福耀玻璃2025年中报之冷热两面
福耀玻璃发布了2025年中报，很多朋友跟我一样，看到这个增长感到振奋，福耀和曹总并没有辜负大家的期望。
不过照例，先泼冷水，福耀并没有真正的盈利增长37%，而是符合券商一致预期的18%的情况下，稍好一点，真实增长20%
因为上半年财报中的48亿利润里，有6亿的人民币汇兑收益，这是一次性的汇兑收益，真实业务利润就是43.5亿
好的，背景汇报完，相信雪球的朋友们应该也能像我一样稍稍按耐自己激动的心情，回到这份半年报
福耀在国内的市占率为70%，剩下30%的大头是信义玻璃的，我们结合信义玻璃的财报来看。
信义玻璃上半年录的业绩大幅下降，几乎与爆雷无异，主要原因是上半年建筑玻璃价格走低，从1500元一度跌至900元，即使信义的汽车玻璃板块走强，也没带动整体业绩。而且信义在国内市场主要占据汽车玻璃的低端板块，并没有享受到汽车玻璃高端化个性化带来的好处，这进一步压缩了信义的生存空间，福耀在此背景下，作为专注汽车玻璃的第一龙头，高端产品的比例，再度提升了4.8%，确确实实吃到了一大波红利，这也就解释了为什么营收增长17%，利润增长20%。
看长期，汽车玻璃高端化，功能化仍是一大趋势，这将增厚福耀的利润率，加深福耀的护城河，赚取比行业高出10%的利润率
产能方面，福耀仍在保持高额资本开支，在合肥，福建，美国三个工厂继续上产能
上半年特朗普关税战的背景下，信义玻璃的出口业务受到打击，信义的模式为在中国和马来西亚生产，然后出口到美国，在高额关税的背景下，压力已经越来越明显
而福耀坐拥美国工厂，上半年抓住机会又投入了5个亿扩充产能，是有希望拿下这块市场的，而且福耀美国工厂的净利率目前只有11%，在关税战的保护下，这一块的净利率有望回升，如果能到20%的平均水平，将带来3个亿的额外收入，不过这一块的概率仍未知，不确定性很高
上半年福耀人员增长了1100人，增幅3%，确实侧面印证了企业处于扩张期。
最后，我想再次讨论一下风险问题
之前长城的魏总说汽车业的恒大已经出现了，我想考虑极端情况下，福耀作为汽车业的“配角”（福耀中报中确实这么称呼自己），这方面的风险敞口到底有多大
福耀这个半年应收账款83亿，应收票据10亿，应收账款周转天数70天，票据周转天数25天
其中，一年以上应收账款2000万，已经全额计提坏账（是一些已经倒闭的车企，确实还不了了，就不点名了）
剩余83亿都是一年以内的应收账款，前五名客户加一起占21%，大概17亿左右，整体非常分散，我认为风险敞口很小，福耀财务部也是这么认为的，为这部分计提的坏账金额也很小，而且从现金流量表来看，企业确实收到的都是真钱
另外还有票据10亿，其中五亿为银行承兑汇票，因为银行担保，可以说无风险，另有五亿商业承兑汇票，还款周期很短25天，风险也偏低
整体被下游占用的资金在93亿，回款很快，风险敞口相对小，占用上游资金+职工薪酬+应交税费也大概在100亿左右这个规模，这方面可以说无功无过，没什么问题
最后回到估值，今年福耀的净利润大概会比券商一致预期高一点，大概90亿左右，券商一致预期88亿，加上60%的股息，持有一年后的pe大概会到15.5倍，在过去十年期来看，处于25%分位，也就是低于75%的时间，整体估值偏低，合理估值大概是19倍pe，还有21%的上涨空间，未来一年的目标价67元，我大概会在这个价格清仓（如果能涨到的话）