绿田机械 投资逻辑要点梳理 -202507

绿田机械 这只成长股，是中报预增后发现其 成长性、估值低估 一只好股，加入关注后想近期建一点仓位，但前几天一直涨停，不给机会，今天大跌，建了一点仓位，后续慢慢回调，慢慢加了。从后3年成长性，目前估值个人觉得也很低估的，但短期这一周涨得有点多。只记录此股个人投资逻辑梳理。

一、投资逻辑核心要点

1. 高压清洗机业务爆发式增长，成为第一增长曲线

市场需求驱动：2024 年高压清洗机收入 10.85 亿元（同比 + 70.07%），主要受益于海外家用场景普及（如庭院清洁、汽车养护）及商用领域拓展（餐饮、市政、养殖）。公司通过 “性价比 + 品牌力” 策略，在欧美市场市占率快速提升，2024 年销量达 327.8 万台（同比 + 90.2%），产品均价从 2023 年的 230 元提升至 2024 年的 331 元，量价齐升趋势显著。

自有品牌战略深化：自主品牌 “LUTIAN” 在亚马逊等平台排名进入 TOP5，海外电商渠道收入占比从 2023 年的 12% 提升至 2024 年的 21%，毛利率较贴牌模式高 8-10 个百分点。

技术护城河深厚：公司自主研发的高压柱塞泵采用陶瓷柱塞与双层密封技术，显著提升泵体寿命（较传统产品延长 30%）和效率23。其智能控制系统（如停枪自动停机功能）可降低 30% 能耗并提升安全性，单机型年销售额超千万元2。此外，公司参与起草《小型电动高压清洗机安全规范》国家标准，技术实力获行业权威认可

高压清洗机：国内市占率领先，全球出口占比突出

国内市场：2024 年销量 327.8 万台（同比 + 90.2%），国内每 10 台商用高压清洗机中有 2 台来自绿田，在商用领域市占率稳居第一。家用市场通过电商渠道快速渗透，2024 年线上销量同比 + 120%，占国内家用市场份额约 15%。

国际市场：2024 年出口量占国内总出口量的 17%（约 174 万台），在欧洲市场市占率约 8%（主要竞争对手为 Kärcher、Nilfisk），在东南亚、中东等新兴市场市占率超 20%。全球市场份额虽未进入前五（CR5 为 32%），但作为中国出口龙头，其增速远超行业平均水平（2018-2023 年收入复合增速 16% vs 全球市场 CAGR 3%）

2. 通机产能扩张打开传统业务天花板

产能瓶颈突破：现有 80 万台通机产能已超负荷运行，新建 140 万台产能预计 2025 年下半年投产，可满足欧洲农业机械更新需求（欧盟 2025 年起强制淘汰国二排放标准农机）及东南亚基建需求。通机业务 2024 年收入 10.02 亿元（+14.20%），产能释放后增速有望提升至 20% 以上。

产品结构升级：高压共轨柴油发动机、变频发电机等高端产品占比从 2023 年的 18% 提升至 2024 年的 25%，毛利率较传统产品高 5-7 个百分点。

聚焦高端细分市场

欧洲市场：凭借适配欧盟排放标准的产品，2024 年通机在欧洲农业机械配套市场的市占率约 5%，主要客户包括丹麦力奇、宝时得等国际品牌16。

新兴市场：在巴西、印度等国通过本地化生产（如巴西合资工厂），2024 年通机在南美市场市占率提升至 7%，成为当地农业灌溉设备的主要供应商

3. 储能业务构建第二增长曲线，技术储备深厚

研发投入加码：2024 年研发费用 8635 万元（+44.15%），重点投入储能逆变器、电池管理系统（BMS），已获得 UL、CE 认证，技术参数对标派能科技同规格产品。

市场定位精准：聚焦 1-5kWh 便携式储能（适配露营、应急用电）和 5-10kWh 家庭储能（适配欧洲光储一体化需求），2025 年目标收入 5000 万元，2027 年有望突破 3 亿元。

4. 财务健康度支撑长期发展

盈利质量提升：2025 年 Q1 毛利率 19.96%（同比 + 2.14pct），主要因高压清洗机高毛利产品占比提升；净利率 8.98%（同比 + 0.32pct），规模效应显现6。

现金流充沛：2025 年 Q1 经营性现金流净额 0.58 亿元（同比 + 32%），资产负债率 34.87%，流动比率 2.24，财务风险极低

二、未来三年估值空间测算

1. 盈利预测核心假设

高压清洗机：2025-2027 年收入增速 35%/30%/25%，毛利率提升至 25%/27%/29%；

通机业务：产能释放后 2025-2027 年收入增速 20%/18%/15%，毛利率稳定在 15%；

储能业务：2025-2027 年收入 0.5 亿 / 1.5 亿 / 3 亿元，毛利率 30%；

费用率：销售费用率从 2024 年的 2.59% 降至 2027 年的 2.0%，管理费用率稳定在 2.7%。

2. 估值模型结果

DCF 估值：以 WACC 8.5% 测算，2027 年合理市值 108 亿元（对应 PE 26 倍），较当前市值 45.5 亿元有 137% 空间；

相对估值：参考巨星科技（PE 28 倍）、苏美达（PE 18 倍），给予 2027 年 25 倍 PE，对应市值 103 亿元；

敏感性分析：若储能业务超预期（2027 年收入 5 亿元），市值有望冲击 150 亿元

三、当前估值处于显著低估区间

1. 横向对比

PE/PB 折价显著：当前 PE（TTM）18 倍左右、PB 2.59 倍，分别较通用设备行业均值折价 79%、42%68。即使考虑公司增速（2025-2027 年净利润 CAGR 29%）低于行业平均（35%），估值仍存在 50% 以上修复空间。

PEG 极具吸引力：以 2025 年预测净利润 2.51 亿元计算，PEG 仅 0.45，远低于 1 倍合理水平2。

2. 纵向对比

历史分位低位：当前 PE 处于上市以来 10% 分位，PB 处于 20% 分位，估值安全边际充足8。

3. 催化剂节点

2025 年下半年：通机新产能投产，推动 Q3 营收增速突破 60%；

2026 年 Q1：储能产品获得欧洲大型分销商订单（如 Bauhaus），单季度收入超 1000 万元；

2026 年 Q2：高压清洗机进入美国 Home Depot 渠道，带动毛利率提升 3-5 个百分点。

四、风险提示与应对策略

原材料价格波动：钢材占成本比重约 40%，若螺纹钢价格上涨 20%，毛利率将下降 2.5 个百分点。公司通过与宝钢签订长协价（锁定 50% 用量）及 FOB 结算模式（海运费由客户承担）对冲风险。

汇率风险：出口占比 70%，若人民币兑美元升值 5%，净利润将减少约 1500 万元。公司通过远期结售汇锁定 60% 外汇敞口，并逐步增加人民币结算比例。

储能业务不及预期：若 2025 年储能收入低于 3000 万元，需下调估值至 70 亿元。建议密切跟踪 2025 年德国慕尼黑太阳能展订单情况。