【天风电新孙潇雅】风电齿轮箱环节梳理：-1120

【天风电新孙潇雅】风电齿轮箱环节梳理：-1120
————————————
此前市场对于风电齿轮箱环节关注较少，随着德力佳上市，威力齿轮箱产能投产，要重视齿轮箱板块的投资机会。
1、齿轮箱环节：在风机中绝对的大部件，价值量占比为20%左右；但同时技术壁垒高，制造工艺复杂，对于风机的发电效率和寿命影响较大。
高壁垒导致齿轮箱环节集中度高，前三家市占率超70%：南高齿国内市占率50%以上，其次是远景和德力佳，二者市占率接近，都在10-15%。
2、量&价
行业需求：一是行业装机高增；二是双馈和半直驱机型占比不断提升，尤其是金风，作为国内风机龙头，双馈占比快速提升（24年占比15-20%、25年40%+、预计26年60%+）。
--当前金风同威力传动联合开发齿轮箱，威力直接面向的是金风的增量需求，订单有保证，并非是抢现有厂商份额。
价格：前两年齿轮箱价格下降较多，后续价格下降空间有限，主机厂和齿轮箱厂后续更注重成本的下降。
3、降本
齿轮箱成本构成：铸件25-30%、锻件35-40%，
近期铸锻件原材料价格持续下降，看向26年原材料成本有一定改善空间。
①国产替代，齿轮箱轴承目前国产化率不足10%，#国产轴承较进口价格低30%，#按照成本占比35%、国产化率100%，#将有10个百分点毛利率提升。目前洛轴、新强联、天马等均有送样，26年将小批量。
②以滑代滚：大型风机中滑动轴承较滚动轴承便宜20-30%，崇德科技、金雷股份均有布局。
❗投资建议：齿轮箱是风机零部件中少有的价值量高、技术壁垒高&格局好的细分环节。
看26年行业需求好于预期，同时后续降本空间大，打开盈利弹性。重点推荐齿轮箱标的德力佳、威力传动；齿轮箱轴承标的新强联、金雷股份。
————————————
欢迎交流：孙潇雅/杨志芳