ST 思科瑞（688053）自 2022 年 7 月 8 日以 55.53 元 / 股的发行价登陆科创板后，股价持续下跌，截至 2025 年 10 月 9 日收盘价为 28.92 元，较发行价跌幅达 47.9%。要判断其何时能回到发行价，需综合行业趋势、公司基本面、财务表现及潜在风险等多方面因素分析：
一、当前核心矛盾与挑战
财务造假事件的持续影响
公司因 2022 年虚构销售业务、提前确认收入等行为，于 2025 年 9 月被实施其他风险警示（ST），并面临 200 万元罚款及高管追责。尽管公司已完成会计差错更正，但监管处罚对市场信心的冲击仍在，且需等待 2026 年 9 月后才能申请摘帽。在此期间，投资者风险偏好较低，股价反弹空间受限。
业绩波动与盈利不确定性
2024 年公司净利润亏损 2100 万元，2025 年中报虽扭亏为盈（归母净利润 358 万元），但盈利规模较小且依赖非经常性损益（投资收益 507 万元）。毛利率 45.24% 虽同比提升 17%，但净利率仅 1.05%，盈利能力仍待持续验证。若下半年业绩无法维持增长，股价难以支撑估值修复。
行业竞争与产能释放节奏
公司主营军用电子元器件检测，虽受益于军工需求回暖，但行业集中度低，竞争对手包括苏试试验、西测测试等上市企业。海南文昌项目预计 2026 年下半年投产，虽已与多家航天客户达成合作意向，但具体订单落地时间和产能爬坡速度尚不确定。若项目进度不及预期或订单不及预期，可能影响业绩兑现。
二、潜在积极因素与机会
行业政策与需求驱动
军工电子行业正处于订单加速释放期，2025 年作为 “十四五” 收官年，装备采购需求集中落地，叠加 “十五五” 新型装备研制前置，预计全年营收增速超 25%。公司在智能弹药、卫星通信等领域的检测业务有望受益于行业高景气，2025 年上半年新增多家军工集团客户，订单量同比增长显著。
战略布局与产能扩张
海南文昌工程中心聚焦商业航天检测，定位为 “箭 - 星 - 器” 全链条可靠性检测平台，预计 2026 年投产后可承接文昌航天城卫星超级工厂的本地化检测需求。此外，公司通过参股海南航天产业创新中心，与蓝箭航天、天兵科技等企业共建产业生态，进一步绑定下游资源。
估值修复与市场情绪变化
当前股价对应 PB 1.79 倍、PE 403 倍，虽高于行业平均水平，但考虑到军工检测赛道的高壁垒（毛利率超 45%）及公司在航天领域的稀缺性，若业绩持续改善，估值存在修复空间。此外，2025 年 9 月 ST 后股价短期下跌 12%，部分利空已消化，若后续摘帽预期升温或行业政策超预期，可能引发资金关注。
三、回归发行价的时间窗口与关键变量
短期（1 年内）：业绩验证与摘帽进程
2025 年三季报（10 月 31 日披露）：若营收同比增速维持 80% 以上且净利润转正，将强化市场对公司困境反转的信心。
2026 年上半年摘帽申请：若 2025 年年报无保留意见且合规整改到位，最快 2026 年 6 月后可申请撤销 ST，摘帽后流动性改善可能推动股价反弹。
海南项目订单落地：若 2026 年初与中国星网、航天科技等客户签订大额合同，可能提前反映在股价中。
中期（1-3 年）：产能释放与行业景气延续
2026 年下半年文昌项目投产：预计初期产能 8-10 亿元，若利用率达 50%，可贡献 4-5 亿元营收（占 2024 年营收 3 倍），成为业绩核心驱动力。
行业需求持续性：若 “十五五” 国防预算向航天领域倾斜，低轨卫星、商业火箭等细分市场增速超预期，公司有望享受估值与业绩的双重提升。
长期（3 年以上）：技术壁垒与产业整合
研发投入与资质认证：若公司在电磁兼容（EMC）、软件可靠性测评等高端检测领域取得突破，可提升毛利率至 50% 以上，并切入高附加值市场。
并购重组预期：参考同行业苏试试验通过并购扩张，若公司未来收购军工电子测试设备或芯片检测企业，可能打开第二增长曲线。
四、风险提示
业绩不及预期风险：若军工订单延迟或海南项目产能爬坡缓慢，2026 年净利润可能低于市场预期。
行业政策变动风险：国防预算分配若向其他领域倾斜，可能影响军工检测需求。
监管处罚不确定性：若后续调查发现新的财务问题，可能面临更严厉的处罚。
市场流动性风险：ST 期间每日买入上限 50 万股，可能限制机构投资者参与。
结论
综合来看，ST 思科瑞回到发行价 55.53 元需满足业绩持续高增长 + 摘帽 + 海南项目产能释放三大条件，这一过程可能需要2-3 年。若 2025 年三季报超预期且 2026 年摘帽顺利，短期股价有望反弹至 40 元左右（较当前上涨 38%）；若文昌项目 2027 年全面达产后净利润突破 2 亿元，长期估值有望修复至发行价水平。投资者需密切关注三季报披露、摘帽进度及海南项目订单落地情况，同时警惕财务造假余波及行业竞争加剧风险。