 提供了一个更平衡、风险更可控的选择。
Moderna可能提供了一个回报率更高的机会。
至于是否要投资，投资哪一个？更多取决于你自己的风险偏好。但至少我们可以确定的是，两者都到了一个合适的区间。