华懋科技 投资逻辑与成长分析 -2025年底

投资科技股这3年错过涨幅最大3只股票就是 新易盛、中际及胜宏科技。新易盛 发现价值最早，投资最早，23年3月底就开始买了，23年年底8月底回调就清仓了，从23年3月底不到40价格涨到现在426，1000%涨幅。胜宏科技 24年年初到年中陆续持有一段时间，24年底一波大回调也出局，2年间也涨800%多。如果您像我一样，这几年错过或没有坚持有耐心拿住 光模板 、PCB行业，但还是看好 光模块、硅光、CPO、PCB、半导体光刻胶（公司光刻胶后5年量产巨增，成长性极好） 行业发展，可重点关注 华懋科技 处于 AI算力+硅光+CPO+ 半导体光刻胶 成长性小市值公司，有可能后3年会新易盛趋势。

一、投资逻辑要点

1、通过收购富创优越 (持股 42.16%，拟全资控股) 切入光模块 PCBA 赛道，构建 "汽车 + AI" 双轮驱动

2、富创优越 为北美光通信巨头 (Coherent、Lumentum) 核心供应商，800G 光模块 PCBA 份额超 70%

3、拥有深圳 + 马来西亚双基地，马来西亚为本土唯一具备光通信全产业链能力企业

4、富创优越：低估值高成长的 AI 算力核心资产

业绩承诺：2025-2027 年净利润分别≥2.0 亿、2.5 亿、3.3 亿元，三年累计≥7.8 亿元，复合增长率 28%+

估值优势：15.04 亿元收购剩余 57.84% 股权，对应整体估值 26 亿元，仅为业绩承诺平均的 7.3 倍

技术壁垒：先进倒装封装工艺、客户协同设计经验、2 年 + 认证周期构筑护城河

产品升级：已布局 400G 至 1.6T 全系列产品，马来西亚扩产项目达产后高端产品收益率超 20%

5、800G/1.6T放量，业绩的压舱石 （*****）

富创优越是全球光模块巨头Coherent和Lumentum的核心供应商。AI的尽头是光模块，这一点已是共识。根据客户订单指引，2025年800G光模块出货量将达到600万只，而到了2026年，预计将出货800G约1300万只，同时1.6T也将开始放量，预计出货400万只以上（客户指引已到600万只）。仅这一项，预计在2026年就能为公司贡献6.5亿到7亿元的净利润。这是实打实的业绩，是支撑估值的第一根支柱。

6、硅光工艺，价值量翻倍的飞跃 （*****）

如果说传统光模块是现在的现金牛，那么硅光就是未来的印钞机。与传统EML方案相比，硅光模块的技术要求更高，需要将硅光芯片通过倒装焊（flip-chip）的方式集成到PCB上。这使得其制造费用比传统模块PCBA提升约3倍，单片PCBA的盈利能力也将随之提升2-3倍。随着硅光渗透率的提升，富创优越的盈利能力将迎来第二次飞跃。

7、NPO/CPO，直抵AI算力的心脏

富创优越在NPO/CPO领域已经取得了实质性进展。

在NPO（近封装光学）方面，富创优越已具备制造能力，并成功绑定了国内外的头部光模块企业。预计明年一季度就能交付样品，其加工费是传统光模块PCBA的5-8倍！这是什么概念？我们保守预计，到2027年NPO有望实现200-300万片的出货，预计贡献4-5亿的利润增量。

在CPO（共封装光学）方面，公司更是下了一步妙棋，通过战略入股国家级“小巨人”企业——中科智芯，布局CPO制造。中科智芯是国内领先的特色先进封装企业，技术实力雄厚。两者的结合，将打造出完整的CPO光引擎制造能力，彻底打开了公司未来持续成长的天花板。

8、OCS光交换机，另一个隐藏的增长点

富创优越在OCS（光路交换）领域也已开始出货。目前它为Coherent供应OCS光交换机的PCBA，单台盈利高达2000-3000元。预计2026年出货量将超过1万台，而未来的市场空间是10万台以上。这又是一个利润丰厚的业务。

9、富创优越：800G 光模块 PCBA"隐形冠军" ，具有哪些优势？

1. PCBA 领域的绝对领先

2024 年 800G 光模块 PCBA 出货量超 350 万只，占全球高端市场份额约 50%

是FINISAR (现 Coherent) 800G/1.6T PCBA 的核心一级供应商，供应份额约 70%

已进入全球前十大光模块厂商中 7 家的供应链体系。

2. 技术与工艺壁垒

掌握硅光 PCBA 集成等核心技术，是全球少数具备 1.6T 高速光模块 PCBA 量产能力的企业。在硅光芯片贴装、波导耦合等前道工艺领域拥有不可替代地位

马来西亚基地是当地唯一具备光通信全产业链能力的企业，可支撑 10 亿元 + 营收

富创优越已进入中际旭创供应链，为其提供核心 PCBA 组件

10、半导体光刻胶 后5年成长性极好，成为第三增长曲线

华懋科技通过 ** 参股徐州博康 (持股约 24%)布局光刻胶材料领域，而非直接运营东阳华芯 (已于 2023 年底将 51% 股权转让给徐州博康)。徐州博康是国内唯一实现 "单体 - 树脂 - 光酸 - 光刻胶" 全产业链自主可控的企业，是国产替代核心受益者。

核心优势:

技术优势：掌握全球 80% 高纯度光刻胶单体技术，产品已通过 28nm 工艺验证，获 12 寸晶圆厂批量订单

产能布局：拥有 30 吨 / 年 ArF 光刻胶产能 (2025 年已部分释放)，规划 2026 年新增 100 吨级生产基地，完全达产后产能将是原有 5 倍以上

战略协同：华懋科技同时布局宁波 200 吨电子级树脂生产基地 (投资 8.5 亿)，与徐州博康形成产业链互补

二、后5年利润预测

1、ArF 光刻胶市场与盈利分析

市场规模与增长预测

全球市场: ArF 光刻胶年增速约 9.5%，占全球光刻胶市场 60% 以上价值份额

中国市场: 2024 年总产能约 300 吨，其中国产化率仅 5-10%，进口替代空间巨大

徐州博康: ArF 光刻胶订单已突破，预计 2026 年产能释放，成为业绩主要增长点

1、徐州博康未来 光刻胶 后5年产量预测及利润

2、东阳华芯项目 光刻胶 后5年产量预测及利润

东阳华芯 "年产 8000 吨光刻材料" 项目(华懋科技通过子公司持股 82.43%)，总投资约 20 亿，预计 2026 年部分投产。

产能规划：2026 年释放 20%，2027 年 50%，2028 年 100%

效益预测：满产后年产值超 20 亿，年利润超 4 亿，华懋科技权益利润约 3.3 亿 / 年

注：以下是豆包预测利润，供参考

2、光模块业务利润

华懋科技 100% 持有富创优越股权，因此光模块业务利润即为富创优越净利润，预测如下 (单位：亿元)

注：个人觉得这个预期是非常保守，实际要远好于这个业绩

3、汽车业务保守26年5.5亿，后几年有15%左右增速

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