周记：乘风破浪会有时
风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
本周交易记录（10.6-10.25）：
记录1：福寿园分红大约占总仓位的0.04%；
仓位分布表：
注：图片内容来自“量子咸鱼”制作
略微调整了仓位分布表，将原先已经没有持仓的，只是占个位置的标的全部放到了表格的右边，都是之前买过的或者关注过的标的，将其继续列为备选纳入观察。
咸鱼估值系统数据表：
注：图片内容来自“量子咸鱼”制作
本周记录备忘：
Part 1.安井食品三季报简单分析
之前在安井食品的业绩分析里面写过，安井食品各业务板块按照增长潜力可以分为两类业务：
传统业务：速冻调制食品（鱼糜制品、肉制品）+速冻面米制品
新兴业务：
预制菜：
+安井自有菜肴【高毛利锁鲜装及虾滑】
+冻品先生【牛羊肉卷】
+安井小厨【小酥肉、烤肠】
+水产事业部（新宏业新柳伍小龙虾+嫩鱼丸）
并购、渠道及海外扩张：
+鼎味泰冷冻烘焙及高端鳕鱼制品
+海外市场扩张
+商超及零食折扣店等大B定制
对于安井食品来说，传统业务就是常规产能扩张带来的大约5-8%稳健增长，但是目前消费大环境尤其是餐饮端表现疲弱，目前安井食品的传统业务能够稳住就不错了。新兴业务的看点主要是冻品先生的C端OEM贴牌业务增长（主要增长点在牛羊肉卷），还有安井小厨的快速放量（主要增长点是小酥肉和烤肠）另外就是安井自有的虾滑增长，目前新宏业和新柳伍能带来的作用主要就是安井食品主业中对鱼糜原材料的掌控及原材料优势带来新品嫩鱼丸。另外就是收购鼎味泰带来的冷冻烘焙及高端鳕鱼制品增量，同时鼎味泰与安井渠道互补既能给鼎味泰带来增量渠道，安井也可以借助鼎味泰拓展海外市场，安井25年提出的全年拥抱高端商超定制（山姆会员店、盒马等）也是借鉴鼎味泰的经验。
安井管理层对自身竞争优势及经营宗旨的定位：
竞争优势方面：
产品研发：瞄准市场和渠道需求快速产品迭代；
总成本领先：对鱼浆绝对控盘，产能规模比较大，物流成本综合下来比别人低，再加上制造端的综合优势；；
安井食品经营宗旨：不下场直接跟渠道门店竞争，而是作为很好的供应链；
我们先看下安井食品的25Q3业绩概览：
注：图片内容来自”量子咸鱼”制作
安井食品25Q3年营收37.66亿，同比增长6.61%，归母净利润2.73亿，同比增长11.8%，归母利润率7.3%。
安井食品25Q3的财报如果剔除鼎味泰的并表，其实就是基本持平的状态，安井食品25年7月完成对鼎味泰70%股权的收购，根据之前收集的数据，鼎味泰23年烘焙业务约1.5亿人民币（满产），冷冻烘焙24年毛利率约20%，净利润1000万出头，鼎味泰24年收入近6亿，净利润5500万左右，净利率9%以上，收入75%来自火锅料，25%来自冷冻烘焙。
安井食品对鼎味泰并表一个季度单单烘焙业务就是3212万收入，和鼎味泰23年烘焙业务约1.5亿人民币（满产）的数据基本吻合，如果按照鼎味泰年收入6亿计算，那么25Q3计入鼎味泰总收入大概1.5亿，那么安井食品25Q3收入大概36.16亿，同比仅增长2.3%，鼎味泰利润率大概9%左右，略高于安井食品，对安井食品利润的增长也有提升作用。
其他的业务分析内容在之前的25H1业绩分析里面已经写过，不再赘述，预期安井食品25年全年收入端大概率就是小个位数的增长。
Part 2.雍禾医疗经营跟踪
25H1植发人数33504人，周期181天，日均185人/天，25.7.2-25.11.6植发人数共2.6万人，周期127天，日均205人/天，基本面持续好转，然而股价却还在下跌，考虑到25M7-M11的日均植发人数表现超预期，原先预期25年利润6-8千万，现在小幅上调预期至7-8千万，现在雍禾股价已经跌破到1.8港币，等25年财报公布了，可能才会重新有所表现，希望到时候不要又冒出来很多“很看好雍禾，但是没来得及买”的“所谓多头”，雍禾医疗目前股价1.8港币相比于之前的“所谓阶段高点”3.56港币已经跌去50%，已经重新一夜回到解放前，之前一路上涨时说看好的声音都已经销声匿迹了，雍禾还是那个雍禾，而且国庆以来的业务经营表现还略超我的预期，以往国庆植发高峰过去后会有明显的疲弱，但是25年的国庆后退坡效应却比去年好很多，在现在宏观消费环境如此疲弱的背景下难得可贵，看看白酒老登的三季报，除了浓眉大眼的茅台，个个都是大幅下滑，渠道库存高企，相比之下处于可选消费赛道的雍禾医疗却能扭亏为盈并且实现销售费用率同比下降的前提下实现日均植发人数的增长，虽然有客单价下降的助力，但是对比之下我觉得已经着实不易。
此时此刻的心境，我只想用李白的《行路难》来表达：
金樽清酒斗十千，玉盘珍羞直万钱。
停杯投箸不能食，拔剑四顾心茫然。
欲渡黄河冰塞川，将登太行雪满山。
闲来垂钓碧溪上，忽复乘舟梦日边。
行路难，行路难，多歧路，今安在？
乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海。
对于雍禾医疗来说，0.64港币的雍禾医疗都坚守过，当时的雍禾医疗都尚未实现扭亏为盈，现如今基本面不但实现了扭亏，核心植发业务也实现同比增长，销售费用率同比下降，后面的折价摊销负担也将逐年下降，现在的持有心态要比当时好太多。
Part 3.对大白马去魅
这几年做投资有一个很大的成长就是对大白马去魅，即使是知名度很高的企业也要按照基本的投资逻辑去做梳理，以前诸如“中国平安、腾讯控股、贵州茅台、格力电器”等等这类大白马可能会闭眼买，但是在中国平安上面栽了大跟头后就不买金融地产类企业，同时对于腾讯控股的投资预期也大幅降低，因为严格控制房地产产业链的仓位，所以格力电器也没有考虑，对于贵州茅台虽然是一流生意，但是当时对白酒的长逻辑一直看不清，叠加之前贵州茅台的估值不便宜，配置贵州茅台对资金体量也要求很高，所以也只敢买了一点点中证白酒基金，事实上中证白酒指数的质地肯定是远不如贵州茅台的，但是也没办法，在大消费类指数方面也是优先配置消费红利和国证食品而非中证白酒，当时也是考虑到对白酒长逻辑的看不清，不能和股票谈恋爱，不能迷信大白马，还是要看底层投资逻辑。