安图生物业绩展望深度分析（2025Q3-2026）
安图生物业绩展望深度分析（2025Q3-2026）
前言：基于《安图生物2025年中期业绩交流电话会》信息，利用DeepSeek工具辅助展开跟踪分析。投资分析，仅供参考，盈亏自负，不作为投资建议。
简括总结安图生物的定位及其应对策略：安图生物作为防守票，短线耐心做T，中线潜伏待机。基本面角度，中线等待拐点出现困境反转。市场面角度，躺平低估值做T死熬待机，等待两大一小三个风口，一个大风口是耐心等待IVD行业风口等风来；二个大风口是耐心等待未来市场主线风格转换高切低，从当下的高估小盘股市场风格，转向低估的中大盘股龙头行情：三是等待随时可能出现的第三次回购注销小风口。做好打持久战的心理准备，不要一把梭，最好是向下分批建仓，小心驶得万年船。
一、2025年三季度业绩预测：延续修复态势，但增速温和
基于电话会信息，安图生物2025年三季度业绩预计将延续二季度的修复态势，但增长幅度有限。营收端，预计单季度营收同比变化在-3%至+2%区间内，较二季度（-4.79%）进一步收窄。核心支撑在于：1）化学发光业务二季度已实现3.93%的正增长，且公司通过将代理商考核从年度改为季度，持续刺激进货节奏，该效应将在三季度延续；2）集采降价影响逐步淡化，生化业务80%以上项目已完成集采，剩余多为小项目，对收入的拖累减弱；3）海外业务保持高增长（上半年+19.39%），成为重要拉动力量。然而，DRG/DIP政策对检验量的抑制依然存在，尤其是二级以下医院门诊量和检测量减少的影响仍在，且若甲功/肿标集采在9月落地（如安徽），可能对价格造成新一轮冲击。
利润端，预计三季度归母净利润同比增速在0%至+3%之间，与二季度（+1.97%）基本持平。其韧性主要源于：1）毛利率趋稳，上半年综合毛利率64.43%，同比仅微降0.94个百分点，公司通过降本增效有效对冲了产品降价压力；2）研发费用资本化继续提供利润弹性，若完全费用化，利润降幅或扩大10%；3）减值计提预计减少，公司表示二季度已进行充分计提，后续影响减弱。
二、2025年四季度及全年展望：企稳回升，增速转正
进入四季度，随着政策影响进一步出清和低基数效应显现，安图生物业绩有望实现更明显的改善。营收端，预计四季度单季营收同比增长2%至5%，带动全年营收实现同比正增长（0%至+2%），达到约44-45亿元。核心驱动包括：1）低基数效应，2024年四季度营收同比下滑9.2%；2）集采影响基本出清，生化业务销量上半年已增4%，收入端有望随价格企稳而改善；3）发光业务进口替代加速，公司600速高端机型在三级医院装机占比达56%，为后续试剂消耗提供坚实基础。
利润端，预计四季度归母净利润同比增长5%至8%，净利率修复至28%以上。除了营收改善带来的杠杆效应，公司对费用率的有效控制及研发资本化的持续应用将是关键。全年来看，净利润有望实现小幅正增长（0%至+3%）。
三、2026年业绩预测：重回双位数增长通道
2026年，随着行业政策影响完全消化、新品逐步放量以及进口替代加速，安图生物业绩有望重回双位数增长轨道。营收端，预计全年营收同比增长15%-20%，达到52-54亿元。核心增长引擎来自：1）发光业务量增提速：进口替代进入加速期，当前进口品牌仍有约200亿份额（降价后约100亿+），公司凭借产品力和装机优势，有望在未来5年抢占60%-80%的更新需求，带动发光业务量保持15%以上增长；2）新品开始贡献收入：质谱流水线（Automs Q600） 预计2026年获十几个试剂证，开始切入省级大三甲市场；基因测序仪通过OEM合作模式，在临床市场逐步装机；3）海外业务高增长延续：本土化运营深化，收入占比有望提升至10%以上，成为第二增长曲线。
