回复@老李和小李: 證券分析寫得明白了。但是這裏需要注意的是，較高的增長假設往往不可靠。大部份人都會錯誤將公司短期的高增長率理解為公司長期的可持續增長假設，並為此付出了過高的溢價。另外較低增長的公司，如果沒有巨大的資本投入，那麼每年的收益大部份都可以作為股息分派，亦因為公司持續較低增長，估值長期偏低，股息再投入，對於長期回報也是影響巨大的。//@老李和小李:回复@管我财:证券分析第七版导读 普通股中的价值发现 (摘选）作者：托德・库姆斯
《证券分析》出版于工业革命的后期阶段，彼时的顶尖企业多为资本高度密集型企业。维护厂房和设备需要大量资本支出，而企业扩张则需要更多资金，其最终结果是，与当今的大型企业相比，当时企业的投资资本回报率较低。
过去一个世纪以来，商业和投资世界发生了巨大变化。如今许多大型企业的有形资产投入有限，却拥有极强的现金生成能力。在很多情况下，它们的主要资产是人才、知识产权和品牌；没有装配线或高炉，没有机车或蒸汽铲。这类企业的利润率远高于几代人之前典型的重资产企业。因此，当代企业的价值与其实物资产价值的关联度更低。这或许要求我们调整分析的视角，以适应如今的现实，但格雷厄姆与多德提出的核心概念依然不变：（1）通过对盈利能力的仔细评估和分析，能够确定不精确但合理准确的内在价值；（2）当以低于内在价值的价格购买公司股票时，便能获得投资机会。
一家企业的价值等于其永续现金流的折现值之和。这个概念听起来足够简单，但计算过程涉及几个关键变量：所使用的折现率，以及对永续现金流的评估。估算未来现金流需要确定公司的资本密集度、增长率和管理层的资本配置目标。几个例子或许能说明这些估算的影响力。
假设折现率恒定为 10%，一家年增长率为 15% 且无需额外资本投入的企业，其价值约为当前收益的 26 倍；而同样年增长率为 15%、但需要将大部分甚至全部收益再投资才能实现增长的企业，价值仅约为当前收益的 16 倍。一家年增长率为 5% 且无需资本投入的企业，价值约为当前收益的 14 倍；而同样增长率为 5%、但需将全部收益再投资的企业，价值仅约为当前收益的 7 倍。
当然，有些企业需要资本才能增长，例如铁路公司、金融机构，或是沃尔玛、亚马逊这样的零售商，它们新投入资本的回报率完全可接受；这类增长性资本随着时间推移会创造经济价值。但价格是决定回报的关键因素。这正是格雷厄姆与多德的伟大洞见：优秀的企业若以错误价格买入，可能成为糟糕的投资；而普通的企业若以合理价格买入，可能成为出色的投资。高增长企业可能具有吸引力，但前提是价格合理。近年来，在长期低利率环境下，许多投资者盲目追捧 “不惜一切代价追求增长” 的策略，遵循着 “收益率 + 增长率” 这种简单却有缺陷的公式。由于价格是关键，投资者必须通过对比当前价格与公司内在价值，进一步调整对增长率的评估。增长的价值会被削弱，因为你已预先为其支付了过高代价。
从历史来看，市场的平均市盈率约为 15 倍，对应 6.7% 的收益率。如果你能找到一家业绩优于平均水平、管理层也优于平均水平的企业，且其市盈率低于这一水平，这很可能是一个良好的开端。格雷厄姆与多德将此称为 “安全边际”。
若投资者分析股票时未纳入完整的资本结构视角，可能会忽略关键因素 —— 因为股权价值具有不确定性，而债务则是永恒的负担。
A股历史来看，如果以上证为基准，正好也是长期平均15.43PE，对应6.48%的收益率。喜马拉雅投资常劲在北大价值投资课上说A股长期的平均ROE是7%，也可以做为参考。
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