中际联合 投资逻辑要点梳理 -202510
近3个月陆续投资过4只储能或风能相关股票，分别是阳光电源、大金重工、金风科技、阿特斯，其投资的过程及盈利情况如下：
1、阳光电源
阳光电源 这只股票在19-21年投资隆基时就关注过了，对其业绩及股性是非常认可，即使在光伏行业内卷这几年业绩还能够保持稳健增长，实属不易。
今年8月初读研读及当天复盘收集信息时，就发现 大储及国外储能 订单非常好，关注的阳光电源前8个月涨幅好像是30%左右，估值不到20倍，觉得明确低估，8月份就建了仓位。
持到9月份盈利近80%，觉得涨多了，这2年市值到4000可能差不多，就清仓了。
错过10月份这一波近40%涨幅了。
2、大金重工
9月份持有过一个月，盈利了10多点，觉得年涨幅有一点大，且参入时间较晚，没有太多成本优势。
换成港股消费股 锅圈。
阳光电源 涨幅过大后，一直想在储能中寻找涨幅少，订单好，且估值便宜。后研究发现金风科技、阿特斯 非常合适。在9月中旬就买了 金风科技。阿特斯 一直在犹豫，今年涨幅最少成长性储能，为什么一直不涨呢，是不是自己在认知方面存在问题。10月中旬看涨起来，以为资金发现其价值，就建仓了，没想到涨了几天就阴跌，就清仓了。
清仓后，这1周多有2天开始狂涨，一天涨20%，一天涨近10%。
错过了 阿特斯 后，这2天研究后发现 中际联合 这只股票逻辑性非常好，估值便宜，且高分红，竟争格局也好，是值得个人配置一些仓位的。
一、投资逻辑要点：高增速背后的核心支撑
中际联合（605305.SH）的投资价值需结合其核心逻辑、高增速的可持续性及估值匹配度综合判断。结合 2025 年前三季度的业绩数据（营收同比 + 44.75%，净利润同比 + 83.99%）
1、2025 年前三季度的高增长并非偶然，而是其核心逻辑的持续验证
风电运维需求进入 “爆发期”，存量驱动替代增量主导国内风电累计装机已超 4.5 亿千瓦，2015 年前装机的老旧风机占比约 40%，进入 “5 年一大修、2 年一小修” 的密集运维周期。公司作为风电高空作业设备（塔筒内作业平台、防坠落系统）的国内龙头（市占率超 35%），深度绑定金风、明阳等头部整机商，存量运维订单持续释放。
2025 年前三季度风电领域收入同比增长约 40%，印证了 “存量运维替代新增装机” 的核心逻辑，且这一趋势至少可延续 3-5 年（存量装机仍在快速积累）。
绝对龙头地位：在国内风电高空安全作业市场，中际联合是无可争议的领导者，市场占有率极高。这种龙头地位带来了品牌、技术、客户资源和渠道的强大护城河。
2、产品具备“耗材+升级”属性，客户粘性强
•安全无小事：高空作业设备直接关系到人员的生命安全，属于“高安全性”产品。风电场运营商对价格相对不敏感，但对产品的可靠性、稳定性和售后服务要求极高，一旦选用某品牌，更换成本（包括重新培训、系统适配等）很高，因此客户粘性极强。
•产品升级迭代：随着技术发展，老旧风场的设备需要从基础的助爬器升级到更高效、更安全的免爬器或升降机，这带来了持续的设备更新需求。此外，部分产品如安全绳等属于定期更换的耗材，提供了稳定的收入来源。
3、海外市场突破 “临界点”，从 “量变” 到 “质变”
海外业务是高增长的重要推手：2025 年前三季度海外收入同比增速超 60%，占比从 2023 年的 15% 提升至 25% 左右。
公司通过欧洲子公司（德国、丹麦）实现本地化服务，已进入维斯塔斯、西门子歌美飒的核心供应链（海外头部整机商采购占比超 30%），且产品价格仅为欧美竞品的 70%-80%（性价比优势显著）。
随着全球风电装机向欧洲、拉美、东南亚转移（2025 年全球新增风电预计超 100GW，海外占比 80%），海外收入有望在 2026 年突破 30%，成为第一增长曲线。
中国风电整机商（如金风科技、远景能源等）正在加速海外市场的拓展。作为其核心供应商，中际联合凭借与整机厂的深度绑定，能够跟随主机厂一起“出海”，分享全球风电市场的增长，这是未来重要的增长点。
