2026年有色金属投资策略 - 铜
这2年一直在持续跟踪铜相关行业，特别是去年是花了较多时间学习研究。今年年初铜行业主要看好 五矿资源、藏格矿业 2只股票了，年初也是很早建仓了，五矿资源4月底左右因港股资金不足，觉得创新药机会大一些，换成创新药了。
五矿资源，到今天为止，涨幅是158%
藏格矿业，到今天为止，涨幅是127%
今年也按往年一样，年底提前规化好下一年投资策略，提前为明年投资做好准备。
一、后3年 产量 增速最快公司
做资源最重要2个因素：产量增速 + 价格涨跌 , 其次矿成本、管理优势等
如产量后3年平均50%以上增速，加上价格持续上涨，基本上股票实现双击。
1、增速最好
后3年增速最好是： 藏格、铜陵有色 （包括 紫金）
2、其次
洛阳钼业、五矿
二、涨价 核心 逻辑
铜 核心逻辑以前说了很多次，不在详细说明。简要扼要说一些要点。
1、强供给扰动下矿铜增量有限
2025年矿端发生强供给扰动 •
1）、KK矿 减 产 15万 吨 ： 5月 艾 芬 豪 旗 下 主 力 矿 山 卡 库 拉 -卡 莫 阿 铜 矿 矿 震 导 致 地 下 洪 水 泛 滥 ， 2025年产量指引从52-58万吨下修至37-42万吨，减量中枢15万吨。
2）、Grasberg减产20万吨： 9月重大泥石流事故，2025Q4年影响约20万吨；2026年产量预计 比事件前低35%（约27万吨）。
矿铜供给 • 2024年全 球铜矿累计 产量 2283万吨，同 比增长 2.5%； 2025年 1-8月全球 矿铜 产量 1535万 吨，同比增长3.2%。 • 25Q1全球主要矿企铜精矿产量332万吨，同比增长0%，Q2产量354.1万吨，同比增长4%， 全球矿铜供给呈现头部集中。
2、铜需求：电力需求韧性较强
3、铜库存：边际累库，非美库存偏低
短期开工率相对平淡
下游开工率：9月下旬铜价开始快速上涨，10月后电解铜杆/电线电缆开工率在60-70%，高铜价下对需求有一定压制。
社库累库，非美地区库存相对紧张
社会库存：国庆后铜社库累库较多，时间长于往年。
交易所库存：2月受特朗普对铜启动232调查影响（8月落地，实际仅对铜材征50%关税），COMEX铜升水明显，全球铜库存转向美 国；当前COMEX铜库存约35万吨，LME铜库存约14万吨，SHEF铜库存约11万吨，非美地区库存偏低。
4、铜价：供给短缺演绎，中枢上移
短期突发加征关税影响需求预期，考虑到铜矿生产扰动较大，叠加新增项目有限，预计铜供给紧张趋势持续，当前美联储重启降息，需求有望复苏，长期看电网投资增长、AI数据中心增长等，铜价格中枢有望持续抬高
板块高景气，标的成长性强
铜板块公司成长性强，行业未来三年产量复合增速约10%，多家上市公司未来三年产量复合增速约20%（藏格矿业、紫金矿业、 云南铜业、铜陵有色）等。
藏格 最突出，其次是 铜陵有色
估值角度，铜价8.5万元/吨假设下26年年化PE位于11-14x区间，铜价9万元/吨假设下26年年化PE位于10-13x区间。
后几年随着 藏格矿业的 铜、锂矿 产量增加，性价比也是最高之一了。
