中盐化工未来业绩展望（2026-2028）
基于公司现有业务布局、新增产能规划（天然碱、金属钠）及行业趋势，中盐化工未来收入提升将聚焦天然碱项目放量、金属钠产能扩容、现有业务协同优化三大核心板块，叠加行业天然碱替代合成碱的结构性机遇，整体收入增长具备明确性和高弹性。以下从具体业务维度展开分析：
1 核心增长引擎：天然碱项目（500万吨/年纯碱）
2028年后收入增量超60亿元
通辽奈曼天然碱项目是公司未来收入增长的压舱石，其低成本、大规模、高毛利特性将彻底重构公司纯碱业务收入格局，同时推动行业产能结构升级。
规划产能方面，项目将分2027-2028年两年建成，最终形成500万吨/年纯碱产能，投产后公司纯碱总产能将从当前390万吨跃升至890万吨，成为国内头部纯碱企业，市占率超20%。
单位成本优势显著，预可研数据显示其完全成本为822元/吨，相比现有合成碱（氨碱法1380-1930元/吨、联碱法1400-1750元/吨）低500-800元/吨，成本仅为合成碱的50%-60%。
预测售价参考历史长周期均价，投产初期为1250元/吨，5年后平稳升至1321元/吨，按500万吨满产测算，年收入区间在62.5亿元至66.05亿元之间。
运营期盈利规模稳定，23年评价期内累计营业收入可达1323.2亿元，年均营业收入57.5亿元，年均净利润16.6亿元，年均贡献收入占2024年公司总营收（128.93亿元）的44.6%。
收入增长有多重支撑：成本优势可支撑公司通过“成本定价”抢占中小合成碱企业市场份额，实现“以价换量”；国内天然碱产能占比仅17%，政策鼓励天然碱开发、限制新增合成碱产能，参考美国行业替代经验，项目将持续替代高成本合成碱产能；公司拟引入战略投资者增资不超过39.2亿元，同时申请20亿元并购贷款，优化资本结构，确保项目2028年如期投产。
2 金属钠扩建项目（1万吨/年）—年均收入增量超2.7亿元
2.1 项目收入测算与增量
公司全资子公司钠业公司拟投资建设“年产1万吨金属钠、副产1.55万吨液氯”项目，进一步巩固全球金属钠龙头地位（现有产能6.5万吨/年，全球占比31.5%），同时拓展新兴应用领域，打开收入第二增长曲线。
产能增量方面，项目建成后金属钠总产能将从6.5万吨/年提升至7.5万吨/年，同时副产1.55万吨/年液氯。
收入增量测算：参考2024年2.72万元/吨的单位售价，1万吨金属钠年均可新增收入2.72亿元；副产液氯按区域市场价0.15万元/吨计算，可新增收入0.23亿元，合计年收入增量在2.95亿元至3.23亿元之间，占2024年公司总营收的2.3%-2.5%。
潜在溢价空间明显，金属钠新增快堆核电、钠电池储能等新兴应用领域，溢价或达10%-15%，实际收入有望超3亿元；副产液氯可依托园区化工集群就地消化，无销售半径限制，收入确定性高。
增长逻辑清晰：项目依托现有公用工程优化人员配置，可降低单位生产成本8%-10%（2024年单位成本1.96万元/吨），7.5万吨/年的规模将进一步强化全球定价权；传统领域（靛蓝粉、医药中间体）需求稳定，新兴领域处于放量初期，预计2028年新兴领域需求占比达20%，带动金属钠业务收入年均增速超8%。
3 现有业务协同：合成碱+氯碱+医药
现有纯碱业务（390万吨/年）：2024年产能利用率98%（382.17万吨产量），2025-2027年有望维持95%以上利用率，按1300元/吨均价测算，年收入稳定在50.7亿元，占2024年总营收39.3%；通过节能降碳项目（如盐碱分公司动力装置改造），2027年单位成本有望降至1350元/吨以下，毛利率从18.53%提升至20%以上。
氯碱+糊树脂业务：现有23万吨/年糊树脂产能（国内第一），拟建设3万吨/年高端特种糊树脂项目（2026年投产），高端产品单位售价较普通产品高3000-5000元/吨，投产后糊树脂业务年收入可从35.79亿元（2024年）提升至40亿元以上，高端产品收入占比从0%升至15%；36万吨/年烧碱、40万吨/年PVC产能依托循环产业链，单位成本低于行业平均5%-8%，2025年下游新增产能释放将带动烧碱销量增长5%-8%，收入增量约0.6-1.0亿元。
医药业务：复方甘草片（1250万瓶/年）、苁蓉益肾颗粒（400万盒/年）为区域医保品种，2024年收入1.9亿元，虽占比低（1.47%）但需求刚性强，未来3年保持5%-10%年均增速，年收入稳定在2.0-2.1亿元。
4 未来业绩预期
结合各业务板块发展，按短期（2025-2027）、长期（2028年后）分阶段来看：
短期（2027年）：核心增长来自现有纯碱、氯碱业务及金属钠扩建项目，预计总营收在135-140亿元之间，较2024年增长4.7%-8.6%；关键假设为金属钠1万吨产能2026年投产，天然碱项目建设期无收入，现有业务稳步增长。
长期（2028年后）：核心增长来自天然碱500万吨产能、金属钠7.5万吨产能及现有业务协同，预计总营收在200-210亿元之间，较2024年增长55.1%-62.9%；关键假设为天然碱500万吨满产（收入62.5-66亿元），金属钠满产（收入21亿元），现有业务收入维持在116.5-123亿元。
5 结论
总体来看，中盐化工2028年后总营收有望突破200亿元，较2024年实现翻倍增长。其中天然碱项目贡献75%-80%的收入增量，是决定收入规模的核心变量；金属钠、高端糊树脂等业务贡献15%-20%的收入增量，提升增长弹性；现有业务作为“基本盘”保障增长稳定性。需关注天然碱项目建设进度、纯碱价格波动等风险，但整体收入增长具备“高确定性+高弹性”双重特征。