$高通(QCOM)$
高通当前股价已接近 2021 年初150美元的水平，被严重低估。
2021 年的高通仍高度依赖手机 SoC，业务结构单一、周期性强，PC、汽车、端侧 AI 几乎尚未成型，市场将其定价为典型的通信芯片周期股。而现在的高通，收入结构与商业模式已发生实质性变化：手机仍是稳定现金牛，但汽车、AI PC、工业与消费 IoT 构成第二增长曲线，业务周期更长、客户锁定更强、波动性显著下降。
尤其关键的是，高通已经占据端侧 AI 的系统级位置。无论是 Android 生态、Windows on ARM 的 AI PC，还是智能座舱与车载计算，高通都不是单一芯片供应商，而是集成 Modem、SoC、NPU 与 IP 的平台型公司。这种地位在 2021 年并不存在，但市场几乎没有为此给予额外估值。
汽车业务从“概念”转为可见订单，是另一个决定性变化。十年期、量产锁定的汽车订单，使高通首次获得类似工业级现金流特征，这对估值中枢应是抬升而非压制。
因此，当前市场仍以“成熟手机芯片公司”的逻辑为高通定价，却忽略了其业务确定性、护城河宽度和长期增长结构已明显优于五年前。股价回到 2021 年，并不意味着公司停滞，而意味着估值与基本面发生了明显错位。
当一家公司的业务质量显著优于五年前，而股价却回到五年前的位置，这本身就是典型的低估信号。