方舟健客：AI+医疗赛道的领跑者与挑战者
作为港交所"AI慢病管理第一股"，近年来在互联网医疗领域表现抢眼，其独特的"H2H(Hospital To Home)智慧医疗新生态"模式和AI技术深度应用引起了市场广泛关注。我也尝试将最近的研究内容和一些思考记录下来，写的不好，请多指教。
1.公司概况与发展历程
方舟云康控股有限公司是中国领先的互联网慢病管理服务平台运营商，于2024年7月9日在香港联合交易所主板挂牌上市，并于2025年3月10日被纳入港股通名单。公司旗下核心品牌"方舟健客"以慢性病管理为切入点，通过自主研发的"H2H智慧医疗新生态创新平台"，构建了连接医院、医生、药企和患者的数字化医疗服务生态体系。
从发展历程来看，方舟健客完成了从传统医药电商到专业慢病管理服务提供商的转型。公司最初以线上零售药店业务为主，随后逐步拓展至电子处方、在线问诊等综合医疗服务领域。2024年，公司战略升级为"AI+H2H"模式，通过人工智能技术赋能医疗服务的各个环节，实现了从单一药品销售向全方位健康管理的跃升。截至2024年底，公司平台注册用户达4920万名，较2023年的4270万增长15.2%；平均月活跃用户(MAU)1010万名，同比增长20%；平台注册医生数量22.3万名，其中三甲医院医生占比近60%（数据来源年报披露）。
公司的核心管理团队由互联网医疗领域的资深人士组成。创始人、董事长兼首席执行官谢方敏是互联网医疗行业的连续创业者，对技术与医疗的融合有深刻理解。在他的带领下，方舟健客将科技创新作为企业发展的核心战略，研发人员占比达20.7%，显著高于行业平均水平。公司通过与腾讯云、腾讯健康等科技巨头战略合作，持续强化AI技术能力，同时积极接入DeepSeek等国内领先的大语言模型，保持技术前沿性。
从市场定位看，方舟健客瞄准了中国快速增长的慢病管理市场。随着人口老龄化加速和慢性病年轻化趋势，中国慢病管理市场规模预计将从2023年的7.73万亿元增长至2030年的15.53万亿元。公司以糖尿病、高血压等需长期管理的慢性病为突破口，通过技术手段解决医疗资源分布不均、患者依从性差等行业痛点，构建了差异化的竞争壁垒。
表：方舟健客关键运营数据(2024年)
2.商业模式与收入结构
方舟健客构建了"医+药+AI"的三维商业模式，通过线上线下融合、技术与服务协同，打造了完整的慢病管理闭环。与行业内多数企业不同，方舟健客独创的"H2H"(从医院到家庭)模式打破了传统医疗服务的时空限制，实现了患者从院内诊疗到家庭健康管理的无缝衔接。这一模式既避免了自建线下医院的重资产负担，又克服了纯线上服务缺乏医疗专业深度的弊端，形成了轻资产与专业化的良性结合。
公司的收入主要来源于三大业务板块：线上零售药店服务、综合医疗服务和定制化内容及营销解决方案。2024年，这三项业务分别贡献收入14.05亿元、11.97亿元和1.05亿元，占总营收的比例分别为51.9%、44.2%和3.9%。线上零售药店服务是公司的基础业务，主要销售处方药和非处方药，同时提供药品配送服务。值得注意的是，公司处方药SKU占比达62%，显著高于普通医药电商，体现了其在专业医疗领域的深耕。综合医疗服务包括在线问诊、电子处方、诊后随访等，是公司连接医患的核心纽带，也是AI技术应用的主要场景。定制化内容及营销解决方案则主要为药企提供数字营销、患者教育等服务，虽然目前占比较小，但增速高达20.7%，展现出良好的发展潜力。
方舟健客商业模式的差异化优势在于其"熟人医患"服务体系和AI深度赋能。与微医等竞争对手采用的"陌生诊疗"模式(患者随机匹配医生)不同，方舟健客建立了类似"家庭医生"的长期医患关系，患者可固定咨询同一位医生，大大提升了服务连续性和诊疗质量。这种模式下，医生对患者病史更了解，患者对医生更信任，形成了高粘性的医疗服务生态。数据显示，方舟健客付费用户复购率高达84.7%，远高于行业平均水平。
