《百年美股启示录》
亚利桑那州立大学亨德里克·贝森宾德教授于2026年3月发布的研究报告，分析了1926年至2025年这100年间美国公开市场29,754只普通股的投资回报。
研究采用两种衡量标准：买入持有回报率和股东财富创造。这里面有一个股东财富创造的计算问题（ Shareholder Wealth Creation，简称SWC），公式我放在文末，基本思想是
1. 以国债为基准，把每一笔投入，都和1个月期国债对比：
股票月收益 − 国债月收益 = 当月超额收益
2. 按市值加权算“超额美元收益”
当月初市值 × 当月超额收益率 = 这个月多创造的美元财富
3. 全部复利折算到2025年末
把每个月的超额美元收益，用国债利率一路复利滚到2025年12月，方便跨时间加总。
4. 全生命周期加总
从上市到退市或者到2025年末，把所有月份的超额美元终值相加，就是这家公司的 SWC。
比如算出来苹果的SWC=5.02万亿美元。
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基本发现如下：
1. 整体市场表现卓越，但个体差异巨大
整个美国股市在这100年间为股东创造了约91万亿美元的净财富。然而，近60%的上市公司（17,197家）实际上减少了股东财富（相比国债基准）。只有约41%的公司创造了正财富。
个股的买入持有回报率分布极不均衡：平均回报率超过30,000%，但中位数回报率为-6.9%。仅有约48%的股票实现了正回报，跑赢大盘的股票比例更低（约27.6%）。
2. 财富创造高度集中于极少数公司
财富创造的集中度非常高。截至2025年，仅46家公司就贡献了过去100年总财富创造（91万亿美元）的一半。
苹果公司是最大的财富创造者，贡献了5.02万亿美元，占总量的5.5%。前五大公司（苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊）贡献了总财富的21.4%。
3. 长期复利的力量与时间这个因子的重要性
累计回报最高的股票并非年化回报率最高的，而是那些回报率中等但存续时间极长的公司。例如，奥驰亚集团（Altria）在100年间实现了16.53%的年化回报，累计回报高达4.42亿百分比。
存续超过20年且年化回报最高的股票，英伟达以37.04%的年化回报率位居榜首。这些高年化回报的股票通常存续时间较短，说明极高的回报率难以长期持续。
4. 集中度不断上升
与早期相比，最近几十年（1986-2025）财富创造的集中度显著上升。中位数十年期回报率从前60年的平均63.6%骤降至最近40年的5.8%。
在2017年至2025年的最近九年中，财富创造更加集中：前30家公司贡献了这期间新增财富的61.19%。