利润端，预计2026年归母净利润同比增长18%-25%，增速高于营收，净率进一步提升至27%-28%。这主要得益于：1）高毛利新品占比提升，优化产品结构；2）规模效应显现，费用率持续优化；3）研发投入效率提升，资本化比例趋于稳定。
四、核心增长动力与风险因素
· 核心增长动力：
1. 进口替代加速：政策压力下，小厂出清，头部集中度提升，安图作为国内化学发光龙头优先受益。
2. 新品迭代：质谱、测序仪等高端平台产品打破传统业务天花板，打开长期成长空间。
3. 出海突破：海外市场基数低、空间大，通过本土化运营有望持续高增长。
· 关键风险因素：
1. 政策不确定性：全国性检验价格指导文件若出台，可能引发新一轮降价；DRG/DIP控费力度超预期。
2. 新品推广不及预期：质谱、测序仪试剂证获取速度慢于计划，或医院接受度低。
3. 竞争加剧：迈瑞、新产业等对手在发光、质谱领域发力激烈，可能挤压毛利率。
4. 应收账款管理：上半年应收账款占净利润比例较高，若回款恶化将影响现金流。
五、投资建议
· 短期（2025Q3-Q4）：业绩处于环比改善通道，但同比增速受限，股价表现需持续跟踪月度装机数据及集采落地情况。当前估值处于历史低位（2025年PE约20倍），已反映较多悲观预期。
· 长期（2026年）：公司有望迎来业绩与估值双修复。2026年重回15%+收入增长和20%左右利润增长值得期待，驱动来自进口替代、新品放量与出海成功。
· 配置策略：对于长线投资者，当前位置具备配置价值，可逢低布局。紧密跟踪三大节点：1）Q3季报验证修复趋势；2）质谱/测序仪的注册与装机进展；3）海外业务收入达成情况。
结论：安图生物最困难的时期即将过去，2025年下半年是企稳修复期，2026年将重回稳健增长。公司核心投资逻辑并未被破坏，而是从过去的“高成长”转向“稳健成长+份额提升”。投资者需保持耐心，关注其在新业务拓展和效率提升方面的进展。
六，附件=安图生物2025年中期业绩交流电话会：
1、2025年上半年销售与装机情况
•各业务板块销售数据：2025年上半年各业务板块销售情况如下：化学发光收入11.86亿，下滑1.31%；美林美艺收入1053万，下滑23%；微生物试剂收入1.77亿，下滑2.78%；核酸检测试剂收入1939万，下滑1.36%；资产仪器销售额1.51亿，下滑5.8%；代理佳能生化业务收入7284万，下滑23.69%；代理九联检业务收入2465万，下滑51.03%；其他代理产品收入1.76亿，下滑12.16%；北京安图生化试剂收入8800万，下滑25.03%；其他自产品收入1.1亿，下滑3.58%；出口完成1.56亿，增长19.39%；合作共建业务收入2.24亿，下滑18.83%。单二季度各业务板块销售情况如下：化学发光销售额6.46亿，增长3.93%；美林美艺收入573万，下滑18.56%；微生物试剂收入约8690万，增长0.18%；核酸检测试剂收入537.96万，下滑21.3%；资产仪器销售额8073.58万，下滑10.78%；代理佳能生化业务收入3368万，下滑28%；代理九联检业务收入868.5万，下滑53.2%；其他代理产品收入8452万，下滑16.34%；北京安图生化试剂收入4209万，下滑27.36%；其他自产品收入4761万，下滑16.79%；出口收入8448.45万，增长16.44%；合作共建业务收入1.09亿，下滑18.56%。
•仪器装机情况：2025年上半年仪器装机情况如下：600速发光仪装机380台，200速发光仪装机247台；分子仪器共装机31台，其中3000型装机24台，160型装机7台；流水线方面，a万完成1条，x万装机50条，d one装机82条，合计133条；智谱装机共66台。单二季度仪器装机情况如下：发光仪方面，600速装机168台，200速装机122台；分子仪器共装机16台，其中3000型装机12台，160型装机4台；流水线方面，插万完成25条，b万完成43条，合计68条；质谱仪二季度装机40台。