在盈利模式上，方舟健客正从单纯的产品销售向"产品+服务+数据"多元化变现转变。除药品销售和问诊服务收入外，公司还通过AI技术赋能药企研发、保险精算等环节创造价值。例如，公司积累的海量慢病管理数据可为药企提供真实世界研究(RWS)服务，优化临床试验设计；与商业保险合作开发针对慢病患者的健康管理产品，拓展新的收入来源。这种多元化变现模式降低了公司对单一收入来源的依赖，增强了商业可持续性。
医保支付接入是方舟健客商业模式的重要突破点。2024年，公司成功将旗下服务平台与医保平台整合，在广州市实现了医保统筹基金及个人账户在线支付功能。特别是"双通道"目录药品即时结算功能的推出，使慢病患者可通过"方舟健客医保助手小程序"直接使用医保支付，大幅降低了患者经济负担，提升了平台吸引力。随着医保接入范围的扩大，这一优势将进一步转化为公司的用户基础和收入增长。
表：方舟健客收入结构分析(2024年)
3.财务表现与估值分析
方舟健客2024年的财务表现呈现出营收增长与亏损并存的鲜明特征，反映了互联网医疗企业在成长阶段的典型财务结构。根据公司年报，2024年全年实现营业总收入27.07亿元人民币，同比增长11.22%，保持了双位数增长势头。这一增速高于行业平均水平，表明公司在互联网慢病管理市场的份额持续扩大。从季度表现看，随着AI技术应用的深入和医保支付接入的推进，公司下半年收入增速明显加快，呈现出环比改善的趋势。
深入分析利润状况，方舟健客呈现出两种截然不同的图景。按香港财务报告准则计算，公司2024年净亏损达8.55亿元，较2023年的1.97亿元亏损大幅扩大。这一巨额亏损主要源于股权激励费用、无形资产摊销及研发投入等非现金支出。若剔除这些一次性或非经营性因素，公司2024年经调整净利润为1711.9万元，较2023年的716.5万元增长139%。这一数据表明，公司核心业务已开始产生盈利，经营效率显著提升。市场更关注经调整后的盈利指标，因为它更能反映企业持续经营的真实盈利能力。
从现金流角度观察，方舟健客2024年经营活动产生的现金流量净额为1954.1万元，虽同比下降12.3%，但连续两年保持正向流入，说明主营业务具备造血能力。同时，公司现金及现金等价物余额为1.75亿元，同比增长19.34%，财务状况较为稳健。值得注意的是，公司筹资活动现金流净额达1.2亿元，同比增加1.49亿元，表明资本市场对其发展前景仍持乐观态度，愿意提供资金支持。这部分资金将主要用于技术研发和市场拓展，为未来增长蓄力。
毛利率与费用控制方面，方舟健客2024年综合毛利率为17.2%，较2023年的15.2%提升2个百分点，主要得益于高毛利服务收入占比提高和供应链效率优化。公司通过AI采购助理等技术工具优化库存管理，降低了采购成本；同时，规模效应显现也带来了议价能力的提升。在费用方面，尽管研发投入持续增加，但得益于AI技术带来的运营效率提升，公司销售费用率和管理费用率均有所下降，体现了技术驱动的成本优化效果。
截至2025年6月12日，方舟健客股价报4.01港元，市值约53.74亿港元。根据最新财务数据，公司市销率(PS-TTM)约为1.89倍，市净率(PB)高达37.79倍，市盈率(PE)为-5.82倍。这一估值水平显著高于传统医药流通企业，但低于纯AI技术公司，反映了市场对其"互联网医疗+AI"混合属性的定价。与微医等同行相比，方舟健客的市销率处于行业中游，但考虑到其更高的盈利能力和增长质量，这一估值可能存在一定低估。
从资产负债表看，截至2024年末，方舟健客总资产结构有所优化。交易性金融资产占总资产的13.08%，而上期末为0；货币资金较上期末增加35.76%，占总资产比重上升2.23个百分点，流动性储备增强。负债方面，应付票据及应付账款较上期末增加3.87%，但占总资产比重下降15.59个百分点；短期借款较上期末减少40.04%，显示公司债务压力有所缓解。公司流动比率为1.21，速动比率为0.93，短期偿债能力处于安全边界。
表：方舟健客关键财务指标对比
4.AI技术优势与创新应用
