云顶新耀20251215电话会议文字实录
说话人1：今天我们进行云顶新耀千亿市值战略规划交流，介绍医药组同事刘昌红和王天立。近期创新药调整后，云顶新耀性价比极高，一方面公司产品高速放量构筑估值底，另一方面创新技术平台（如in vivo CAR-T）及持续业务合作打开想象空间。非常荣幸邀请到云顶新耀核心管理层：董事会荣誉主席、副总，董事会主席吴总，CEO罗总，总裁及CFO何总，也希望各位投资人多多关注云顶新耀。现在把时间交给上市公司副总进行开场致辞，谢谢。
说话人2：谢谢。很高兴和大家再次见面。首先分享一个消息，上周五我、吴总、罗总、何总完成了对云顶新耀3800万港币的增持，康桥资本也承诺未来3-6个月内完成不低于1%总股本的增持，这代表我们对公司未来发展的信心。今天是云顶新耀成立8年的重要节点，公司历经硬仗、翻过盘，目前处于最具战斗力、最有资源的状态，信心十足。本次会议核心是沟通45天前承诺的千亿市值发展战略，公司定位和实现通道清晰，核心是“两手抓”：一手抓研发，做全球创新产品和平台；另一手构建国内创新药商业化整合平台，且该平台必须具备规模效应。
关于研发，创新药研发的唯一验证手段是out license，我们的数据扎实，正与各大跨国药企积极接触，2026年将带来惊喜；去年控股的新桥生物有两款重磅产品即将出数据，后续还会有更多好消息。更重要的是商业化平台，这是我们已验证的核心实力：从BD、临床注册、进医保到商业化落地，首款产品第一年即实现10多亿收入并持续放量，我们将在更多创新药产品中复刻这一成功，规模化、平台化发展，我们的商业化效率远超同行，这是千亿市值的基本盘。
目前公司现金余额和现金流充沛，已度过过去三年难关，恢复BD引进和并购节奏，计划每年引进4款中晚期创新药产品权益，为2028-2030年实现100-150亿创新药收入奠定基础，同时清晰规划通往300亿销售的路径，届时市值有望达千亿甚至2000亿，汉森药业是我们的对标企业，加上研发平台助力，目标将提早实现。
当前国内创新药行业分散、集中度低，存在恶意价格战，但有一两个产品的药企若峰值销售不超15-20亿，难以实现商业价值，转让产品给龙头是明智选择，云顶新耀将成为这一方向的整合者。上周五我们公告了与海森生物的商业化合作，这将迅速助推公司进入商业化第一梯队，明年叠加海森的销售收入，全口径销售将突破50亿。康桥资本会倾注体系内资源支持，此前眼科大单品VS101、PCSK9抑制剂的注入只是开始，这些均为几十亿潜力的大品种，为公司打开眼科和心血管领域大门；未来新桥生物产品中国权利的导入，将成为另一重要产品来源，助力公司早日实现100-150亿收入，这是千亿市值的确定性路线，自身研发管线输出将成为重要助推器。下面把话筒交给吴一芳董事长，介绍具体商业发展计划书，谢谢。
说话人3：感谢付总。各位投资人和分析师，大家早上好。根据付伟主席提出的战略目标和发展要求，我们制定了2026-2030年并延展至2035年的战略规划，下面择要汇报。
云顶新耀的愿景是成为全球领先的综合性生物制药公司。公司发展虽短，但历经三个阶段：1.0阶段（首个5年），通过核心产品打下坚实基础，实现港交所IPO；2023-2025年，BD产品宜家和耐普康上市后，建立精干高效的商业化平台，自研的in vivo CAR-T、mRNA疫苗研发平台取得良好进展，灵长类动物及初步人体数据正向，自建生产基地投入运营；2026年及以后，将持续强化营销能力，形成覆盖全终端、产品全生命周期的商业化销售能力，通过BD和自研丰富管线，在肾科、自免、心血管代谢、眼科、急重症等领域形成高价值产品组合，抢抓蓝海领域机遇。
