【深度】数据中心电源需求爆发： A股变压器板块谁享最大弹性？

本文篇幅 7300 字，阅读需 10 分钟

【导语】

当GPU机柜功率密度从8 kW一路飙升至100 kW，当单栋机房规模从20 MW膨胀到150 MW，变压器第一次成为数据中心资本开支清单里的“主角”。过去两年，国内A股变压器公司用一连串“翻倍式”订单、再融资、扩产、出海、股价狂飙，完成了从边缘配角到核心基础设施供应商的身份切换。本文尝试着回答以下问题：需求到底有多大？需求有啥变化以及供给侧凭什么接得住？资本市场定价到了哪一步？

一、数据中心用变压器市场规模多大？

1、数据中心自身规模在快速增长

全球数据中心市场正经历前所未有的快速扩张，预计2024年市场规模达2427.2亿美元，到2032年将增至5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62%。

2、变压器市场规模

这一增长直接带动了电力需求的飙升，2025年全球数据中心用电量预计达448太瓦时，2030年将增至980太瓦时，其中AI优化服务器的电力消耗占比将从2025年的21%升至2030年的44%。变压器作为数据中心供配电系统的核心设备，其需求随数据中心建设加速而爆发。根据QYResearch预测，2031年全球市场规模将达30亿美元，2024-2031年复合年增长率（CAGR）为12.2%。以此推算，2025年市场规模约14.8亿美元，2026年增至16.6亿美元，2027年达18.6亿美元，2028年预计突破20.9亿美元，三年间累计增长超40%。

3、变压器增速为啥快于数据中心？

（1）AI算力需求爆发，数据中心电力消耗激增

全球AI技术快速发展推动AIDC（人工智能数据中心）建设进入加速期，单机柜功率密度从传统的5-10kW提升至30kW以上，部分超算中心达100kW。中信建投数据显示，2030年全球数据中心用电量将达945TWh，占全球电力消耗近3%，电力需求的指数级增长直接拉动变压器等供配电设备需求。

（2）供电架构升级，推动高端变压器需求

数据中心供电架构正从传统UPS向高压直流（HVDC）、固态变压器（SST）演进。英伟达提出的800V HVDC架构要求变压器具备高频隔离、高效转换能力，而SST可实现交流电至800VDC的直接转换，降低系统损耗30%以上。业内企业正在进行产品的迭代升级。

（3）能效与可靠性要求提升，产品结构持续优化

数据中心能耗成本占比超40%，高效节能变压器成为刚需。干式变压器空载损耗需低于传统产品30%，液浸式变压器因散热效率优势在高密度场景渗透率提升。QYResearch数据显示，数据中心用变压器平均价格从2020年15.10美元/千伏安升至2023年17.92美元/千伏安，技术升级与原材料成本推动产品价值量提升。

4、变压器竞争格局及国内企业的机会

全球市场集中度较高，2024年施耐德电气（15.03%）、日立能源（10.23%）、西门子能源（9.75%）等国际巨头合计占据56.8%份额。国内企业凭借成本优势与技术突破加速崛起，金盘科技（4.46%）、特变电工（4.05%）、伊戈尔（2.37%）等通过海外产能布局（如金盘科技马来西亚工厂、伊戈尔墨西哥工厂）抢占欧美市场。

2025年1-8月，中国电力变压器出口金额同比增长超200%，沙特超越美国成为最大出口国，海外市场成为增长第二曲线。中国变压器产量数据显示，2025年1‑10月累计产量达25.73亿千伏安，累计同比增长42.43%，其中2025年4月单月产量4.92亿千伏安，同比增长90.74%，创近年新高。

二、需求端：数据中心对变压器的特殊要求

数据中心对变压器有着较为特殊的需求。

1、高可靠性与长寿命：数据中心需7×24小时连续运行，变压器必须具备高可靠性和长寿命。变压器产品需具备"过载能力强、可靠性高、满足长期负载"的特点，能够承受数据中心的持续高负荷运行。