2、发光业务增长原因与展望
•二季度增长驱动因素：二季度发光业务收入6.46亿（+3.93%），若未受因素影响可能出现个位数微下滑。其驱动因素主要包括三方面：一是考核机制调整，今年安图对代理商的考核机制由年度考核改为季度考核，代理商为获取季度返利会调整进货节奏；二是去年装机量影响，去年年底安图600速装机量创年度新高，可能对今年形成一定增量带动；三是客户结构特点，安图用户以二级以上医院为主，二级以下医院受拆套餐影响更严重，而二级以上医院受影响相对较小。
•量价变化与下半年趋势：价格方面，今年传染病检测价格已基本调整完毕（部分省份陆续调整，一般一单一议）；肿瘤/甲工检测新用户价格已调整至新体系，但部分地区仍沿用老价格体系，未完全调整到位。量的方面，同一品目在同一医院的检测量整体下降，部分地区终端检测量下降20%-30%，且二级以下医院检测量及门诊量均减少。此外，4月浙江推行的“应拆尽拆”及结果互认政策对检测量产生影响。下半年趋势上，预计量无明显反转，全年目标“转正”。
•不同等级医院贡献：由于软件系统限制，目前无法直接统计发光收入在不同等级医院的具体贡献占比。主要因部分代理商未安装公司软件系统，无法跟踪每一单耗材最终流向医院的等级数据。不过，从仪器装机情况看，200速发光仪在三级医院的装机占比约40%（较之前的37%有所提升），600速发光仪在三级医院的装机占比约56%。
3、新业务（质谱、测序、分子平台）进展
•质谱流水线推广情况：质谱产品线中，三重四极杆质谱已在2025年2月拿到仪器证，但需配套试剂证以更好进入市场，当前已获得3个配套试剂证。前处理设备方面，预计2025年9月完成备案。获证规划上，2025年预计获得8 - 10个配套试剂证，2026年预计十几个证，2027年预计20 + 个证，届时产品推广或有明显起色。技术优势方面，该产品从前处理到自动化实现一体化，与国际友商同步推出，解决了传统三重四极杆质谱前处理复杂、操作依赖人工经验、通量低等问题，大幅降低医院操作成本，提升检测效率，使医院更易开展相关项目。目标市场覆盖方面，当前国内质谱市场主要集中在第三方，未来机会主要在省级三甲医院、市级三甲医院等大医院。
•基因测序仪布局：基因测序仪为临床设计，实现了从全自动建库、测序到数据分析软件的全自动化流程，样品放入后可直接提取DNA并判读结果，支持小（两三个样本）、中、高通量（十几个样本）灵活操作，既满足医院需求又降低成本。设备注册方面，仪器证预计2025年9月拿到，配套试剂证可能需到2027年获取。市场拓展策略上，考虑到试剂证获取时间较长，公司计划通过OEM模式或与国内开发软件的公司合作，利用自身硬件优势，与其他公司的试剂或软件配合，提前拓展市场，提升品牌影响力，避免因自身试剂证进度影响销售。
•分子平台瓶颈与规划：分子平台当前主要瓶颈包括装机难、项目少及检测速度劣势。装机难一方面因医院现有新冠PCR仪未充分使用（如山东大型三甲医院有七八台未开封的板式PCR仪），另一方面受分子实验室空间限制；项目以“上呼吸道”为主，检测时间需100分钟，慢于部分友商30分钟的检测速度，且新获证项目仅七八个，不成系列，影响推广。改进计划上，公司正加大二代机研发，预计二代机将提升检测速度、通量并实现小型化，目标覆盖40 + 适应症；同时，后续将通过呼吸道等新证获取（如下呼吸道产品）改善推广情况，公司认为该产品线仍有发展机会。
4、生化业务与政策影响
•生化业务表现与集采影响：上半年生化业务收入下滑25%，但检测量增长约4%，主要受集采降价影响。从集采进展看，80%以上的生化项目已完成集采并执行，剩余多为小项目，后续影响较小。去年江西集采于下半年落地，预计今年生化集采影响基本出清，与发光业务类似（发光约20%项目未集采，生化剩余约百分之十几项目未集采）。目前集采对生化业务影响仍较大，但后续影响有限。
