看懂万洲、双汇的关键
摘要
生猪行情波动，是这个行业的基本特点，也是看懂万洲和双汇的关键。
1.业绩影响：生猪行情波动对北美分部的业绩影响明显大于中国分部。
2.传导机制：
●经营利润
●生物资产价值
3.产业布局:
万洲经过多年努力，完成了纵横两个维度的产业布局，使其既能抵御波动的风险，又能从中套利。
正文（约1000字）
《万洲国际2025年中期业绩公告》：“由于上述地区的猪肉行业各有鲜明的特点，但又在一定程度上相互关联，故中国、美国及欧洲的市场行情，对本集团的业绩相当重要。”
生猪行情波动，是这个行业的基本特点，也是看懂$万洲国际(00288)$ 和$双汇发展(SZ000895)$ 的关键。
1.业绩影响
生猪行情对中国和北美业绩的影响都很显著。但从结果来看，对中国业绩的影响明显小于北美。（见下表。p.s.欧洲业务规模较小，暂时忽略。）
究其原因，
●北美有庞大的生猪养殖业务，受生猪行情波动影响更直接。（中国的生猪养殖业务这两年刚起步，规模较小，暂时忽略。）
●北美市场上生猪行情向肉制品价格的传导似乎更直接。万洲这两年业绩翻身，明显受益于北美生猪行情的上涨，有点儿看天吃饭的意思。若美国通胀延续，大概会继续利好万洲。
●中国市场生猪行情波动虽然比欧美更为剧烈，但由于双汇擅长逆周期调节冻肉库存，并且能通过罗特克斯从欧美进口低价肉，有效地对冲了国内行情波动，对业绩的影响反而不明显。
2.传导机制
生猪行情波动对业绩的影响有两方面：
●经营利润
生猪行情，通过影响原料价格，成品价格，需求量以及库存冻肉、成品的公允价值，最终影响经营利润。这种影响虽不是线性的，但在北美明显体现为同向变动。（见上表）
●生物资产价值
万洲资产中包含的活猪活禽（库存冻肉、成品的公允价值不在此列）每期要单独拿出来，根据市场行情重估公允价值，并调整利润。生猪养殖主要在北美，因此影响的主要也是北美的业绩。（因为每年猪群规模变化，以及近年禽类养殖业务的增加，业绩中生物资产调整值和生猪价格并不呈线性关系。）
3.产业布局
万洲经过多年努力，完成了纵横两个维度的产业布局，使其既能抵御波动的风险，又能从中套利。
●横向套利
也就是国际间套利——万洲利用横跨中美欧的产业布局，通过全球供应链管理（三地市场间的贸易)，来驾驭三个市场的行情波动。
●纵向套利
通过产业链的垂直整合，将低附加值、高波动的猪肉加工成高附加值、低波动的肉制品，实现产品间的套利，以此来驾驭行情波动。
（参见《万洲、双汇的核心竞争力是套利能力》）
综上，了解了万洲双汇所处的行业背景，及其对业绩的影响，以及万洲的布局应对，我们就能更好的看懂其经营行为，理解其战略思路——横向主要是拓展目前占比较小的欧洲市场；纵向是增加高附加值的肉制品所占比重，后者又是重中之重。