$车美仕(KMX)$ 车美仕（CarMax, 股票代码：KMX）是美国最大的二手车零售商，业务涵盖二手车销售、汽车金融服务及相关增值服务。以下从业务结构、增长趋势和股价表现三个维度展开分析：
一、业务结构：二手车零售为核心，金融与服务协同发展
1. 核心业务：二手车销售
CarMax通过线下门店网络和线上平台提供标准化二手车交易服务，车辆来源包括个人收购和批发拍卖。其商业模式以透明定价、无议价策略和7天无理由退换政策为特色，2025年第一财季零售二手车毛利率达历史新高的2,407美元/辆 。公司在全美拥有250余家门店，覆盖主要城市，并通过数字化工具优化购车体验，如在线预约试驾、车辆历史报告查询等。
2. 汽车金融服务（CAF部门）
该部门为购车客户提供贷款和租赁服务，2025年第一财季收入1.42亿美元，占总营收约1.9% 。尽管收入同比下降3.6%，但通过收紧贷款标准和优化风险控制，贷款损失准备同比减少25%，显示出较强的风险管控能力 。
3. 增值服务与生态扩展
公司提供延长保修计划（EPP）、车辆检测、美容保养等增值服务，2025年第一财季EPP毛利率达572美元/辆，同比增长1.6% 。此外，2025年6月推出新能源汽车（EV）购车支持措施，包括电池健康评估工具和家用充电桩安装优惠，标志着其向新能源二手车市场的战略延伸 。
二、增长趋势：短期复苏强劲，长期需应对行业变革
1. 财务表现：2025年Q1业绩超预期
截至2025年5月31日的第一财季，营收同比增长6.1%至75.5亿美元，净利润同比大增42%至2.1亿美元，每股收益1.38美元远超市场预期的1.16美元 。零售单位销售额连续四个季度同比增长，二手车销量增长8.1%，显示需求端韧性 。
2. 行业机遇与挑战
- 机遇：新车价格高企（2025年美国新车均价超4.8万美元）和利率上升促使消费者转向二手车市场，公司通过优化库存周转（2025年Q1库存周转天数降至58天）和提升服务质量巩固市场份额 。
- 挑战：线上竞争对手（如Carvana）加速布局，新能源汽车渗透率提升可能冲击传统燃油车残值。为此，CarMax已推出EV购车支持工具，并与Recurrent合作提供电池健康评估，以应对行业变革 。
3. 战略布局与效率提升
公司通过数字化升级（如AI定价模型）和成本控制（2025年Q1销售费用率下降6.8个百分点至73.8%）提升盈利能力 。同时，计划未来两年新增20家门店，重点布局高增长市场如德州和佛罗里达，进一步扩大线下网络 。
三、股价分析：估值低位，机构看好长期价值
1. 股价表现与估值
截至2025年8月19日，股价为59.38美元，较2024年12月低点（54.53美元）反弹约9%，但较2024年高点（92美元）仍下跌35%。当前市盈率（TTM）16.45倍，低于行业平均的20倍，市净率1.35倍，处于历史估值低位。
2. 市场情绪与机构持仓
分析师普遍给予“买入”评级，目标价区间74-90美元，平均目标价82美元，较现价存在38%上行空间 。机构投资者如Vanguard Group持有1810万股（占总股本10.6%），2025年Q1机构持股总量增加167万股，显示资金面支撑。
3. 风险与催化剂
- 风险：宏观经济衰退可能抑制购车需求，新能源汽车普及速度超预期或导致传统二手车残值加速下跌。
- 催化剂：2025年Q2财报（预计9月发布）若延续Q1增长势头，或推动股价修复；新能源二手车业务进展及并购整合动态值得关注。
结论：短期复苏明确，长期需验证战略转型
CarMax凭借二手车零售龙头地位和精细化运营，在2025年Q1实现业绩超预期，短期增长动力充足。然而，长期增长取决于其能否有效应对新能源转型和线上竞争挑战。当前估值具备吸引力，若战略执行到位，股价有望向分析师目标价靠拢。投资者可关注其新能源业务进展及宏观经济对消费需求的影响，适时把握布局机会。