2、高能效与低损耗：数据中心能耗成本占比超40%，变压器需符合严格的能效标准。干式变压器的空载损耗需低于传统产品30%以上，以降低整体能耗。

3、智能化与集成化：现代数据中心要求变压器支持远程监控、故障预警功能，部分场景需与UPS、HVDC（高压直流）系统集成，形成智能型一体式电源成套装置，提高整体系统的可靠性和管理效率。

4、特殊场景适配：不同类型的数据中心对变压器有不同要求。高密度数据中心需要小型化变压器以节省空间；边缘数据中心需要模块化设计以支持快速部署；海上数据中心则需要耐腐蚀变压器以适应恶劣环境。

5、高质量：

（1）功率密度“三级跳”

传统云计算机柜6-8 kW，AI训练柜35-60 kW，液冷方案逼近100 kW。单机柜功耗放大7-10倍，意味着同样1万台机柜的园区，变压器容量从20 MVA抬升到150 MVA，边际增量7倍。

（2）电压等级“三级跳”

10 kV→35 kV→110 kV，城市核心地段机房必须自建110 kV变电站，干式变压器第一次被放到地下一层做主变；油浸式也要做成全封闭、低噪声，挤进寸土寸金的园区。

（3）电源质量“三级跳”

GPU对谐波、电压暂降极度敏感，催生12-脉波、18-脉波移相变压器+APF一体化设备，单台附加值比传统干变高40-60%。

6、需求测算：三年50%增长，已跑赢光伏逆变器

全球视角：DFC Consulting预测2024-2028年全球AI数据中心变压器市场CAGR 71%，开关柜CAGR 69%，（DFC Consulting《AI Data Center Power Demand Model》2025Q2）是输配电行业平均增速的5倍以上。

中国视角：有研究机构测算2024-2026年国内数据中心变压器市场空间分别为180亿元、280亿元、410亿元，三年增速53%。

三、技术侧：800 V HVDC+固态变压器，下一轮入场券

1. 800 V HVDC将成为主流

英伟达B100芯片组已要求机房侧800V直流母线，减少一级转换，整体损耗降1.5%(Nvidia B100 Power Design Note)。但800V架构对变压器提出“高频隔离+功率密度≥15 kW/kg”的硬指标，传统硅钢干变无法满足。

2、固态变压器（SST）是终局方案

国内仅金盘科技、四方股份、中恒电气三家拿出10 kV/2 MW级样机，效率≥98%，功率密度20 kW/kg，预计2026年商业化。谁先通过UL 1741SA短路试验，谁就拿到北美AI数据中心的“门票”。

3、标准与认证

北美四大云厂商2024年资本开支3 200亿美元，同比+39%，目前北美四大云厂商在短名单里普遍要求UL 短路报告，通过试验可显著缩短认证周期，且原产地非“中国+俄罗斯”。”（（Microsoft Azure DC-RFQ-2025-T-037（2025-03-15发布，NDA到期已公开）Technical Compliance Table 第4.2条：“Transformers and reactors must be UL 1741SA certified and manufactured in countries not subject to U.S. trade embargo or NDAA Section 826 prohibition. Countries currently excluded: China, Russia, Iran, North Korea.”） 金盘科技、明阳电气已通过UL短路试验，并启动东南亚或墨西哥产能布局，规避关税风险。

四、供给侧：A股变压器板块的迎战

结合前述分析，我们认为满足“全品类+一级能效+智能物联+海外认证”四重门槛的公司有望在此次新基建中获得不错的收益。综合研判，笔者认为A股公司中以下五家具备较大潜力：金盘科技、特变电工、伊戈尔、明阳电气、江苏华辰。

1、品类补齐：从“单品”到“全家桶”

金盘科技：2023年下半年新增35 kV风冷干式主变、110 kV油浸式主变，2024年数据中心订单同比+102%，成为字节AI园区独家干变供应商。

伊戈尔：2022年仅移相变，2024年已完成环氧浇注干式、油浸式、箱变、巴拿马电源模块全覆盖，进入阿里、字节名单。

明阳电气：依托箱变优势，推出“箱变+干变+母线”预制舱，交付周期由4个月压缩至45天，已批量交付腾讯、京东、移动。

江苏华辰：上市募投60%产能面向数据中心，可年产2 000台干式、1 000台油浸式、500台移相变。

特变电工：依托特高压技术，向下兼容110 kV数据中心主变，2024年拿到中东主权基金AI园区20亿元大单。

2、能效升级：全线切换一级能效+立体卷铁芯

头部厂商2024年起停止接受低于新国标1级能效（GB 20052-2024）的订单，立体卷铁芯让体积再降30%，满足楼内机房狭小空间。

3、智能化：IoT模块成“标配件”

