你对荣昌的理解 Too young too simple. Always naive！

今天宣布的newco模式，对我来说，非常兴奋，是最好的结果。我们来详细分析下。

首先要明确，什么样的情况Newco好，什么样的情况BD好？答案是，如果对产品有信心，相信未来一定会在全球市场爆量，那么毫无疑问Newco是最佳选择，因为这是千亿市值的基础，而不是逃荒卖孩子。对于早期的，无法明确看到后续商业化价值的，当然是BD最佳，收获大额首付款的同时，还可以一把消除未来风险，当然让很多公司趋之若鹜。

泰它西普的价值不用多言，SLE、MG、RA已经在中国市场证明了疗效和价值，即使未获批适应证的IGAN和PSS，也有大量的病人选择超适应症用药。真实世界的药效是不回骗人的。同时，泰它西普已经在美国开展SLE、MG、PSS和IGAN，通过此次的Newco，可以更快开展临床试验。

需要注意的是，此次Vor Biopharma增发后的股本为13.91亿，荣昌持有23%的总股本为2.3亿，加上目前Vor的1.25亿股，还有10亿股留给国际资本进入。目前主要投资人包括RA Capital Management、Mingxin Capital（名信资本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners等。这些机构的能力和背景各位可以自己查，在此不多赘述。同时，Jean-Paul Kress博士担任Vor总裁，Kress博士自2019年起担任MorphoSys的首席执行官，直到2024年被诺华收购，曾是Syntimmune的首席执行官，专注于自身免疫疾病的后期临床试验，直到公司被Alexion收购。Kress博士曾担任ERYTECH Pharma董事会主席，并曾是Sarepta Therapeutics董事会成员。目前是sanofi独立董事。

可以预见，荣昌经过此次Newco实现登陆美股，直接带来3个方面的直接长期收益，一是23%的Vor公司股权，相当于每销售1亿刀，就有2300万刀的收入，产生的利润直接计入其他综合收益项；二是荣昌直接享受高个位数到双位数的销售分成，如果按照25%净利润6%的销售分成算的话，加上23%的股权，相当于拥有Vor50%的收入分成。这是普通bd永远无法企及的巨额分成比例；三是荣昌持有Vor公司的股权会以长期股权投资或者交易型金融资产形式体现在荣昌的资产负债表中，具体看荣昌是否为Vor的第一大股东或者控制影响力。假设以交易型金融资产体现，那么Vor股票上涨产生的资本增值，会直接体现在利润表中，实现的利润的巨幅增长。目前，Vor股价已相较前日大涨6倍，荣昌持有Vor的价值约为5亿美刀，相信很快就会超过10亿，远超大部分bd首付款！

简而言之。泰它是荣昌的核心价值，如果一把bd出去，就算100亿美刀又怎样？过了这段时间热度，享受不到巨额的海外权益，未来空间依然有限。Newco模式虽然首付款低，但以后的全球收益有保证，同时享受美股巨额的资本增值收益，长期价值远超bd模式。后续28、148的普通bd模式落地后，叠加港股配股金额，进一步增厚公司现金资产，完全可以瞄准全球biophmar！

现龙在田，龙之变化！今天的错杀，只能说国内的投资人对创新药的认知依然是：Too young too simple. Always naive！$荣昌生物(09995)$ $荣昌生物(SH688331)$