方舟健客在互联网医疗行业的差异化竞争力，核心来源于其前瞻性的AI布局和深度的技术应用。公司自2024年起全面升级"H2H智慧医疗新生态创新平台"，将大型语言模型、大数据分析和云计算等前沿技术与医疗服务场景深度融合，打造了四大AI核心应用产品：AI医生助理、AI客服助理、AI采购助理和AI创作助理。这一技术矩阵覆盖了患者服务、医生工作、供应链管理和内容创作等关键环节，实现了医疗服务全流程的智能化升级。
AI医生助理是方舟健客技术应用的标杆性成果，它集客服、助手、健康顾问功能于一体，有效解决了医患互动中的效率痛点。在传统线上问诊中，医生需要花费大量时间处理重复性问题和进行症状初筛，导致响应速度慢、服务质量不稳定。AI医生助理通过处理前置咨询工作，能够自动回答常见问题，对患者症状进行初步分析和分诊，仅在必要时转接人工医生，使医生工作效率提升50%以上。方舟健客创始人谢方敏表示："用户在线咨询往往期望医生回复速度快、问诊质量高，但这对医生而言确是职业痛点。AI医生助理不仅能为医生减负，也能提高用户服务体验，这也是公司着眼平台超22万医生核心需求而研发的应用产品。"
在技术实现路径上，方舟健客采取了分层治理策略解决医疗AI领域的核心难题——大模型幻觉问题。医疗领域的AI应用对准确性和可靠性要求极高，而通用大语言模型存在的"一本正经地胡说八道"现象在医疗场景中可能带来致命风险。为此，公司构建了系统的幻觉治理方案：首先建立覆盖21万个SKU药品说明书及海量科普文章的知识库，通过"算法+人工"双重清洗确保数据质量；其次根据知识图谱和业务规则构建图数据库，用确定性逻辑约束大模型输出；最后针对敏感任务使用专用小模型，降低风险。这一技术架构既保留了大型语言模型的强大生成能力，又通过专业知识和规则约束确保了输出结果的准确性，为AI在医疗领域的安全应用提供了可借鉴的解决方案。
方舟健客的AI技术演进经历了清晰的升级路径。早在2024年7月DeepSeek尚未被公认为"国运级的AI突破"前，公司智能体平台便已率先接入了DeepSeek-V2模型，赋能知识库搭建和科普文章生成任务。2025年，公司又相继接入DeepSeek-V3、DeepSeek-R1等更强大的大模型，并与腾讯云深化战略合作，共同探索AI在医药流通、健康管理等领域的创新应用。这种持续的技术迭代确保了方舟健客始终处于AI医疗应用的最前沿，形成了难以短期复制的技术壁垒。
在数据安全与隐私保护方面，方舟健客构建了严格的管理体系。医疗数据具有高度敏感性，公司坚持核心数据本地化部署，构建了独立的安全管理平台，在保护患者隐私的同时也保障了知识产权。这一措施不仅符合《个人信息保护法》《数据安全法》等法规要求，也增强了用户信任度，为数据资产的长期开发利用奠定了基础。公司还通过区块链技术实现处方流转的全流程追溯，确保电子处方的真实性和不可篡改性，这一技术创新获得了行业监管部门的认可。
AI技术的应用为方舟健客带来了显著的运营效率提升。AI采购助理通过分析历史销售数据、季节因素和市场趋势，优化库存管理和采购决策，使库存周转率提升至16次，显著高于行业平均水平。AI客服助理处理了75%的常见咨询，使人工客服能够专注于复杂问题，大幅降低了服务成本。AI创作助理则基于患者画像生成个性化健康内容，解决了医疗科普信息不对称问题，同时内容生产效率提升10倍以上。这些效率提升直接转化为成本优势和服务质量改善，增强了公司的盈利能力与竞争壁垒。
从行业标准角度看，方舟健客的AI医疗实践正在推动行业规范的建立。2024年11月，国家卫健委等三部门联合印发《卫生健康行业人工智能应场景参考指引》，明确提及AI可以应用于患者管理、药品管理以及医保管理等关键环节。方舟健客的技术路径与政策导向高度契合，其AI应用案例多次被监管部门作为行业标杆引用，这一先发优势将帮助公司在未来行业标准制定中发挥更大影响力，甚至可能成为规则制定者之一。
5.行业竞争格局与市场地位
中国互联网医疗行业已进入差异化竞争阶段，市场参与者根据资源禀赋和发展路径不同，形成了各具特色的商业模式。在这一格局中，方舟健客凭借"AI+H2H"的创新模式和"熟人医患"的服务体系，确立了在慢病管理细分市场的领先地位。与微医、平安好医生等综合型平台相比，方舟健客更加垂直聚焦，通过专业化和技术深度构建了独特的竞争壁垒。