•政策（DRG、结果互认）影响：关于DRG拆套餐政策，政策导向是检测项目划归检验科，因检测属成本项，医院需统一成本核算标准（如设定检验费用占比10%-20%），避免临床科室检测项目过多导致成本归属不清。对于结果互认政策，目前推进缓慢，主要因国内品牌差异大（免疫发光有二三十家品牌，生化曾有400多家），各品牌检测结果差异显著，且缺乏统一指控标准，需逐步建立标准后才可能有效推进。发光业务方面，进口品牌当前仍占较大份额（约200亿，降价40%后约100亿+），但进口设备5 - 7年更新周期内，国产替代空间大，预计未来5年进口更新设备中60%-80%将被国产替代。从量上看，未来几年发光业务有望保持15%以上的两位数增长，销售额增长受价格和竞争影响。此外，新兴项目、行业整合（小公司可能出局）也将为发光业务带来增量。
5、研发与财务相关情况
•研发资本化调整：关于研发资本化，上市审核时，公司出于谨慎考虑，研发投入基本费用化处理，未能真实体现实际经营情况。目前，参考同行业做法，公司已调整为正常处理。开发支出大部分属加计扣除范围，企业所得税为15%，研发资本化对净利润影响大数框算约0.7倍。以二季度为例，若按完全费用化对比，利润下降约10%。研发投入规划上，若全部费用化，投入微增。虽集采压力大，但公司仍重研发，适度控制投入，兼顾未来规划与成本降低。
•减值计提展望：二季度有减值计提，后续预计减少，但日常经营仍可能发生，具体视经营情况而定。
Q&A
Q：在DRG、集采等外部压力下，安图生物发光业务二季度实现正增长的原因是什么？量价分别有哪些变化？如何展望下半年趋势？
A：二季度发光业务正增长主要受三方面因素驱动：一是公司考核机制调整为按季度考核代理商，代理商为获取季度返利调整进货节奏；二是去年底600速仪器装机量创年度新高，带来增量；三是用户以二级以上医院为主，该类医院受外部压力影响小于二级以下医院。价格方面，传染病检测价格基本调整完毕，其他省份陆续推进，实行一单一议；肿瘤、甲工新装机用户价格已调整至新体系，部分地区仍执行老体系。检测量方面，同一品目在同一医院的检测量整体下降，东北部分地区终端检测量降幅达20%-30%，省级医院影响较小；二级以下医院门诊量及检测量减少。受4月浙江应拆尽拆、结果互认政策影响，二季度检测量与一季度无明显反转。
Q：今年上半年海外业务发展情况如何？年度目标是否调整？后续有哪些预期变化？
A：上半年海外业务表现不及预期，当前进度接近但未达20%目标。目前年度目标暂未调整。海外负责人认为部分新销售增长不及预期主要因订单滞后，对保持高速增长有信心，后期有望追回进度，预计上半年销售额至少4亿元以上，存在达成公司原既定最低目标的较大可能性。
Q：目前公司跟踪到医院最终出库数据的情况如何？
A：公司当前软件系统暂无法支撑跟踪每单产品最终向医院的出库体量。主要原因是部分区域代理商未安装或不配合安装系统，仅已安装系统的代理商可统计其向二级、三级医院的销售数据，未安装系统的代理商导致整体数据不准确。
Q：安图200速和600速机器在三级医院的装机占比情况如何？
A：安图200速机器在三级医院的装机台数占比约40%，较此前的37%左右有所提升；600速机器装机占比约56%。
Q：甲供集采的当前进展及对公司的影响如何？
A：甲供集采目前尚未落地，预计9月落地，安徽已公布入围厂家，正陆续与各省沟通。落地后对公司的影响将小于去年传染病题材政策落地时的影响。年初公司已进行政策调整，部分省份及订单已按新价格体系执行，老合同及未参与省份可能仍执行老价格，新合同均按新价格体系执行。
