特斯拉、英伟达，七仙女的财报季（以及如何在港股时段用ETF抓鸡美股）
美股财报季过半，大厂语纷纷，但有分化，好的好，坏的坏，宛如一块娇艳欲滴的红烧五花肉。这就像是来到 姑苏城外livehouse，古寺里面唱K——互联网负责做古寺，AI负责 唱K。
AI强的或者至少是揽佬舍得博命揾的，市场都给糖吃。比如Meta、微软、英伟达（还没报财报，但股价那是春风得意），AI龙头。但传统互联网与云计算“古寺”Amazon、Google，以及传统“硬件”Apple、特斯拉，差强人意也算不上。当然特斯拉并不是“传统”硬件，其估值反而主要来自于AI。这个下面聊。另外像Google这种既有古寺又唱K的——传统互联网与AI都很强——可惜搜索业务太大且单一，目前面对AI的索命，市场瑟瑟发抖。
来看看这些大明星股。
1. 聊聊特斯拉，Tesla financial result and analysis
先来说几句我心爱的特斯拉，四胎概念股，轮胎的胎。全球特斯拉股票首席分析师——Morgan Stanley的Adam Jonas对二季度的标题总结得很到位，叫《EV Pain vs. Robo Gain》，电车之憎 vs. AI之增，哐哐一顿分析，归结下来有以下几个观点。
1/5. 再次重申特斯拉不是电车公司，而是实体人工智能公司（ physical AI company），即使在造车领域，她也不是EV（electric vehicle）公司，而是AV公司，autonomous vehicle，自驾车的意思。区别于其他软件AI，特斯拉最核心的是浸淫于实体AI，比如AV与H片（humanoids，人形机器人）。
2/5. 特斯拉估值主要依赖非车业务，机器人、储能、太空/通信/网络等新业务，其利润率显著高于车，目标价410美元，但bull case能发生股价如果能最终到800美元，依赖非电动车业务以外的变化。这里插入MS对其bull case（乐观）、base case（中性）、bear case（悲观）的三种case的假设以及估值：
（来源：MS Research）
将军夸宝剑，功在杀人多。但也有一些问题：
3/5. 没有指引，公司面对的外部挑战比较动荡，因此2025年或之后的情况公司没有具体的收入与利润率目标。但马斯克有一点是确定的表达的，ZEV的补贴少了，对整个新能源车市场，利润率下降几乎属于必然，未来几个季度荆棘载途。（Elon Musk warned that the next few quarters may be ‘rough’ ）
4/5. 自动驾驶（robotaxi）在给出额外信息的透明度上非常不足，看不到这个重要业务上比较深入的进展。同时人形机器人Optimus看着也是要跳票的预期，之前是今年就有望要量产了，但因部分设计调整，大规模量产要推迟到明年。但重申目标：5年内实现Optimus年产百万。
5/5. 特斯拉有个公司治理的问题，马斯克目前占股比例过低13%，这也是马斯克目前担心的事情之一。（马大帅原话：But yeah, it is a big deal. I (don’t) want to find that I’ve got like, so little control that I can easily be ousted by activist shareholders after having built this army of humanoid robots. 也就是他怕把整个机器人大军给突破产能地狱了，但自己被边缘化）
所以最近特斯拉批准向马斯克授予9600万股限制性股票奖励，特斯拉股价涨，市场视为利好。
特斯拉造车这一侧面临的问题很明显，一是产品老化、销量萎靡（这个有zz因素），销售是明牌，这个从特斯拉居然做出盯着薅的市场促销，“旧车换新送5000公里超充”，一斑窥豹。没有意外的话估计到2026年销量，都会一直萎靡下去。
另外最近自动驾驶的产品责任案件，特斯拉因 2019年的一次车祸，自动驾驶涉诉第一次被美国陪审团认定要承担“部分责任”，赔偿总额3.29 亿美元里的2.43亿。虽然一次性而言这种赔付金额对特斯拉这样的公司来看无伤大雅，但就怕血引群鲨。一来企业在自动驾驶以及robotaxi的爬坡上可能会更谨慎（在股东的角度，有好有坏，坏就是你所有的模型里ramp up的时间表要拉长了），二来可能会成为众矢之的。是个利空。
2.43亿赔偿案+街头破坏潮，表面是法律与技术之争，实则映射思想观念、底层伦理、个人英雄主义与公众情绪的激烈对抗，云云。一边是天才精英马斯克自居“人类未来先驱”的技术乌托邦，一边是平民陪审团与“看不惯者”，抵制傲慢的的草根叙事。这种事情超越商业，其实是股东不喜闻乐见的，但放在时代背景里，只能说是时代不得不洒的眼泪。
特斯拉是一个估值几乎完全不看“既有生意”的公司。那么多年了，我也接受了，这公司的股价——就像是大饼——市场并不看其估值。
2. 聊聊英伟达和其他仙女 Nvidia and the magnificent 7
相比特斯拉，达子最近就顺多了。对我们出口的一些松绑，会对达子预期造成很大精进，我们来看一下：
已知，达子之前曾公布过1Q25因面向中国市场的H20芯片库存过剩/采购承诺计提45亿美元减记，导致两点：