微医作为行业重要竞争者，采用了与方舟健客截然不同的发展路径。微医以"陌生诊疗"为核心模式，患者通过平台随机匹配医生，类似于"滴滴打车式"的医疗匹配系统。这种模式虽然扩大了服务范围，但也面临医患关系弱、复诊率低等挑战。微医2024年中期经调整净亏损达1.28亿元，且收入结构严重依赖会员服务和政策性项目，缺乏高毛利业务支撑。相比之下，方舟健客的"熟人医患"模式建立了类似家庭医生的长期服务关系，医患互动更加持续深入，付费用户复购率高达84.7%，形成了更健康的商业闭环。值得注意的是，微医运营人员数量占比近半，而方舟健客研发人员占比达20.7%，这一人员结构差异反映出两家公司截然不同的战略重心——人力密集型 vs 技术驱动型。
平安好医生则代表了资源依托型发展模式。背靠平安集团强大的保险资源和客户基础，平安好医生构建了"保险+医疗"的协同生态，主要服务平安保险客户和商业保险购买者。这种模式资金实力雄厚，但受母公司战略影响较大，市场拓展相对受限。方舟健客虽然缺乏类似的集团资源支持，但通过专注技术研发和用户体验，在慢病管理的专业深度和服务质量上建立了比较优势，获得了更高的用户粘性和口碑传播。
从市场数据看，方舟健客在多个关键指标上展现出竞争优势。公司注册医生数量达22.3万名，其中三甲医院医生占比近60%，医生资源质量较高。药品SKU数量21.5万种，处方药占比62%，供应链能力突出。尤其值得注意的是，在用户留存指标上，方舟健客付费用户复购率84.7%，显著高于行业平均水平，反映了其服务质量和用户满意度的优势。这些扎实的运营数据支撑了公司收入11.2%的增长和经调整净利润139%的跃升，验证了商业模式的有效性。
资本市场对方舟健客的认可度也在提升。2025年3月10日，公司被调入港股通名单，此后股价涨幅超过20%，交投明显活跃。机构投资者普遍认为，在互联网医疗行业普遍面临盈利困境的背景下，方舟健客通过AI技术赋能实现有质量增长，展现出较强的盈利潜力和长期投资价值。华泰证券等机构指出，随着FDA对动物实验需求的降低，AI和"类器官"技术正在逐步取代传统药物测试方法，方舟健客在AI医疗应用上的先发优势将为其带来更多商业机会。
政策环境的变化也对方舟健客构成利好。国家卫健委等三部门2024年11月联合印发的《卫生健康行业人工智能应场景参考指引》，明确支持AI在患者管理、药品管理及医保管理等环节的应用。同时，医保支付政策的逐步放开为互联网医疗创造了更有利的发展环境。方舟健客已率先在广州实现医保在线支付，这一政策红利将随着试点范围的扩大而持续释放。相比之下，许多竞争对手尚未完成与医保系统的对接，在支付便利性上处于劣势。
在战略合作方面，方舟健客积极与产业巨头建立伙伴关系，强化生态系统。公司与腾讯云、腾讯健康深化战略合作，共同探索AI在医药流通、健康管理等领域的创新应用。与DeepSeek的合作则使公司能够快速接入最先进的大语言模型技术，保持技术领先性。此外，方舟健客与超过1500家供应商及900家医药公司建立了稳定的合作关系，包括多家大型跨国药企，这一供应链网络构成了重要的竞争壁垒。通过这些战略合作，方舟健客正从单一的服务提供商转型为产业生态组织者，市场影响力不断扩大。
未来行业竞争将更加聚焦于技术深度和服务质量。灼识咨询报告显示，中国慢病管理市场预计2030年将达到15.53万亿元，巨大的市场空间吸引了众多参与者。在这一背景下，方舟健客需要持续强化AI技术优势，深化"H2H"模式创新，扩大在专业慢病管理领域的领先地位。公司创始人谢方敏表示："'精准、有效、长期'是互联网医疗企业开展业务的基本盘，扎实满足用户个性化需求、持续为业内合作伙伴赋能，做到业务'专且精'是公司长期发展的根基。"这一战略定位将指导方舟健客在激烈的行业竞争中保持差异化优势，实现可持续增长。
6.风险因素与挑战
