$ASM 太平洋(00522)$
AI相关收入/增速与估值是否贵——给出结论与依据（基于公司披露与权威媒体）：
1) AI相关收入与增速（对应 ASMPT 的“先进封装 AP”业务）
2024 年：AP 收入约 US$5.05 亿、同比+23%，占集团收入比例 由 22% 提至近 30%；主要由 TCB 热压键合、SiP、Photonics 拉动，明确受 AI/HPC 需求驱动。
2025 年上半年：AP 占比进一步升至 ~39%（约 US$3.26 亿），管理层强调在 AI 客户群 中维持 TCB 领先，且上半年 订/出比>1、订单优于预期。
展望：公司测算 AP TAM 将自 2024 年 US$17.8 亿增至 2029 年 US$40.4 亿（CAGR ~18%）；行业侧亦预期 混合键合/HBM4 相关需求在 2025 下半年起加速。
解读：ASMPT 的“AI 暴露”主要体现在 AP 业务（特别是 TCB/混合键合）。AP 占比快速抬升，说明 AI 周期对公司收入结构的拉动已在兑现。
2) 估值贵不贵？（相对与绝对）
绝对估值：受 2024 年利润偏低影响，TTM P/E 偏高，但前瞻 P/E ~20x；多家数据对 EV/EBITDA 给出 25–30x 区间（口径差异较大）。
相对同业：欧洲同赛道龙头 BESI 因在混合键合上领先，市场给予更高溢价与目标区间；行业报道亦称 BESI/ASMPT 仍是该细分最靠前的两家。
结论：“TTM 看着贵、前瞻相对不贵”。若与 BESI 的更高估值比，ASMPT 折价一定幅度；但要拿到明显的再评级，仍需看到 AP/混合键合持续放量、毛利结构改善 的硬数据。
投资要点（落地）
关注三确认：① AP 占比维持高位或继续上行；② 订/出比>1 与在手订单上修；③ 混合键合与 HBM4 客户扩产节点。满足两项以上，前瞻估值更有支撑。节奏：偏向逢回撤分批；用 订单/毛利率改善 做加仓触发；若行业 AI CapEx 放缓或利率回升，先降仓位。
一句话：ASMPT 的 AI 相关增速与占比正在兑现，估值看前瞻并不离谱、相对 BESI 仍有折价；但再上台阶要靠 混合键合/TCB 与 HBM4 放量的持续验证。