1. 当季毛利率猛降低到61%（若不计H20减记则为71.3%）；
2. 预计7月季度（2025Q2）营收阻力达80亿美元。
在出口许可新规生效前，H20芯片Q1营收为46亿美元，但另有25亿美元订单因禁令无法交付。但这一切都显著好转了。当然啦，这个预计这45亿美元减记 第一、不会全额回转；第二，但大部分将在10-12月（4Q25）逐步转化，进入毛利。
根据已知可得，把这一部分最新预期调整：
4Q2025的营收预期可以上调至540-550亿美元左右，同时上调2026年收入预期。假设H20贡献营收240亿美元 + Blackwell芯片增长+如果新增中国特供GPU，再加上减计回转等因素，毛利上升，净利上调，还是非常大概率的。
确实是大顺风局。
达子以外，其他的几个，不赘述，DeepSeek就总结得很好，如下下图。但我只想提醒一点，市场现在对AI的情绪用甚嚣尘上、人声鼎沸、巴巴劫劫来形容，贴切不过。比如Coatue 的一个数据很说明问题，谁能拿到达子卡的份额，谁在云计算业务上就有估值溢价。Amazon云计算体量大但是拿不到卡，财报就没那么自信，市场也报之以瀑布暴跌。在云计算一侧，达子俨然开始成为了发牌手。
（左边是各家云份额，右边是各家云达子GPU 的份额，来源：Coatue）
（来源：DeepSeek）
3. 如何在港股时段用ETF抓鸡美股？
说完了，那么美股七仙女与港股市场有什么关系呢。我以今年港股市场的ETF回报高低排列，2025年排在前列的，不少是以美股为标的的ETF，其中由于英伟达表现优异，其2X产品表现就很猛。特斯拉也有产品，不过特斯拉今年长得不多，产品回报就在下面看不到。不过这很正常，在一个有杠杆产品的市场，你收益排序排前面的总是自带杠杆的产品。另外港股也有专门投资七仙女的“美股七巨头ETF” 3454。
我一直说个股杠反ETF，是一种进攻/对冲的放大工具，不是长期投资的选择，因为长期有杠杆损耗（这个说过蛮多次了不赘述），以及毕竟你加大了波动。但其在交易侧，确实有些时候有放大你风险套利的机会。比如下面这个案例，利用亚洲交易时段时间差，抢先交易：
前面说过英伟达，H20重返中国可以算是一个非常重磅的事件，对股价一定会有相当强的提振作用，这个不是内幕消息，也不需要真知灼见，我奶奶都能判断出来。所以你如果你有抢先交易的机会，赚钱是比较确定的事；这件事宣布的时候，大概发生于香港时间7月15日上午9点，美股盘后交易已经收盘，无法操作英伟达，但通过亚洲时段，你得到消息后可以迅速操作，可以在短期锁定利润。
具体操作也很简单，我奶奶也能执行：香港时间7月15日一听到消息立刻买入英伟达2X的产品，并在当日收盘卖出，在风险非常可控的情况下以公开信息抢跑，获得单日丰厚利润。
另外英伟达和特斯拉的一个相交，是韩国的三星。三星两边最近都有比较大的进展，利好消息比较多。比如，与特斯拉的订单，价值165亿美元（约22.8万亿韩元）的长期合作协议，将由三星位于德州的新晶圆厂为特斯拉代工下一代 AI6 芯片（用于FSD自动驾驶、Optimus机器人、数据中心训练，blah blah），合作期限到2033 年。不过据马斯克说，这笔合同只是起步价，实际制造产量可能远超协议金额。
而与英伟达，三星朝思暮想其芯片代工订单。之前三星在晶圆代工业务方面过去 多次因为良率与技术问题落后于台积电，市场份额目前仅约 7–8%，远低于台积电 60% 以上的主导地位。对此三星做了些调整，以HBM3E内存低价策略，大幅降价，以替代SK海力士成为英伟达AI加速器核心供应商（当然这难度可不小）；另外2nm订单竞争：三星副董亲赴谈判，希望代工英伟达下一代GPU。
如果这些合作落地，倒是有机会给三星失利已久的晶圆代工业务，转个机。港股市场的7747是全球唯一的三星杠杆产品，赌性坚强的韩国投资者，现在都在利用这个港股etf投资。
4. 结语
港股市场工具多，而海外资管公司能做到多样化的平台型业务，就是能发的牌很全，你要什么牌，就给你发什么牌。从短期工具的角度，做多做空各个国家、各个行业都有涉及。除了上述提到的美股七巨头ETF$南方美股七巨头(03454)$ 和特斯拉（$南方两倍做多特斯拉(07766)$ & 7366）、英伟达（$南方两倍做多英伟达(07788)$ & 7388）ETF以外，还有黄金两倍7299、港股医疗3174 、伯克希尔两倍做多7777、20年国债 3433 与恒生科技 3033。3033也是全球规模最大的恒生科技ETF。
用港股硬控美股，打交易时间差，有料。
七仙女的财报季，总体来看，分化明显，有喜有悲。而特斯拉仍是我仙女中最重的仓位，也是最上蹿下跳的一个仓位，这本来一个张灯结彩的仓位，硬是做成了张飞结扎。当然啦我综合成本不到200块（我在2023年抄到过110+的特斯拉，嘻嘻不嘻嘻？但之后2024年4月有一次吓破胆的出一半，这成本就上去了，未能做到长期持股，又吃一堑 ）；而吃一堑之后，我打算剩下的特斯拉股票全部留给（外）孙子。
Anyways，七仙女作为蓝星最好的股票资产，晚投不如早投，晚投就像伴游，晚投或许也能赚钱，但终不似，少年油。
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