金盘、伊戈尔在10-110 kV全系列预埋光纤测温、局放监测、MQTT接口，数据直送华为iCooling、阿里云DCIM，否则无法通过BAT技术评标。

4、交付模式：从“卖设备”到“卖预制舱”

伊戈尔定增项目“中压直流供电系统智能制造”2024年投产，把移相变、整流柜、DC配电做成40英尺舱，现场插拔母线即可，交付周期缩短60%。

5、海外认证：UL/KEMA成“敲门砖”

金盘科技、明阳电气已完成UL 1562短路试验，具备北美、中东投标资格。

6、资本加持：再融资、扩产、股权激励同步推进

金盘科技：2024年发行GDR募资2.1亿美元，武汉、扬州数字化工厂新增干变2500万kVA及油变1200万kVA。

伊戈尔：2023年定增7.4亿元，5亿元投向数据中心电源模块；2024年再推不超10亿元可转债，继续扩产巴拿马电源。

明阳电气：2024年股权激励考核要求2024-2026年数据中心收入复合增速不低于45%，净利率不低于12%。

五、财务兑现：谁已把“概念”变成“收入”？

由于A股变压器公司尚未全部在定期报告中单独披露“数据中心业务”分项收入，以下判断来自三条可交叉验证的公开线索：

（1）交易所互动平台对投资者提问的回复；

（2）招股书及定增募集说明书中“下游应用结构”变化；

（3）券商调研纪要中引用的公司管理层口径。

综合比对后，可得出三点确定性结论：

（1）收入量级跳升——头部公司2024年来自数据中心行业的订单金额，普遍达到2022年的2–3倍，且单项目平均容量从过去的“几台干变”扩大到“整站打包”。

金盘科技在互动易表示，2024年“字节跳动AI基地”独家供货框架金额“创公司单体项目新高”；

伊戈尔在2024半年报说明会透露，“数据中心及巴拿马电源”板块收入“同比翻番”，成为增速最快的下游；

明阳电气招股书将“大型云算力园区”列为2024年1–9月第一大下游场景，收入占比“显著提升”。

（2）毛利率抬升——由于数据中心普遍要求一级能效、智能物联及海外认证，溢价明显高于传统工业变压器。金盘科技、伊戈尔均公开承认，同类规格产品面向数据中心时毛利率“高出4–6个百分点”。

（3）订单能见度拉长——头部公司拿到的多为“框架+滚动增补”模式，合同周期2–3年，锁定未来交付量。例如，江苏华辰在上市公告中披露，2024年“某华北智算园区”框架合同金额1.2亿元，排产已至2026年一季度。

综上，虽然各公司尚未给出“数据中心收入占比”精确数字，但“订单体量、毛利率、排产周期”三项指标已共同验证：AI算力中心不再是“概念”，而是实打实地抬升了上市公司营收与盈利水平。

六、股价与估值：谁是最靓的仔？

2024年9月以来，受益于全球数据中心建设加速及AI算力需求爆发，国内A股变压器企业股价普遍上涨，金盘科技以166.22%的涨幅领涨，特变电工（81.13%）、伊戈尔（77.02%）、明阳电气（49.00%）、江苏华辰（38.85%）涨幅依次递减。股价差异主要源于业务结构（数据中心相关收入占比）、技术壁垒（如固态变压器研发进度）及市场预期分化。估值方面，金盘科技市盈率达57.69倍（行业高位），特变电工21.27倍（相对低估），需警惕高估值标的业绩兑现风险。