尽管方舟健客在AI+医疗赛道展现出强劲的发展潜力，但作为一家处于快速成长阶段的创新企业，其面临的风险与挑战也不容忽视。深入分析这些潜在风险因素具有重要价值。
政策监管风险是互联网医疗行业面临的首要挑战。医疗行业关系国计民生，受到政府严格监管，政策变化可能对企业经营产生重大影响。虽然国家卫健委等三部门2024年11月联合印发的《卫生健康行业人工智能应场景参考指引》总体利好行业发展，但具体到处方药网络销售、AI辅助诊断等核心业务环节，监管政策仍存在不确定性。例如，电子处方流转标准、互联网诊疗行为规范等细则的出台可能要求企业调整现有业务流程，增加合规成本。更关键的是，医保支付政策虽然逐步放开，但各地执行标准不一，方舟健客已接入广州医保，但向其他地区扩展可能面临地域壁垒，影响业务扩张速度。需要持续关注政策动态，增强合规能力，以应对可能的监管变化。
行业竞争加剧构成了另一重挑战。随着AI技术热度的提升和慢病管理市场潜力的显现，越来越多的企业开始布局这一领域。互联网巨头如阿里健康、京东健康凭借流量优势和供应链资源加大投入；传统药企如白云山、华润医药通过线下渠道优势向线上延伸；科技公司如华为、百度则通过技术能力切入医疗应用场景。这种多元化竞争格局下，方舟健客虽然目前在"AI+H2H"细分市场保持领先，但面对各具资源优势的竞争对手，市场地位可能受到挑战。特别是，如果大型互联网平台决定重点发展慢病管理业务，可能引发价格战或人才争夺，挤压公司利润空间。维持技术领先性和服务差异化将是应对竞争的关键。
技术实施风险也不容忽视。AI技术在医疗领域的应用仍处于相对早期阶段，大模型幻觉问题虽经公司多方治理有所缓解，但尚未完全根除。在复杂病例判断、药物相互作用提醒等高敏感性场景中，AI系统的可靠性要求极高，任何技术失误都可能导致严重后果，不仅损害患者健康，也会对公司声誉造成不可逆的影响。此外，AI模型的持续训练需要大量高质量医疗数据，而数据获取成本上升和隐私保护要求提高可能制约技术发展速度。方舟健客需要平衡技术创新与风险控制，建立更加完善的AI应用审核机制和医疗责任界定框架，以降低技术实施过程中的潜在风险。
盈利可持续性问题值得关注。尽管2024年公司经调整净利润同比增长139%至1711.9万元，但按香港财务报告准则计算的净亏损达8.55亿元，反映出核心业务盈利能力尚未充分覆盖战略投入。互联网医疗行业普遍面临盈利周期长的特点，方舟健客虽然通过AI技术提升了运营效率，但要实现大规模稳定盈利仍需时日。公司毛利率17.2%虽较上年有所提升，但相比纯技术公司仍显不足，反映医疗服务本身的重成本属性。如果收入增长不能持续超过成本增加，或者资本市场环境恶化导致融资困难，公司财务状况可能面临压力。实现规模经济、提高服务附加值是改善盈利能力的必由之路。
人才争夺与团队稳定也是潜在风险点。AI与医疗的交叉领域需要既懂技术又懂医疗的复合型人才，这类人才在市场上极为稀缺。随着各行业加大AI应用投入，人才竞争日趋激烈，可能导致人力成本快速上升。方舟健客研发人员占比已达20.7%，保持这一技术团队需要持续投入。同时，公司核心管理团队特别是创始人谢方敏的领导对公司技术路线和发展战略至关重要，如何建立完善的人才梯队和接班人计划，避免关键人才流失带来的动荡，是公司长期稳定发展的基础。
表：方舟健客面临的主要风险及应对措施
股价波动风险在近期表现尤为明显。2025年1月，方舟健客股价单月跌幅达24.81%，1月6日单日暴跌11.01%，反映出市场对互联网医疗板块的情绪波动。作为上市不久的新股，公司股价容易受到市场整体风险偏好变化的影响，可能出现与基本面无关的剧烈震荡。特别是在全球科技股调整或港股市场流动性收紧的情况下，估值水平可能进一步承压。
综合来看，方舟健客面临的风险既有行业共性，也有自身特点。公司管理层需要保持战略定力，在快速扩张的同时建立完善的风险防控体系，平衡短期业绩与长期价值创造。正如创始人谢方敏所强调的，坚持"长期主义和专业主义"是应对各种不确定性的根本之道。
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