锦龙股份转型之算力布局(2/3)

接上篇：锦龙瞄准了算力转型，并做了两个转型动作；一是共建智算中心，二是收购深圳本贸。接下来从资金、时间、质地三个维度解析：

1）资金问题

这个问题一直是大家争论的重点，因为牵涉到锦龙转型能力的问题，重新看了后如下：

结论：锦龙股份虽通过出售资产缓解债务，但负债率仍处高位，资金分配更侧重战略转型而非彻底降杠杆。

锦龙股份在2025年7月1日完成东莞证券20%股权交割后，获得22.71亿元转让款。短期债务缓解与转型并重，而非大规模还债。解读中报显示：长期借款减少39.82%对应约6.81%总资产比重（按2024年末总资产约110亿元推算，偿还约7.5亿元）；短期借款减少19.36%对应约1.15%总资产比重（约1.27亿元）；剩余资金（约13.94亿元）可能用于收购及运营（如深圳本贸收购需支付对价，但交易价格未定）。

还债规模：综合推算，约8.77亿元（长期+短期借款减少额）直接用于偿债，占转让款的38.6%。

转型优先：剩余资金13.94亿，占转让款的61.4%，主要用于算力业务布局（如收购深圳本贸及此前未落地的智算中心项目），反映公司“卡位赛道”的急迫性。

2）时间问题

这可能是大家最关心的问题，因为共建智算中心已经拖延了接近一年，那这次收购会不会也很长。那我将从时间、监管、战略三个维度来解析。

首先是时间；问大家一个问题：锦龙股份为什么只收购29.3%的本贸数据？

结论：大大缩短收购的时间，故意不够构成重大资产重组，规避重大资产重组审批。

若收购比例超过30%可能触发重大资产重组或控股认定，增加审批复杂度。不够成资产重组可能就可以大大缩短收购时间。符合锦龙股份急于“卡位”算力赛道的需求。公司此前因债务压力和连续亏损，已无“缓慢转型”的余地，需快速通过股权收购切入新领域。

证据如下：根据《上市公司重大资产重组管理办法》，若收购资产达到上市公司资产总额、营业收入或净资产额的50%以上且超过5000万元，即构成重大资产重组，需履行更复杂的审批程序。深圳本贸2024年末净资产为4.85亿元，29%股权对应约1.41亿元净资产，虽超5000万元，但未披露与锦龙股份自身财务数据的比例（需达50%才触发），因此未构成重大重组。

具体缩短到多长时间？预估2个月完成，也就是9月22日前会有结果出来。

a)意向书签署（已完成）：2025年7月22日签订意向书，进入筹划阶段。

b）尽职调查与协议谈判：预计1-2周，若标的财务数据清晰（深圳本贸2024年净利润5362万元，业务稳定），可快速完成。

c）内部审批与交割：

锦龙股份内部决策：需提交董事会或股东会审议，但因不构成重大事项，流程简化（约1周）。

深圳本贸股东会审批：需保障其他股东优先购买权，但出让方为私募基金（执行事务合伙人均为深报一本），协调效率较高（约1-2周）。

4）监管审核与登记变更：

交易所对非重大重组事项的合规性审查（约5-10个工作日）。

工商变更登记（约3-5个工作日）。

总耗时：若各环节无缝衔接，最快1个月完成；考虑实操中的沟通延迟，保守估计2个月内落地

这与共建智算中心不同，毕竟2024年4月与九章云极、广州赛富建鑫等合作的智算中心项目，涉及多方资源整合（土地、技术、牌照）、重资产投入及长期运营规划，导致推进缓慢

3）质地问题

前两个问题明确讲了锦龙有钱买，本贸也有意愿卖，那么接下来主要是本贸这个质地怎么样，估值多少，以及谈判下来的价格如何的问题。

结论：锦龙股份29%股权对应估值 2.9亿-3.94亿元。

第一，估值法估计深圳本贸数据：深圳本贸科技2024年营收8.69亿元，净利润5362万元，净资产4.85亿元。历史数据显示，其2019年净利润6186.65万元，2023年预计净利润0.6亿元，呈现波动增长趋势

锦龙股份29%股权对应估值 2.9亿-4.35亿元。

第二，锦龙股份智算中心要耗费不超过10亿。也就是留给收购本贸的资金＜3.94亿。

回顾一下智算中心项目锦龙总投资：不超过10亿元，分三期建设。

第一期：投资1.03亿元，建设31台8卡服务器算力单元，计划2024年7月底完成设备点亮，8月投入销售。

第二期：追加投资不超过3.5亿元，补充94台8卡服务器，形成125台服务器的千卡算力集群。

第三期：再投资不超过5亿元，建设第二个125台服务器的千卡集群。

资金来源：自有资金、合作方出资（锦龙持股不低于53%）及潜在政府补贴。

预期收益：五年运营期内，第一期年均净利润约559万元，内部报酬率7.59%

结合以上两点取交集给的结论是2.9亿到3.94亿之间；低于2.9亿就是赚了，高于3.94亿就是买贵了。