牧原股份2026年盈利预测与估值分析报告 (基于产能调控新政)

$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $猪肉(BK0503)$

报告要点:

核心逻辑变更: 本报告基于2025年9月国家对生猪行业的产能调控新政进行重估。政策要求头部企业压减10%出栏量，这将导致行业供给收缩，猪价中枢系统性上移。牧原股份的核心应对策略预计为：维持330万头核心能繁母猪产能不变，通过将部分仔猪（约861万头）转为对外销售，实现商品猪出栏量的主动调控。 公司商业模式由单一的“自繁自养”，转变为“商品猪养殖 + 仔猪商业化销售”的双轮驱动模式。

盈利预测: 在新的量价模型下，猪价上涨带来的利润增厚预计将远超销量下滑的影响。新增的仔猪销售业务将贡献百亿级新增利润。综合测算，在保守、中性、乐观三种猪价情景（16.0、17.5、19.0元/公斤）下，公司2026年预估净利润区间为 520亿元至785亿元。

估值分析: 商业模式的转变及盈利稳定性的增强，有望提升公司的估值中枢。基于10.5倍至20倍的市盈率区间进行测算，牧原股份的合理市值空间预计为 5,460亿元至1.57万亿元。

核心风险: 报告结论基于三大核心假设：①政策严格执行且有效；②公司11.5元/公斤的成本目标如期实现；③新增的仔猪销售业务顺利开展。任何一项假设不及预期，都将对测算结果构成影响。

第一部分：分析背景与核心假设

1.1 政策背景

2025年9月16日，国家发改委与农业部联席会议提出明确的产能调控目标：

全国2026年总出栏量压减5%。

头部25家养殖企业2026年出栏量压减10%（窗口指导）。
此政策旨在通过供给侧改革，引导行业走出产能过剩困境，稳定市场价格。

1.2 牧原股份应对策略分析

我们判断，牧原股份作为行业龙头，不会以缩减核心能繁母猪的方式达成减产目标，因为这将损害其长期竞争力。更合理的商业选择是维持核心种群，调整产品结构。

1.3 核心量化假设

能繁母猪存栏: 维持 330万头 的战略目标不变。

生产效率(PSY): 维持 29 的行业领先水平。

总产仔量: 330万头 × 29 PSY ≈ 9,570万头。

业务结构分流:

商品猪业务: 为达成减产10%的目标，将原计划8,613万头的出栏量下调至 7,752万头。按90%的全程成活率倒算，需投入 8,613万头 仔猪进行内部育肥。

仔猪销售业务: 总产仔量减去内部育肥所需，剩余约 861万头 仔猪将作为商品对外销售 (此为新增业务)。

成本与体重假设:

商品猪养殖完全成本: 11.5元/公斤。

平均销售体重: 120公斤/头。

商品仔猪头均净利: 假设在行业景气周期中，仔猪业务具备较高毛利，综合成本与售价波动，设定一个中性偏保守的头均净利润为 150元/头。

价格情景假设 (因供给收缩已上调):

情景一 (保守): 生猪销售均价 16.0元/公斤。

情景二 (中性): 生猪销售均价 17.5元/公斤。

情景三 (乐观): 生猪销售均价 19.0元/公斤。

第二部分：盈利能力测算

基于上述假设，我们对牧原股份2026年的盈利能力进行分部测算。

2.1 盈利测算表 (单位：亿元)

财务项目

情景一 (均价16.0元)情景二 (均价17.5元)情景三 (均价19.0元)一、商品猪业务

营业收入

1,488.41,627.91,767.5营业成本

1,070.11,070.11,070.1毛利润 (商品猪)

418.3557.8697.4

二、仔猪销售业务

净利润 (仔猪)

129.2129.2129.2

三、合并利润

合并总毛利/净利

547.5687.0826.6减：期间费用 (估算)

27.534.541.5预估净利润

~520~652~785计算依据：

商品猪收入 = 7,752万头 × 120公斤/头 × 猪价

商品猪成本 = 7,752万头 × 120公斤/头 × 11.5元/公斤

仔猪净利 = 861万头 × 150元/头

期间费用按合并利润的5%估算

2.2 盈利分析
测算表明，政策干预下的“量价平衡”对牧原极为有利。即使出栏量下降10%，猪价中枢的上移和新增的仔猪业务利润，将共同推动公司整体盈利水平达到新的高度。盈利下限（保守情景）从无政策干预时的约300亿元，大幅提升至520亿元，盈利的确定性和体量均得到显著增强。

第三部分：估值分析

3.1 估值逻辑

盈利稳定性溢价: 政策抑制了行业恶性竞争，降低了未来盈利的波动性，理应获得更稳定的估值。

商业模式溢价: “养殖+销售”双轮驱动模式增强了公司的抗周期能力和产业链话语权，可获得一定估值溢价。

市盈率(PE)选择: 我们采用10.5倍（保守）、15倍（中性）、20倍（乐观）三档市盈率进行估值，以反映市场的不同预期。

3.2 估值矩阵 (单位：亿元)

预估净利润

PE = 10.5倍 (保守)PE = 15倍 (中性)PE = 20倍 (乐观)情景一: ~520亿元

5,4607,80010,400 (1.04万亿)情景二: ~652亿元

6,8469,78013,040 (1.30万亿)情景三: ~785亿元

8,24311,775 (1.18万亿)15,700 (1.57万亿)3.3 估值结论
在新的分析框架下，牧原股份的价值中枢显著上移。中性预期（17.5元猪价，15倍PE）下的合理市值为 9,780亿元。即使在最保守的猪价和估值假设下，其市值支撑也达到了 5,460亿元。

第四部分：结论与风险提示

4.1 报告结论
国家产能调控政策是重塑牧原股份2026年价值的核心变量。通过主动调整业务结构以响应政策，牧原将“减产”的限制转化为优化商业模式、提升盈利能力的契机。公司从一个极致成本的生产商，向一个掌控产业链关键环节、盈利来源更多元的平台型企业进化。其投资价值的核心驱动力，从单纯的“成本领先”，转变为“成本优势 + 政策红利 + 模式优化”的复合逻辑。

4.2 核心风险提示

政策风险: 产能调控政策的执行力度、持续性存在不确定性。若政策执行不及预期，猪价上涨幅度将受限，对整个盈利模型的基础构成挑战。

成本风险: 11.5元/公斤的成本目标是公司内部的极致追求，面临饲料原料价格波动、疫病防控压力、生产管理效率等多重考验，存在无法完全实现的风险。

市场风险:

需求端: 过高的猪价可能抑制终端消费，从而对价格天花板形成压制。

仔猪销售: 新增业务面临市场需求波动、定价博弈及生物安全交叉感染等风险。

执行风险: 新的商业模式对公司的销售渠道管理、客户关系维护和内部资源调配能力提出了新的要求，存在管理和执行风险。