Q：目前质谱产品的推广进展如何？后续新产品研发预计将取得哪些成果？
A：公司对三重四级杆质谱产品线寄予厚望。仪器方面，三重四级杆质谱仪已于2月取得注册证，但需配套试剂证支撑市场推广，目前仅取得3个配套试剂证，预计今年可获8-10个，明年增至十几个，2027年计划累计获取20多个。前处理设备备案预计9月完成，一体机开发仍需推进注册流程。技术层面，该产品采用自动化前处理与全流程一体化设计，与国际友商技术路线同步，可降低医院使用成本、减少操作依赖、提升检测通量，解决传统质谱前处理复杂、项目开展难度大的问题。当前国内质谱市场主要集中于第三方机构，未来在省级及市级三甲医院等大医院领域拓展空间较大，预计2027年随着获证数量增加，产品推广将显著提升。
Q：公司未来在基因测序领域的拓展规划及预期如何？
A：公司对基因测序业务寄予厚望。当前测序主要用于科研及第三方领域，多采用RDT模式，受国家政策未完全放开、操作复杂等因素限制。安图测序仪主要面向临床场景设计，覆盖全自动建库、测序及生信分析系统的全流程自动化，前处理实现样品进结果出的自动化操作，支持小到2-3个标准、多到十几个标准的灵活通量，既满足医院需求又降低成本，解决了传统建库因人工操作导致的结果差异问题，结果稳定可靠。目前仪器相关证书预计9月取得，配套试剂证书预计2027年取得，可能影响后续销售。公司计划通过与友商合作，利用硬件与国内软件设计公司合作，优先拓展对证书要求不严格区域的市场，待自有试剂带动市场需一定时间，未来基因测序项目是重要发展方向。
Q：自去年四季度以来，生化业务面临较大压力，当前各品类集采已基本执行，如何展望今年下半年生化业务发展？集采影响能否逐步出清？
A：今年上半年生化业务销售额同比下滑25%，但销量同比增长4%，主要受集采降价影响。目前生化领域超80%项目已完成集采，剩余未集采项目以小项目为主，后续影响有限。去年江西生化集采于下半年落地，预计今年集采影响基本出清，与发光业务类似，剩余未集采项目占比约10%。
Q：今年上半年发光业务各疾病领域的营收占比情况如何？
A：今年上半年发光业务各疾病领域营收占比情况为：传染病占比约39%，肿瘤约19%，甲酮约11%，激素约2%，呼吸道、心肌、高血压等其他单项合计约20%。
Q：当前进口品牌经销商转向国产的情况是否普遍？
A：目前进口品牌经销商转向国产存在部分动作但尚未明显落地。罗氏因对经销商有排他性要求，控制严格，多通过第二、第三公司尝试合作；雅培代理商限制相对宽松，与国产合作更直接。当前仅传染病领域受集采影响，激素等领域影响较小，代理商更换国产动力不足。当前政策对进口品牌代理有利，进口产品价格体系未受冲击，利润空间大且竞争相对有序，代理商替代意愿低。仅在已落地的传染病集采领域，部分罗氏、雅培代理商有合作。实质性影响需待甲宫、肿瘤集采落地后，代理商利润空间压缩才会显现，目前影响不大。
Q：在DRG政策影响下，医院临床科室自建小实验室开展的化验项目受影响程度如何？
A：从政策导向分析，检测项目应划归检验科。因检测属于成本项，医院通常需统一标准，若临床科室检测项目过多，成本归属问题会促使医院将检测划归检验科，但未进行完全调研。
Q：今年发光、分子、流水线设备的全年装机目标及完成度判断如何？
A：发光设备方面，200速光仪因当前仅完成两百余台，原700-900台目标完成难度大，需调整；600速光仪调整幅度较小，可能微调。分子和流水线设备目标不调整。质谱设备目标将下调，主要因新款小质谱上市进度推迟，原计划以其为导向获取更多订单的预期未达，目前仍以常规质谱销售为主。发光装机及销售任务已根据完成情况调整，上月会议已讨论相关目标调整事宜。
Q：经销商考核方式调整对今年渠道库存有何影响？