多元化布局打开天花板：公司正积极将高空作业技术解决方案拓展至其他领域，如电网塔筒、火电锅炉、民用建筑、数据中心、桥梁等。这些市场的空间巨大，虽然开拓需要时间，但成功后将有效降低对风电单一行业的依赖，打开公司的长期成长天花板。
4、盈利韧性超预期：毛利率提升 + 规模效应释放 （高盈利质量的“隐形冠军”）
2025 年前三季度净利润增速（83.99%）显著高于营收增速（44.75%），核心源于两点：一是高毛利的海外业务占比提升（海外毛利率约 45%，高于国内的 40%）；
二是规模效应下净利率从 2023 年的 18% 提升至 2025 年前三季度的 32.4%（固定成本摊薄 + 供应链优化）。这种 “量价利” 齐升的格局，显示公司盈利模式从 “单纯卖设备” 向 “设备 + 服务” 升级（运维服务毛利率超 50%，占比提升至 10%），盈利韧性增强。
高毛利率、高净利率：公司凭借技术壁垒和龙头地位，常年保持50%以上的毛利率和25%以上的净利率，盈利能力非常突出，是典型的“小而美”企业。
轻资产、现金流好：商业模式优秀，现金流通常优于净利润，财务状况健康。
二、后 3 年（2026-2028 年）成长性：高增速有望延续，驱动因素明确
1、国内风电运维：从 “设备替换” 到 “服务延伸”
国内存量风机中，约 20% 需进行 “以大代小” 技改（提升发电效率），将带动专用高空作业设备需求；
同时，公司推出 “设备租赁 + 运维服务” 模式（2025 年服务收入同比 + 120%），打开第二增长曲线。预计国内业务未来 3 年营收年复合增速 20%-25%。
2、海外市场：渗透率从 “niche” 到 “主流”
海外风电高空作业设备市场长期被欧美企业垄断（CR3 超 70%），公司凭借技术认证（欧盟 CE、美国 ANSI）和本地化服务，有望在 2028 年将海外市占率从当前的 5% 提升至 15%，收入年复合增速 40%-50%，成为第一增长极。
3、新领域拓展：电力、氢能等场景的技术复用
公司将风电高空作业技术复用于电力（输电塔检修）、氢能（电解槽高空安装）等领域，2025 年前三季度新领域收入同比 + 80%（基数低但增速快），预计 2028 年占比提升至 20%，降低对风电行业的单一依赖。
综合测算，未来 3 年公司营收年复合增速有望维持在 25%-30%，净利润年复合增速 30%-35%（净利率稳中有升，预计 2028 年达 35% 左右）。
三、后3年估值空间
1、当前估值水平：显著低于行业与成长性匹配的合理区间
按 2025 年前三季度净利润 4.38 亿元测算，全年净利润预计约 5.8-6.0 亿元（假设四季度为旺季，占比约 25%）。当前市值 95 亿元，对应 2025 年动态 PE 仅 15.8-16.4 倍，显著低于三个可比维度：
专用设备行业平均 PE（约 25-30 倍）；
风电产业链核心标的 PE（金风科技 20 倍、明阳智能 22 倍）；
高空作业设备可比公司 PE（浙江鼎力 25 倍、三一重工 18 倍）。
2、未来 3 年估值空间：双击潜力明确
假设 2028 年净利润按 30% 复合增速测算（2025 年 6 亿元→2028 年 14-15 亿元），参考专用设备高成长标的 25-30 倍 PE 估值（匹配 30% 增速），2028 年合理市值区间为 350-450 亿元，较当前 95 亿市值有 268%-374% 的潜在空间。
3、低估的核心原因分析：市场对 “高增速可持续性” 的担忧
当前低估值源于部分投资者认为 “2025 年高增速是短期订单集中释放”，但从业务结构看：海外收入持续高增（非短期）、国内运维需求是存量刚性（非一次性）、净利率提升是模式升级（可持续），高增速具备结构性支撑，而非偶然因素。