聊两个股票

金蝶出了业绩报，前面发过预告，讲讲增量信息。

全年收入70亿整（同比增长12%），利润0.9亿，现金流10.97亿。看，现金流远高于利润，这就是订阅公司先收钱导致的。

提前收了多少钱？订阅这块就提前收了37.73亿。

这相当于2026年还没有开始，已经把37亿现金先装在公司口袋里面了。

金蝶的客户到底是谁？公司也披露了一些名字：

签约国家能源、中车集团、梅塞尔中国、7-Eleven中国等行业巨头，以及稀宇科技、昆仑芯、智谱华章、强脑科技、灵伴科技等1,461家专精特新企业。

既有巨头企业，也有成长型客户，巨头客户说明了公司产品的完善程度。

而成长型客户，则给公司带来了长期增长的动力，因为客户成长的时候，会购买更多的公司产品和模块，公司也就跟着一起增长。

金蝶现在不仅仅在国内有业务，还拓展到了海外：

期内新签约马来西亚振兴集团、PT Merdeka Battery Materials、卡塔尔Hejen Racing Committee等463家海外企业。

当然，最近金蝶跌，不是因为业绩，而是一个AI会替代软件的叙事。

我想把这个问题留在明天讨论，因为今天有公司的业绩会，公司一定会被问到这样的问题，我到时候搬用公司的回答，可能更有说服力。

不过我在金蝶总裁的公众号上看到这样一句话：

同时，AI也已深度融入我们自身的研发体系——41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%，让我们能更快将技术转化为客户价值。

既然有41%的新增代码有AI生成，为什么这些客户不自己生成呢？

其实说明一个问题，就是企业管理系统的核心，是在代码之外的部分，否则客户没必要买一个有供应商提供的AI生成的产品。

这很像大家看我的公众号，哪怕我真的用AI写，还会有人看，不是因为我的AI比你的AI厉害。

而是我通过AI提供了一些你的AI没有的内容，因为它加入了我的想法和思路，AI只是工具。

当然，软件的开发过程可能发生变化，甚至软件架构本身也会发生一定的变化。

比如说过去的软件是面向人而设计的，但是未来的软件，可能是面向AI，方便AI调用。

但是商业的底层逻辑没有变，比如说任何公司都会有自己的核心业务，其他的事情，还是第三方做最高效。

就像同样是创建一些skills，可能还是软件公司做的skills最丝滑。

这句话看不懂没关系，你可以理解为我也会烧红烧肉，但是大部分人自己做的，还是比不过饭店的厨师，还是会出去吃饭。

下面讲讲合合信息，不感兴趣的也别跑，去底部帮我点个赞再走，哈哈

合合的主要产品是扫描全能王，比如说你想把一个纸质文件扫描下来，这个产品就是最好的APP。

公司也拓展了些新产品，比如名片全能王（拍名片），还有启信宝，这个是用来查询企业数据，比如信用情况。

公司在去年收入18亿（同比增长25.8%），利润4.5亿（同比增长13.4%），现金流有6亿（现金流比利润高出很多）。

C端产品都是订阅模式，同样是用户提前交钱，所以现金流要高于利润，其实我们可以直接看估值。

之前跟大家说过，订阅公司直接用PE，不是很合适，可以考虑把现金流当作“利润”来看。

昨天收盘261亿市值，6亿现金流的话，算下来是43倍（=261/6）。

如果假设2026年有25%的利润增长，相当于2026年底，这个“PE”就是35倍（=43/1.25）。

贵吗？我感觉还行，但是说多便宜也算不上，我认为公司是有基本面的，极致行情买，赚钱概率高。

但是去年冲上去了还让买，那我肯定是不愿意的。

合合信息有护城河吗？

肯定是有的，但它的产品对我们大部分人来说，都不是深度用户，比较难体会，但是如果你是财务或者海关打交道，就会有使用它的场景。

设想一下，你一天有大量的票据需要转化成电子版，你愿意有个高效的软件，一拍就立马完成了，还是要为了省一点软件钱天天加班？

而实际上，有很多场景会需要把“图片”转换成电子版文件，但是它又没有办公软件这样普及，会让普通人低估它的价值。

有人说，那AI这么厉害，我让AI帮我做不就替代了吗？

这是问的比较多的问题，实际上，很多拍照出来的照片，要么有褶皱、要么有反光，这些都需要做深度调优，通用AI模型很难达到相同的效果。

此外，它还有云存储功能，你用这个软件后，换个地方可以登录，非常方便。

你自己用AI写出来的软件，99.99%不带这个云存储功能，更不要说还有很多其它方面的细节。

其实是一家很不错的公司，不过这里需要加两个“但是”。

但是它的续费率不是很高，续费率啥意思？就是会员到期了接着续费的比例，这很好理解。

这个没有公开数据，续费率可能在50%-80%（没有披露过，猜测数据），80%续费率也就意味着100个人中，有20个人到期后不续费了。

这个指标对于一个订阅公司是很重要的，设想一下，一个公司如果是100%的续费率，意味着什么？

意味着真的可以躺平了，但这种公司也是不可能存在的。

如果是80%的续费率，公司要维持收入，每年需要出去找20%的新增客户来填补空缺，更不要说增长了，那需要投入更多的销售费用。

这就会导致销售费用降不下来，因为需要一直找新客户。

合合信息是18亿收入，销售费用5.9亿，销售费用率是32%。

而金山办公，销售费用率只有18%，差异就很明显了，因为WPS的用户更加稳定。

第二个但是是它的合同负债不是很高，老粉知道合同负债是啥，简单说，就是先收到客户的钱、但是还没有交付的部分。

我们为了更加清楚地对比，下面是三家公司的收入，和年底时候的合同负债金额：

金蝶：合同负债 38亿 vs 收入 70亿，占比收入53%

金山：合同负债 30亿 vs 收入 51亿，占比收入60% （2024年数据）

合合：合同负债 6亿 vs 收入 18亿，占比收入30%

差别非常明显，合合信息最低，当然，并不是说这家公司多么不好，只是相比较之下，这些方面弱一些。

公司还开了业绩会，提到一句话我蛮认可的，未来软件本身，可能就变成了一个agent（智能体）。

黄仁勋在GTC大会上也提到类似的话：每一个SaaS（软件即服务）公司都将变成AaaS（Agent-as-a-Service，智能体即服务）公司。

所以这些公司自己也在变，让自己的产品更加匹配和适应AI时代的用户需求。

太烧脑了，我感觉大家看不到这里，能看到这里的，在评论区吱一声，让我看看有多少人，安慰一下~