重点标的来了

前三篇的铺垫已经够长，模拟在我之前的文章中，提及了三家国内和两家国外的公司，我们今天拆开看看，和往期不同的是，我们做个简单的对比。

为了真正看清这个行业，我们不能只盯着国内的一亩三分地，我们把视野拉大一点，选取全球模拟芯片的双寡头——德州仪器（TI）和亚德诺（ADI）。

国内目前最具代表性的三家模拟公司——圣邦股份、纳芯微和思瑞浦，我们先把国内的和国外的做个初步对比。

我们直接看数据，以最近一个完整财年的数据来看，德州仪器的营收规模在1096亿元左右；亚德诺也有772亿元的收入。

而国内的带头大哥圣邦股份，2024年的收入大概在33亿元人民币,粗略算一下，圣邦的收入大概是德州仪器的3%；纳芯微和思瑞浦则在19亿到12亿左右。

下面是德州仪器的收入（单位是百万美元）：

可见来自中国区的收入是30亿美金，也就是210亿元人民币，相比圣邦股份三十多亿的收入，相差太大了，实际上，国内前10家模拟公司总收入，才和德州仪器在中国的收入规模相当。

而国产替代其实是一个切切实实发生的事情，所以国产厂商先做好国产替代，做好了还可以去海外，从这个角度，我们完全不需要担心模拟的市场空间和天花板。

之前的文章说，如果不关心其他的数据，就关心一个的话，那就是料号数量，根据德州仪器和亚德诺披露的信息，德州仪器现在大概有8万多个料号，亚德诺大概是7.5万多个。

国内的圣邦股份目前大概是6600类，思瑞浦自然更少一些，大概2800多种，纳芯微大概3000-4000之间。

如果看绝对值，那国内只有海外1/10到1/20，但是追赶起来并不容易，因为国内一年只能增加几百个料号，而海外的基数大，人家研发投入自然也高，增长的料号数量绝对额就很大。

比如说德州仪器在上一年的研发达到了137亿元，圣邦股份在上一年的研发费用大概是8.7亿元，是零头中的零头。

我们再看看员工数，2024年德州仪器的员工数是3.4万多，圣邦是1600人左右，依旧是零头。看到这里的时候，有部分读者可能说，那坏了，感觉不用玩了，根本不可能竞争得过。

这里插一句，当你研究全球公司之后，会意识到为什么纳斯达克指数很好了，因为里面全部是这样的巨头，如果一个指数里面的公司都是这样的巨无霸，我们还会期待纳斯达克轻易崩掉吗？

但是另一方面，也不用妄自菲薄，为什么这么说？

如果没有国产替代的背景，其实我也不看好国产的这些公司，因为商业规律决定了即便是国内的客户，选取德州仪器作为供应商已经可以满足要求了，因为国产龙头在海外龙头面前，就是小企业。

但是前面几年发生的事情大家都知道，如果完全依赖外资厂商，都不要说断供最先进的芯片了，美国要是断供模拟芯片，就可以让所有的新能源车趴窝。

当然，国内的客户也都知道，如果完全依赖海外供应链，我们汽车的生产线随时可能全部被迫停产，这其实是国产模拟厂商的机遇。

但是并不是所有公司的机遇，国产科技公司需要抓住这几年的窗口期攀到龙头的位置。

一旦市场格局稳定了，后面的厂商想打破这样的格局就很难了，当然这几句扯得有点远，不过这的确是国内科技公司很重要的逻辑。

不过上面提到的是“内生增长”的逻辑，其实这个行业还有一个逻辑，那就是“外延收购”，一般来说，我对收购是比较谨慎的，特别是比较大的收购。

不过模拟行业的好处是，只要收购的公司是模拟公司，一般问题不大，收购可以比较快速地带来产品品类的扩充，也就是前面提到的，如果一年研发几百个新产品，收购一个公司一下子就可以扩张几百个品类。

我们看一个行业好不好，最基础的财务指标就是毛利率，我们挨个看一下全球龙头和国内龙头的毛利率，这里是德州仪器的毛利率，瞄一眼就有结论：

60%的毛利率和30%多的净利率，无可挑剔，我们看看另一家亚德诺的利润率水平：

也基本是60%以上，那我们再看看国内头部公司圣邦股份的毛利率：

大概就是50%多，公司在交流会上也说，公司的目标是让毛利率保持在50%上下，另外两家思瑞浦和纳芯微我就不贴了。

圣邦的毛利率和净利率和德州仪器还是有差距的，毛利率差距不是那么大，但是净利率差别比较大。

德州仪器的净利率是在30%到40%，亚德诺也是稳定在20%多，但是圣邦是10%到20%多，为什么？

最大的差异是规模效应，海外龙头因为已经非常成熟，规模大，研发费用金额虽然大，但是占比收入比重要比国内低很多。

这很好理解，国内公司还处于追赶阶段，加上这几年国产替代窗口，需要大力投入研发新产品，来获取市场。

同时，海外的头部公司大客户占比多，销售费用占收入比重也低，这两项加一起就是十几个点甚至二十个点的差异，所以导致国内和海外的净利率差距很大。

自然可以预期的是，随着中国公司的成长，规模越来越大，研发费用率和销售费用率就下来了，那净利润率是有空间的。

到目前为止，基本把模拟芯片打的逻辑讲完了，至于每家公司的细节，并没有特别深入。

先把基本逻辑搞懂了，我们后面可以在出年报的时候，再挨个讲讲公司，老是讨论一个赛道，可能大家的也看累了。

如果已经连着把四篇看完了，也可以总结一下自己对模拟赛道的理解，欢迎课代表们在评论区就座~