太阳纸业：纸价回暖，大幅扩产在即，预计年底纸制品产能空间+30%，纸浆+80%！
一、公司业务结构及盈利情况
（1）业务结构
太阳纸业是国内“林浆纸一体化”造纸龙头，三大生产基地分布于山东、广西、老挝。
公司实控人为李洪信，个人持股比例30.41%。
截至2025年上半年，公司主要产品构成：
1、纸制品：总体占公司利润的70.58%。
具体来看，主要包括文化用纸（双胶纸、铜板纸）利润占比29.94%、包装用纸（牛皮箱板纸）利润占比25.89%。
2、纸浆：总体占公司利润的21.61%。
具体来看，溶解浆利润占比12.58%，化机浆和化学浆分别占比5.17%、3.86%。
地区分布上，公司96.54%的利润来自国内。
若按照不同地区三大基地子公司划分业绩（均为全资子公司）：
山东基地两家子公司合计贡献净利润6.93亿元，占公司业绩的38.9%。
广西基地两家子公司合计贡献净利润6.97亿元，占公司业绩的39.2%。
老挝子公司贡献净利润2.56亿元，占公司业绩的14.4%。
小结：公司是国内“林浆纸一体化”造纸龙头。
按业务结构看，公司70.58%业绩由纸制品贡献，21.61%由纸浆贡献。
按三大生产基地看，山东和广西分别贡献38.9%和39.2%的业绩，老挝贡献14.4%的业绩。
（2）公司业绩情况
历史业绩点评：
2021年：
公司净利润29.57亿大增51.4%，股价回落21.2%，业绩受益产能增加。
根据财报，纸制品销量大增37.6%，主要因为：
新上项目投产，纸的产销量增加。
随着广西基地北海园区纸、浆项目的顺利试产，标志着太阳纸业“三大基地”战略格局基本形成。
浆销量+10.3%，主要因为：
溶解浆市场景气度回升。
2022年：
公司净利润28.09亿（-5.0%），股价+3.7%。
根据财报，纸制品销量+6.5%，主要因为：
新项目陆续试产、原投产项目实现达产和稳产。
2022年3月，广西南宁525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目正式启动，广西基地构建起了北海、南宁“双园驱动”的发展模式。
浆销量大增72.0%，主要因为：
广西基地化学浆项目投产。
2023年：
公司净利润30.86亿（+9.9%），股价+8.0%。
根据财报，纸制品销量19.6%，主要因为：
广西太阳项目投产及南宁太阳项目下半年投产。
2025年：
公司净利润32.58亿（+5.1%），股价+10.3%。
2026年3月：
多家纸企集中上调纸价
太阳纸业等龙头公司计划自3月5日起，对旗下白牛皮纸产品价格在目前执行价格基础上，统一提价300元/吨。
二、公司历史业绩动因：受公司自身销量影响更多，其次受（纸价、纸浆）价格影响
（1）纸价：2021年曾涨价，业绩或短暂受益
受疫情等扰动因素冲击导致全球供应链受损，叠加国内“禁废令”导致废纸回收渠道关闭、纸浆紧缺涨价，推升纸价上涨
（2）浆价：2022年后随着浆价回落，虽然成本压力减轻，但纸浆业务的业绩更多则来自销量增长而非价格贡献
（3）销量：纸制品销量与业绩关联最大，纸浆销量影响也较大
三、公司未来业绩影响因素
（1）行业维度：纸价回暖，龙头更受益
1、价格：纸企纷纷涨价，业绩改善，行业出现回暖迹象
从市场需求来看，2024年规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入14,566.2亿元，同比增长3.9%；实现利润总额519.7亿元，同比增长5.2%。
总体来说，2024年我国造纸行业仍然承压，利润压缩、成本上涨、终端消费减弱等现象对业内影响加剧。
2026年3月以来，纸企陆续发布包装纸、文化纸涨价通知，行业龙头玖龙纸业2026年中期报告业绩大幅增加300%+，市场回暖迹象强化。
2、公司作为林浆纸一体化龙头，规模、盈利优势更明显
太阳纸业纸制品产量市占率超7%，仅次于港股玖龙纸业位列国内行业第二，在A股中纸企市值位列第一。
（2）公司维度
①广西基地：多个纸制品、纸浆项目将于2025年底头试产投产。
预计增产：纸140万吨，浆50万吨。
根据2025年8月11日公司的互动平台回复，南宁园区多个项目已集中投产，包括100万吨高档包装纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆及15万吨化机浆等将在2025年底陆续进入试产、投产阶段。
②山东基地：特种纸于26年一季度试产，化学浆、箱板纸项目26年底投产。
预计增产：纸84万吨，浆60万吨。
根据2025年8月29日公司公告，颜店厂区的14万吨特种纸项目二期预计于2026年一季度试产。
根据2025年8月28日公司公告，山东基地投资建设60万吨漂白化学浆和70万吨高档箱板纸项目，建设周期18个月，预计2026年底前投产。
这将进一步提升山东基地的木浆自给率，降低成本。同时，加快推进老挝林地建设，提升木片自给率。
③远期产能测算
如果达产，远期两大基地总共增产纸224万吨、浆110万吨。
预计到2026年底，公司的纸制品远期产能将达981万吨（+29.6%），纸浆远期产能将达254万吨（+76.4%）。