A：考核方式调整后，代理商将自行调整库存，绝大多数代理商库存保持在1-2个月。个别代理商可能通过季度间库存调整完成任务并获取返利，全年库存波动不大。从全年看，年底库存仍维持在1-2个月的正常范围；当前仅个别代理商库存超过2个月，多数仍在1-2个月区间。调整后多数代理商可完成任务，支撑年底库存处于正常水平。
Q：行业内各项政策的影响在今年年底或明年年初能否出清？
A：政策影响主要涉及集采、第二季及结果互认三方面。集采价格影响方面，若肿瘤领域集采于9月落地，其价格影响将持续至明年9月或10月。第二季政策自去年起推进，今年年底将全面落地，其影响预计于今年底出清。结果互认政策尚处于初期推进阶段，因国内各品牌产品差异显著，互认需建立统一质控标准，短期内难以全面推广，影响将持续但占比较小。
Q：政策出清后，发光业务进口市占率仍较高，后续对发光业务的增速水平如何展望？
A：发光业务量的增长方面，未来几年预计可保持15%以上的两位数增长。销售额增长则受价格及市场竞争影响。随着肿瘤甲状腺集采落地，未来5年进口替代空间明确：进口友商虽跟进集采价格策略，但方案吸引力弱于国内友商；进口仪器更新时，进口产品装机难度大，原约200亿进口份额在降价40%后剩余约100亿，其中需更新部分预计被国产替代的比例逐年提升，五年内国内友商将逐步替代进口份额。此外，新兴项目标志物将带来增量，行业将整合，份额向国内头部企业集中，国内头部企业量的增长稳定。
Q：公司分子平台目前试剂注册情况如何？从终端需求来看，当前主要瓶颈是什么？
A：分子平台目前试剂注册方面，近期陆续获得七八个证，但部分项目尚未形成产品或系列化。终端需求的主要瓶颈集中在两方面：一是仪器装机难度大，受新冠疫情后PCR仪存量影响，部分医院仍有七八台未开封的板式PCR仪，叠加分子实验室空间有限，尽管专家共识允许设备不放入分子实验室，但区域推广仍需推进；二是项目成熟度不足，现有成熟项目以上呼吸道检测为主，采用荧光定量PCR方法需100分钟，相较友商30分钟的检测技术存在时间劣势，下呼吸道等新获证产品尚未形成推广合力。当前分子业务表现低于预期，改善需依赖新证产品及后续大市场产品的陆续落地，同时公司正加速二代机研发，预计二代机将提升检测速度、通量，实现小型化，覆盖约40个适应症，或推动销售拓展，但目前仍面临较大挑战。
Q：如何理解IVD业务的研发资本化？后续公司是否会持续增加研发费用的资本化比例？
A：研发投入本应区分费用化与资本化，但公司上市时因审核谨慎选择全部费用化处理。当前基于同行业普遍采用研发资本化的实际情况，公司调整为按正常方式处理。研发资本化对净利润的影响可通过开发支出乘0.7估算。以二季度为例，若维持完全费用化，净利润预计下降约10%，当前实际净利润则略微增加。关于研发投入规划，若全部费用化处理，研发投入仍保持微增；尽管面临集采压力，公司仍注重研发投入，涵盖未来业务规划及成本优化等方向，在保持投入力度的同时适度调整，平衡增长与集采影响。
Q：测序仪的销售情况、关税对盈利的影响，以及科研与临床领域的进展如何？
A：测序仪当前临床装机量较少，销售主要来自为其他厂家提供OEM贴牌供货，销售额约3；非临床领域已有部分装机，包括上海临床检验中心及上海市疾控中心等。目前国家相关限制对盈利影响有限；测序仪预计9月取得相关证书，取得证书后临床端推广压力有望缓解。
Q：下半年业务展望及全年经营目标是否因上半年情况调整？
A：今年受DRG按病种付费政策影响显著，整体业务量预计年底触底；价格端影响将延续至明年，其他品牌亦受波及。从行业看，今年是对本土企业影响最严重的一年，预计明年一季度、二季度行业将反转并进入增长态势。安图全年经营目标为整体销售转正，因今年缺乏可弥补减量及降价影响的重大方向，9月政策落地后个别业务仍可能受影响。全国性价格指导文件尚未落地，具体影响需待文件实施后评估。行业自去年至今持续低迷，预计明年或迎来曙光。