$羚锐制药(SH600285)$ 羚锐制药承接杨森芬太尼市场空白+银谷并表，2025 - 2026年业绩弹性推演

羚锐制药2025 - 2026年业绩增长由自身业务扩张、西安杨森芬太尼透皮贴市场退出后的份额承接、银谷制药并表的增量贡献三大核心逻辑驱动，结合行业规律与企业特性，分年度拆解如下：
一、核心增长极的前提假设

需对三大变量的关键参数做合理预设：
西安杨森退出规模：其从比利时进口的芬太尼透皮贴剂（多瑞吉®）2025年4月起停止供应，2026年完成退市。国内芬太尼透皮贴年市场规模约5 - 8亿元，杨森原占据60% - 70%份额（对应年销售额4亿元左右）。
份额承接率：羚锐凭借OTC渠道覆盖（超70万家终端）、品牌协同性，承接杨森退出份额的70% - 80%。
芬太尼业务盈利性：麻醉药赛道高毛利属性，承接的芬太尼透皮贴业务净利率约40%。
银谷制药并表贡献：2025年下半年完成90%股权收购并表（仅下半年贡献业绩），2026年全年并表；银谷2024年营收约2.7亿元、净利润4600万元（净利率17%），并表后协同效应（渠道复用、管理提效）使净利率提升至20%。
羚锐自身增长：OTC贴剂、麻醉药双轮驱动下，2025 - 2026年营收、净利润维持年15%左右的自然增速。
二、2025年：杨森“半年空窗期”+银谷“下半年增量”的叠加

羚锐2025年业绩由自身业务增长、杨森退出份额的“半程承接”、银谷并表的“下半场贡献”三部分构成：
自身业务：稳健增长托底基本盘
假设2024年羚锐营收35亿元、净利润7.23亿元，2025年自身业务维持15%增速：
营收规模： 35 \times (1 + 15\%) = 40.25 亿元；
净利润规模： 7.23 \times (1 + 15\%) = 8.31 亿元。
杨森退出：抢占市场空白的“半程红利”
杨森2025年仅上半年消化库存，下半年市场空缺约2亿元（全年4亿元份额的50%）。羚锐承接70%份额后：
新增营收： 2 \times 70\% = 1.4 亿元；
新增净利润：依托芬太尼透皮贴的高毛利属性（净利率40%），贡献 1.4 \times 40\% = 0.56 亿元。
银谷并表：下半年释放“新业务增量”
银谷2025年下半年并表，全年营收2.7亿元中，下半年贡献1.35亿元；净利润全年4600万元中，下半年贡献2300万元（并表初期协同效应未完全释放，净利率暂按17%测算）。
合并后总业绩
营收端：自身业务（40.25亿）+ 杨森承接（1.4亿）+ 银谷并表（1.35亿）= 43亿元（同比增速约22.9%）；
净利润端：自身利润（8.31亿）+ 杨森增量（0.56亿）+ 银谷增量（0.23亿）= 9.1亿元（同比增速约26.4%）。
三、2026年：杨森“全年空窗期”+银谷“全年协同”的释放

2026年，杨森完成退市、银谷并表满一年，两大增量逻辑进入“全周期贡献期”，同时羚锐自身业务延续增长惯性：
自身业务：增长惯性的延续
2025年自身业务增长15%后，2026年继续以15%增速扩张：
营收规模： 40.25 \times (1 + 15\%) = 46.29 亿元；
净利润规模： 8.31 \times (1 + 15\%) = 9.56 亿元。
杨森退出：抢占市场空白的“全年红利”
2026年杨森完全退出，4亿元份额由羚锐承接70%：
新增营收： 4 \times 70\% = 2.8 亿元；
新增净利润：高毛利属性延续，贡献 2.8 \times 40\% = 1.12 亿元。
银谷并表：全年释放“协同价值”
银谷2026年营收随协同效应提升增长10%（达 2.7 \times (1 + 10\%) = 2.97 亿元），净利率优化至20%，对应净利润 2.97 \times 20\% = 0.594 亿元。
合并后总业绩
营收端：自身业务（46.29亿）+ 杨森承接（2.8亿）+ 银谷并表（2.97亿）= 52.06亿元（同比增速约19.0%）；
净利润端：自身利润（9.56亿）+ 杨森增量（1.12亿）+ 银谷增量（0.59亿）= 11.27亿元（同比增速约23.9%）。
四、风险与弹性的双向扰动

业绩测算基于上述核心假设，实际表现受市场份额争夺、协同效率、政策波动等因素双向影响：
下修风险：若羚锐承接杨森份额＜70%、银谷并表净利率＜20%、自身业务增速＜15%，2025 - 2026年净利润或下探至9亿元、11亿元以下；
上修机会：若承接份额＞80%、银谷协同后净利率＞20%、自身业务增速＞15%，净利润有望突破9.5亿元、11.5亿元。
五、中性假设下的业绩区间结论

综合行业规律、企业能力与风险变量，羚锐制药2025 - 2026年业绩大概率处于以下区间：
2025年：营收约43亿元，净利润约9.1 - 9.5亿元，同比增速23% - 27%；
2026年：营收约52亿元，净利润约11.2 - 11.8亿元，同比增速24% - 28%。
（注：以上推演基于公开信息与行业逻辑的合理假设，实际业绩需以企业公告、政策落地、市场竞争反馈为准。）