底仓类标的

风险提示：内容只作为公司研究，不作为投资建议。

最近公司年报出来的很多，我想要么是简单的讲一下，或者是一篇文章讲一个公司，稍微展开一些。

想了下，我的大部分公司的都是长期的标的，所以并不需要说第一时间解读，所以我打算一篇文章讲一个公司。

周五晚上出了圣邦股份，这个是一个长期标的，那首先讲它了。

这类公司的属性，决定了它是底仓类标的，当然具体公司，可以选择自己喜欢的模拟公司。

圣邦股份全年收入38.9亿，同比增长16.5%，利润5.47亿，同比增长9.4%。

两个都不算高，收入没有达到20%，主要是第一季度和第三季度增速低，第四季度倒是到了20%以上。

之前说过，综合型模拟厂商，如果你只关心一个指标的话，大家就关心品类数。

年报中指出：截止目前，公司拥有 38 大类 6,800 余款可供销售产品。

有朋友说不对，前些天文章不是还提到有7000多种吗，怎么现在又是6800多种了？那是因为年报记录的是截止12月31日的情况。

我们需要对比的是2024年底的情况：产品全面覆盖信号链和电源管理两大领域，拥有 34 大类 5,900 余款可供销售产品……

当然，跟海外具体的差距有数十倍：

德州仪器是8万多种，当然，另一面也代表市场空间。

综合型模拟公司的商业模式也藏在这里，那就是谁品类数丰富，谁就拥有更强的竞争力。

这很像商业街，一个商业街品类越齐全，越能聚集客户，因为去那里什么都能买到，而单一品类的商业街，基本只有希望买这个产品的客户去。

公司在公司公众号上已经写了有7000多种，应该是最新的数据，这个阶段，先期望公司把品类数冲到1万。

当然，数量越多，公司的业绩就越稳定，那个时候的竞争力也会越来越强。

我相信对于大部分投资者来说，也是公司的品类数越多，也会更加喜欢这种模式的公司。

其实，大家看产品数之外，我还比较关心员工人数的增长情况，因为要研发更多的产品，触达更多大客户，都需要更大的团队。

公司在2024年是1598人，2025年底则是1835名员工，大概增加了15%左右。

与之匹配的是研发费用，2023、24、25年分别是7.37、7.87和10.5亿元，增长大概18%~19%（增长速度比人员快，说明在涨工资

跟大家解释过，模拟产品分为电源管理和信号链两类，电源产品的毛利率更低，信号链则高不少：

上面可以看出来，信号链比电源管理高出12个点，主要原因是电源管理芯片更为标准化，难度也相对低一些。

所以如果产品占比有波动，也会导致整体的毛利率有波动，圣邦总体保持了50%上下的毛利率。

实话说，一个模拟芯片，能够做到50%的毛利率，已经很不错了，大家可以看看，很多模拟公司的毛利率没有到这个水平。

有多方面原因，比如说如果有些公司的下游是纯消费类的，那毛利率会低一些。

还有公司的产品主要是电源管理，自然毛利率也低一些，此外，如果公司的产品比较低端，毛利率同样会低。

也正是因为这个原因，我倾向选择头部的、毛利率高的几家公司，其他公司就关注的比较少了。

其实，还有个数据是比较重要的，就是下游不同方向的情况。

过去圣邦股份的下游有消费（大概6成），工业（4成），汽车（个位数百分比），通讯（一成）。

不过2025年这方面的数据没有披露，后面如果公司分享了的话，再跟大家分享。

消费占比比较高，而最近消费占比高的模拟公司都表现一般，是因为存储大涨价，消费电子表现不好，也影响上游的模拟公司。

而像综合型模拟厂商的好处是下游方向比较多，比如说光模块其实也需要用模拟芯片，就是这里不好的时候，那里好。

如果你一定要预测业绩，那就是看每个下游增速，然后再总计一下，推出了增速，不能说不对，可能意义不是特别的大。

一般来说，如果某个占比高的下游变化，股价就涨，具体涨多少，不是很好预判，作为长期标的，不涨就拿着呗。

有朋友可能注意到说，你不是说模拟公司的下游非常分散吗？那为什么前五名客户的占比还是比较高的？

其实主要原因是公司的分销模式，也就是一个分销商可能占比比较高，但最终客户来说，其实还是占比比较低的。

补充一下，圣邦是一家设计型公司，半导体里面，芯片公司分两种，一种是自己设计、自己生产，这类叫IDM模式。

还有一种芯片公司，叫Fabless模式，简单说，就是自己设计，别人生产，国内的模拟芯片，基本都是这种模式。

会有朋友有一种错觉，会想是不是都是自己做生产的公司，更有实力？

其实商业上来说，并不是说做得越多越好，祛魅这个事情，举个例子，比如说当下最大市值的芯片公司英伟达，生产也是别人做。

非芯片领域也是如此，苹果就是设计，生产交给别人。

不过自己设计、别人生产加工的模式，有哪些优点？大家可以评论区讲讲。

因为理解这一点，其实对于理解商业模式还蛮重要的。

基本就这么多，公司逻辑很简单吧？