【税友股份深度报告：AI加持B端业务打开全新空间】

财税SAAS市场空间大，AI为新兴驱动力。在财税服务行业中，传统需求主要集中于标准化、基础性的财税实务操作，难以满足企业日益复杂的多样化需求，行业服务附加价值较低。AI大模型通过大量特定数据的训练和验证，以Agent或Copilot的形式融合到企业业务中，能够实现自动化、智能化的创新性功能，显著提升了财税SaaS的效率与准确性。

以税友合规税优服务举例，加入AI Agent的合规税优评估事项工作时长减少60%，常规合规顾问服务项目服务时间由23年的56.6小时降低60%至24年的22.4小时，大幅提升效率。在提效的同时，单次合规服务价格也随之下降。据税友2024年报，基础合规服务ARPU由2023年的2239元降至2024年的1987元，同比降低11%，而该服务用户在2024年达11.3万，同比增长93%。因此，在AI的赋能下，高价值财税服务在服务成本降低、运营效率提升的同时，并未削减服务质量，反而通过规模化供给使过去昂贵的专家级服务变得接受度高，从而打开庞大的增量市场，实现供给方与需求方的双赢。

再从整体市场格局来看，财税市场格局分散且有收敛迹象，利好具备丰富产品布局和深刻行业Know-how的企业。伴随合规逐渐趋严、企业自身对财税信息化的要求愈高等因素下，难以支撑较高研发强度的供应商将逐步退出，行业竞争格局逐步优化下，具备丰富产品布局和深刻行业Know-how的企业有望受益。

税友B端产品矩阵丰富，全范围客群覆盖并以联营/托管方式开展财税领域新生态。在2B市场，公司以亿企赢品牌作为依托，提供包括亿企财税、亿企代账、创新产品系列等产品，实现大中小客群全方位覆盖。此外，公司以联营/托管方式开展财税领域新生态。公司通过设立联营云平台，为有意退出或进入市场的机构提供经营托管服务与回购渠道，托管服务覆盖企业数智化记账、报税、风险管控等全链条需求。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为22.1亿元、27.1亿元、33.9亿元。在估值上，我们采取PS估值法，参考可比公司估值，给予公司25年11X PS估值倍数，对应合理总价值约242.6亿元，每股合理价值约59.70元，维持“买入”评级。