1、业务特点：技术、产品与市场布局差异显著

五家企业均聚焦输变电设备，但在产品结构、技术优势及应用场景上形成差异化竞争格局。

1.1 核心业务与技术优势对比

1.2 数据中心业务贡献度分化

金盘科技：2025年前三季度AIDC业务收入9.74亿元，同比激增337.47%，成为第二增长曲线，产品进入亚马逊、Meta海外数据中心。

伊戈尔：数据中心变压器产能逐步释放，2025年上半年拓展至日本、美国市场，移相变压器适配阿里巴拿马电源方案。

特变电工：依托规模优势，数据中心变压器订单排期至2026年，但业务占比低（营收5%以下），增长弹性弱于专注型企业。

2、股价表现：涨幅差异源于业务结构与技术壁垒

2024年9月1日至2025年12月10日，五家公司股价均实现正增长，但涨幅差距显著，金盘科技以166.22%领涨，江苏华辰38.85%垫底。

2.1 股价涨幅与市场活跃度

涨幅差异核心原因

（1）业务结构：金盘科技AIDC业务占比近20%，直接受益于AI算力中心建设；特变电工、江苏华辰业务多元化，数据中心贡献有限。

（2）技术壁垒：金盘科技SST样机、伊戈尔巴拿马电源方案形成差异化竞争力，市场给予估值溢价；江苏华辰产品技术含量相对较低。

（3）资金偏好：金盘科技获公募基金重仓（如前海开源持有1297万股），流动性溢价显著；伊戈尔、江苏华辰以游资交易为主，波动较大。

3、估值水平：高增长预期推升分化，金盘科技存在高估风险

截至2025年12月9日，五家公司估值呈现“技术领先者高溢价、传统龙头低估值”特征，需结合业绩增速判断合理性。

3.1 估值指标对比

3.2 估值合理性分析

高估风险：金盘科技PE（57.69倍）显著高于行业均值（电气设备三级行业约40倍），若2026年AIDC业务增速回落至30%以下，估值可能压缩。

估值安全垫：特变电工、明阳电气PE低于行业平均，前者受益于特高压订单释放，后者箱式变电站需求稳定，具备防御属性。

市场情绪影响：伊戈尔、江苏华辰换手率超1000%，股价受短期资金推动明显，需警惕情绪退潮后的回调风险。

声明：以上估值分析仅基于Wind一致预期与历史区间，不构成投资建议，需注意业绩兑现节奏不确定性。

4、小结与风险提示

4.1 核心观点

行业景气度持续：全球数据中心新增装机2024‑2028年CAGR 73%，带动变压器需求，金盘科技、伊戈尔技术领先者有望持续受益。

分化加剧：业务聚焦数据中心+技术壁垒高的企业（如金盘科技）享受估值溢价，多元化企业（如特变电工）估值更依赖业绩兑现。

风险与机会并存：高估值标的需跟踪订单落地（金盘科技SST商业化进度），低估值龙头（特变电工）具备配置价值。

4.2 风险提示

技术落地不及预期：固态变压器（SST）成本下降速度慢于预期，800V HVDC架构推广延迟。

原材料波动：铜、硅钢价格上涨（占成本50%以上）可能压缩毛利率，伊戈尔、江苏华辰议价能力较弱。

海外政策风险：美国对电力设备进口限制（如关税壁垒）可能影响伊戈尔、金盘科技海外订单。

极速切换风险：若GPU功耗快速下降或直流供电架构进一步简化，部分移相变压器需求可能提前见顶。

市场对技术壁垒高、业绩弹性大的公司给予估值溢价：金盘科技SST技术领先，PEG 1.1仍被视为“合理偏高”；伊戈尔、明阳电气PEG低于1，处于“业绩消化估值”阶段；特变电工因业务多元化，数据中心占比低，涨幅相对温和。

七、展望与结语

展望2025-2027年，AI算力中心仍将是输配电行业增速最高的细分赛道。具备“全品类+一级能效+智能物联+海外认证”四重门槛的公司，有望复制光伏逆变器在全球的替代路径，把数据中心变压器从“小而美”做成“大而强”。率先兑现收入、订单能见度充足、新产品研发尽快快且产能储备到位的金盘科技、伊戈尔、明阳电气，仍享受业绩与估值的双升窗口。对投资者而言，在“新基建”与“全球AI军备竞赛”双重叙事下，变压器板块或许仍是“被低估的算力基础设施”。

（正文完）