寻股系列18——中瓷电子。

第十八期：寻股系列18——中瓷电子。

中瓷电子分析

好公司必须具备：政策支持、行业周期反转、市场地位强势、财务指标健康、估值低位、近期股价上涨催化预期、市场资金追捧等，但既要又要还要不现实，只能兼顾取舍，以下话归正题

一、政策支持

税收优惠：高新技术企业享15%所得税；制造业研发费用100%加计扣除；增值税留抵退税（河北中瓷曾获退税130万元）；固定资产加速折旧，部分进口设备免税。

专项资金：公司及子公司2022年获“专精特新”小巨人资质，三年最高600万元中央财政；地方同类企业单户增值税减免最高1500万元。

技术创新：工信部“制造业单项冠军”、国资委“世界一流示范企业”；参与“工业母机专项”、可控核聚变、省级500万元高性能滤波器项目；GaN功放线性化、DPD算法实现5G基站射频国产化率35%，SiC模块获比亚迪认证。

产业整合：2023年发行股份收购博威73%、国联万众94.6%，形成“芯片-制造-封测”IDM，毛利率由28-30%升至35%+；国家大基金二期战略注资。

市场准入：800G光通信外壳列入“新基建”采购，SiC模块契合双碳；军工卫星通信供应链资质。

人才生态：姑苏领军、闽都创新实验室、福厦泉示范区，团队最高200万元安家补贴；与中科院、福州大学共建课题并参与国际标准。

政策风险：地缘政治、补贴退坡，需保持10%以上研发占比并储备国产衬底。

二、行业周期

弱周期特征：重资产、长产能调整周期，需求分散于光通信、汽车、半导体设备，价格波动小。

短期动能（2025-2027）：大基金三期+“东数西算”拉动800G/1.6T外壳放量；工业激光、新能源车渗透率>60%；晶圆厂扩建带动陶瓷零部件CAGR 11%。

中长期（2027-2030）：GaN/SiC双轮驱动——GaN切入5G-A/6G毫米波，SiC 1700V模块替代IGBT；Chiplet陶瓷基板、半导体设备零部件国产化率由20%提升。

风险：村田、Wolfspeed技术压制；8英寸SiC产线36个月建设期，存货周转率已降至2.55次；氮化镓面临砷化镓竞争及设备进口限制。

三、市场地位

电子陶瓷：光通信外壳国内第一，800G量产并供货中际旭创；整体市占率5%，高端领域打破日美垄断。

第三代半导体：GaN射频芯片国内市占35%，全球前五；SiC功率模块市占12%，车规级已导入比亚迪；形成IDM闭环，成本较同行低20%。

客户矩阵：华为、中兴、爱立信、比亚迪、中微、北方华创；军工卫星通信供应链。

产能与技术路线：2025年8英寸SiC晶圆50万片/年投产，GaN射频产能翻倍；2026年SiC市占目标15%，电子陶瓷全球市占8%；攻关1700V SiC、毫米波GaN、半导体精密陶瓷。

四、财务指标

盈利：2025Q1营收6.14亿元（+12%），归母净利1.23亿元（+49%），扣非1.14亿元（+69%）；毛利率35.93%（+7.7pct），净利率22.65%（+24.9pct）。

资产：资产负债率16.2%，货币资金29.7亿元，无短期借款；存货7.1亿元，周转0.55次，周转天数140天。

现金流：2024经营现金流5.41亿元，2025Q1未披露；营业利润现金比66.7%。

费用：期间费用率13.46%（-3.95pct），研发费率11.5%，财务费用-1376万元。

风险：应收账款8.67亿元，占净利161%，周转505天；需跟踪8英寸SiC爬坡、800G订单、存货与应收改善。

五、历史估值

估值分位：动态PE 47.67倍，处于近3/5/10年14.6%、12.1%、12.1%分位；历史最高218倍，最低25倍，均值105倍。

行业对比：申万电子行业中位PE 61.4倍，公司PE、PB 3.92倍均低于行业中值，具备安全边际。

六、股价上涨预期

核心驱动：业绩高增（净利+49%）、毛利率修复（+7.7pct）、800G与SiC放量、大基金三期、估值低位。

催化节点：2025Q3 8英寸SiC产能利用率、800G订单同比翻倍、应收周转恢复至3.5次以上。

技术&估值空间：支撑50.6元、阻力55.4元，突破后看60元；2025年预期PE 29-31倍，若SiC超预期可修复至35倍+。

风险：应收高、现金流承压、国际巨头压制、产能延迟。

七、资金追捧情况

筹码结构：7月10日股东2.85万户，周增40.9%，人均持股降至1.58万股；深股通362万股持仓稳定，南方中证500ETF小幅减持。

资金逻辑：技术突破（半导体零部件国产化率20%→提升）、800G+SiC/GaN产能释放、政策背书。

风险提示：国元基金拟减持451万股（1%）；2026年9月解禁24.59%；融资高位若情绪转弱或加剧波动。

结论：战略配置窗口期的攻守平衡

中瓷电子处于 “政策红利释放+技术壁垒突破+估值低位修复” 的三重共振阶段：

攻：800G光模块、SiC车规模块、精密陶瓷零部件三大增长极明确，2025年净利润增速预期21.1%；

守：当前PE分位点低于历史82%，资产负债率仅16.21%，安全边际充足。

风险提示：需动态跟踪2025Q3 SiC产线产能利用率、存货周转率改善进度及国际巨头技术压制情况。

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