沃虎 | 2025年11月投资回顾及展望

本月市场迎来本轮牛市以来较大幅度下跌，基金在连续多月跑赢指数后本月小幅跑输沪深300指数。

本月我们清仓了科技股票，持续加仓到轮胎、叉车、仪器仪表等传统制造行业。目前整体持仓完成了高低切换。这三个行业共同特征是内销的极致内卷使得企业产品在全球市场极具成本竞争力。以轮胎为例，国外品牌如固特异虽然产品单价普遍是国产轮胎的2倍，毛利率今年第三季度只有17%，而国产低价格轮胎如赛轮轮胎同期毛利率却高达25%。资本市场给两家公司的估值也反映了未来的预期：全球年销售额达1400亿人民币的固特异市值只有175亿人民币，而全球年销售额只有320亿人民币的赛轮轮胎却有540亿人民币的市值。从这两年来看，国产轮胎销售额持续增长，而以固特异为代表的海外轮胎企业销售额逐渐下滑。这种趋势未来几年仍将持续增强。我们认为A股市场类似行业还有很多，比如叉车、化工制成品等。未来极致内卷的中国制造将持续占领海外市场，海外市场的扩张同时也帮助行业走出周期低谷，这给2026年带来很多投资机会。

最近在跟投资者的交流中经常被问到的是2026年怎么看。根据我们的程序化选股模型，我们创设了一个市场温度指数，这个指数以市场相对高估的股票数量为分子，以市场相对低估的股票数量为分母。这个市场温度指数在2024年9月初行情最低迷的时候为0.35左右，经过一年的上涨，目前该指数比值在1.6左右。这个指数在4以上表明市场到了过热的时候。目前1.6表明市场部分结构性高估，但依然有较大的结构性低估机会。因此我们对2026年并不悲观。我们会对高估甚至泡沫化的股票保持警惕（泡沫也不一定会破裂），同时积极投资低估且基本面即将反转的股票。