联合健康（UNH）2026 Medicare Advantage：利润率的真正考验

2026 年的 Medicare Advantage（MA）计划，是联合健康（UNH）利润率能否“止血”的关键一年。表面上看，这次方案延续了覆盖面广、福利全面、价格稳定的传统，但从财务视角看，它其实是一场利润率的再平衡。

一、医保成本持续上升，利润空间被压缩

联合健康在 2025 年已经将医疗成本趋势从 5% 提高到 7.5%，并预计 2026 年还会再上升约 10%。这意味着医疗赔付率将继续攀升。对于 MA 业务而言，每上升 1 个百分点的赔付率，都会显著吞噬保险端的利润。公司在 2025 年第一季度的医疗赔付率已经高达 84.8%，这比往年高出整整一个多点。

二、政府支付虽上调，但难抵通胀压力

CMS 在 2026 年将 Medicare Advantage 支付基准上调 5.1%，理论上是利好，但医疗服务价格、药品成本、医院利用率都在更快增长。换句话说，这个“5% 的加薪”，很可能被“10% 的支出”吞掉。再叠加风险调整（RADV 审计）、星级评级奖金减少、合规罚款等不确定因素，利润率改善空间相当有限。

三、退出低效市场是止损，但不是增厚

联合健康将在 2026 年退出约 109 个县的 MA 市场，这能避免继续亏损，但短期内会减少保费规模、降低固定成本摊销效率。也就是说，它能让公司“少亏”，但不能立刻“多赚”。这类退出属于防御性动作，短期拉低经营杠杆，只有当结构优化带来长期成本下降时，才会逐渐体现正面作用。

四、结构性利润率分化加剧

MA 计划的毛利在集团内部原本就低于商业保险业务。随着 MA 占比越来越大，整体保险部门的利润率被进一步稀释。而公司另一支柱——Optum 服务平台的利润率也从约 10% 降到 9%，意味着双端同时承压。

五、2026 年或仍是利润“修复期”，非回升期

综合来看，2026 年的 MA 改版更像一次“止血行动”。公司通过调整福利、自付上限、网络结构和退出亏损地区，力求让利润率稳定在一个可接受的区间。预计 2026 年保险端的利润率可能维持在 1% 至 2% 左右，低于历史 3% 至 5% 的目标水平。只有当医疗通胀趋缓、星级评级提升、政策环境改善后，利润率才有望在 2027 年逐步回升。

六、结论：利润率将进入稳定但偏低的区间

2026 年 MA 计划不会让联合健康的利润率立即反弹，它的意义在于“稳住下行趋势”。这份方案反映了公司对成本风险的妥协与现实调整。投资者应该关注两点：一是医疗赔付率是否能在 85% 附近企稳；二是退出市场后的组合质量是否明显改善。

简单来说，2026 年的联合健康不会重现高增长，但如果能把利润率稳在底部区间，它就已经赢了一半。

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