$美团-W(03690)$ FYI
这周美团管理层去香港与高盛和瑞银做了反向路演，昨天刚刚交流完，信息量比较大。
不过南下对美团的持股已高达23%，历史新高了，我认为内地投资者也有知情权。
淘闪减亏比美团快美团3季报之后的下跌，跟单均减亏幅度小有很大关系。3季度美团单均亏损约2.6元，淘闪亏损是美团一倍，差不多5.2元。然后交流时，美团认为淘闪目前亏损在4元（不算猫超，只算餐饮外卖和30分钟送达的非餐闪购），然后又说美团比淘闪当前少亏1.5-2元，那就是说美团当前单均亏损还是在2-2.5元，减亏幅度不及淘闪，美团认为的原因是：a)淘闪3季度单量环比扩张2倍，为招纳更多骑手，骑手端补贴明显大于美团，然后4季度淘闪在骑手端降补幅度大于美团；b)补贴战之前，淘闪单量规模只有美团的1/2-1/3，配送端的规模经济弱于美团，当前淘闪单量与美团已经45:55开，单均配送成本差距从补贴前的7-8毛钱缩窄到现在的2-3毛钱；c）淘闪4季度大幅缩减茶饮订单，高茶饮订单占比是淘闪3季度单均亏损较大的主要原因之一，美团没那么高占比的茶饮单去缩减。d）双十一之前，美团和淘闪对用户端的补贴其实还是处于高位，当时我还经常能点到3.9元的大杯冰美式外卖。
双十一之后，用户端补贴才开始下降（industry-wide scaleback），这跟10月底调研淘闪时，专家给的信息是一致：双十一之后，淘闪会降低补贴力度。目前美团也对淘闪降补做了跟随。美团的UE领先程度难以回到从前3季度之前，美团和淘闪的UE差维持在1.5-2元之间（会有季节性波动），目前还是1.5-2元，但美团管理层也承认了：长期UE差会缩小至1-1.5元之间。具体原因是淘闪在配送成本端大幅拉近了与美团的差距，7-8毛/单缩小至2-3毛，少了5毛钱。
外卖平台之间比的是供给、配送和用户三端，在半年700亿元的掩护下，淘闪在商户供给侧丰富度以及配送成本上已经与美团接近，目前两家区别在于各自手上的高价值用户。美团认为自己手上高价值客户更多，所谓高价值客户就是高频次、高粘性用户，不会为1-2块钱差价切换到别的平台。具体量化体现是，美团“有利润单”的占比远比淘闪高，15/30元以上客单美团市占率分别为67/70%，而且美团私下说其客单价是淘闪的1.5倍。
3季度调研时，有专家说美团实付客单价是30元，淘闪是20元，也是1.5倍。高客单价意味着高平台佣金收入，而且配送、运营成本每单又是相对固定的，所以哪个平台手上掌握的优质用户越多（反之羊毛党越少），客单价就越高，收入和利润也会更高。在商家供给和骑手端优势被不断缩小后，常年积累的优质用户群是美团最大（仅剩）的底气。这也是为什么美团把资源都往自己核心高价值用户上堆（比如一个季度10亿元的会员投入计划），战略性放弃羊毛党。虽然UE差被缩小，但美团4季度拿回了一些市占率，这并不一定是因为美团做了什么，更可能是因为阿里没做什么，比如降补之后茶饮单量下降，淘闪份额会自然下降。重回补贴战的可能性较小我看了一些观点，说美团会在阿里缩小补贴之后，加大补贴力度重新拿回市场份额。可是淘天电商一年能给阿里输血2000亿元，美团到店酒旅业务一年只能输血200亿元，而且抖音现在在到店咔咔发力，明年有没有200亿要打个大问号，所以美团是耗不起的。而且兴哥在业绩会上说得很清楚，不愿意再回补贴战，管理层几乎在所有场次的路演上都表示不愿再回补贴战。
所以，只要阿里退补，美团肯定也退。会不会偷偷补？人家阿里不是傻子，偷偷补只会激怒阿里重回补贴战。其实阿里4季度初一开始是短暂退补了的，美团没退继续补，阿里市场份额迅速下降，然后阿里重新加码补贴至双十一。阿里会不会退补？美团透露，阿里在即时零售的投入至今（差不多半年时间）已经花了700亿，然而双十一只给主站电商带来了1个百分点的增量GMV，淘系电商1年无水GMV差不多是6万亿，1个百分点增量就是600亿元，淘天电商平台GMV利润率不超过3%，那就是18亿元利润/年，半年9亿。也就是说半年700亿的投入，交叉销售给主站电商带来的利润是9亿元，回报率1.3%，跟放余额宝差不多。
阿里家底确实很厚，但也耐不住AI和外卖两个年耗千亿的吞金兽（3年3800亿AI资本开支可能还说少了），2季度卷入外卖大战之后，自由现金流已经开始转负，2/3季度自由现金流分别为 -188亿元/ -218亿元，拼多多现在家底已经比阿里厚了，拼多多现金储备已超阿里（多多正在投诉我这篇文章，不知道是不是怕被阿里看到了）电商已经发展20多年，用户对各电商平台心智都已成熟，不会被一杯冰美式导流去买双网球鞋，交叉销售到底有没有效果，阿里没有给出数据证明，美团给的数据直接证伪。再加上电商市场有虎视眈眈的多多和抖音，AI云市场有火山引擎（参见文章《The Information：字节跳动挑战阿⾥巴巴在中国AI云市场的统治地位》），外卖大战继续打下去最大的受益方恐怕还是字节、多多以及我那给奶茶店供应杯子的高中同学。今年如果3家不卷这个，3家都有故事讲，一家吃国补，一家吃即时零售，一家吃AI，3家都起飞。