研发平台方面，将持续交付基于mRNA的肿瘤疫苗和in vivo CAR-T平台，2026年将有数据读出，2028年前争取提供POC，战略周期末希望产出NDA甚至实现新产品上市。商业化平台将持续升维，实现全渠道、全能力突破，2030年目标收入150亿，销售队伍扩至4000人。商业化能力的建设难度极高，中国众多Bio-Tech能交付NDA甚至上市产品，但商业成功的寥寥无几，这一能力是云顶新耀未来发展的核心基础。同时，公司将加强全球化布局，培养临床研发和注册能力，逐步推动海外商业化建设。
BD是公司迅速做大的关键，国内目标每年引进3-5个具备20亿销售潜力、3年内可商业化的中后期资产，且将持续推进。当前是中国创新黄金时期，上游产品供应充足，公司BD能力经过往验证并持续加强，康桥生态的快速成长也为内部BD创造机会，近期已注入VS101和现代的PCSK9产品，未来NovaBridge等生态内企业将提供更多引进机会。这些BD产品2030年预计实现60亿收入，2035年将达300亿，可有效对冲成熟产品可能的下行风险。
产品引进将围绕重点领域，构建“N个大单品+X个协同增值产品”的N+X组合，后续将持续丰富管线，形成各领域产品梯队，并抢抓相邻扩张等蓝海战略机遇。2028年目标收入突破100亿，2030年突破150亿，涵盖BD产品和内部整合的收入贡献。
自研平台方面，mRNA平台持续深耕，in vivo CAR-T和肿瘤疫苗已呈现良好数据，2028年争取完成POC，2030年争取提交NDA甚至实现产品上市，同时将积极对接跨国公司，探索研发过程中的对外许可机会。此外，公司将关注并引进创新研发平台，培育支持更高价值成长的技术，如慢病领域的小干扰核酸平台、肿瘤自免领域的抗体相关平台等。
云顶新耀是康桥内部重要的整合平台，将与康桥生态同频共振，例如积极引进Novartis在相关领域的first in class和best in class产品，作为德安布里奇第一大股东（持股16.1%），战略引进具备高确定性，将持续获得高价值产品和战略机遇。
最后重述2030年战略目标：2028年收入破100亿、2030年破150亿，引进1-2个创新研发平台，打造2-3个核心创新研发平台，实现千亿市值目标，为下一个5年发展奠定基础。我的汇报到此结束，下面把话筒交给CEO。
说话人5：谢谢副总和吴总对公司发展战略及千亿市值规划的深入阐述。下面我就上周四宣布的与海森生物的合作，以及公司当前经营状况做汇报。
上周四我们宣布与海森达成商业化服务协议，这是康桥资本赋能云顶新耀的具体且迅速的举措。根据协议，海森将提供6款产品的CSO商业化服务，我们将引进PCSK9抑制剂乐瑞博，这是一项战略性交易，对公司收入增长和进入新治疗领域意义重大，也为公司带来了潜在重磅产品。
这6款产品与云顶新耀现有及目标治疗领域具有明显战略协同，核心价值体现在三方面：一是科室与客户协同，云顶2023年3月上市的依加依拉环素主要聚焦ICU科室，海森急重症管线中的施他宁（治疗消化道出血）、尼定（急性高血压）、罗氏芬（第三代头孢菌素，主要覆盖呼吸科）等，在科室和客户层面高度协同，可提升商业化效率；罗氏芬已覆盖超5000家医院，依加依拉环素2026年进入医保后，目标医院将扩至超5000家，双方在目标科室和医院准入上的协同效应显著，且依加依拉环素所在的耐药菌感染市场空间广阔，与罗氏芬协同潜力巨大。
二是布局高潜力赛道，心血管代谢领域是公司志在必得的高潜力赛道，本次合作的4款海森产品（PCSK9抑制剂乐瑞博、高血压领域的依达比和碧洛斯、代谢病领域的倍欣），为公司储备该领域商业化能力、拓展覆盖范围奠定基础。其中乐瑞博对降血脂尤其是动脉粥样硬化型心血管病疗效优异，降脂速度快（数天内低密度脂蛋白降幅超60%）、疗效持久平稳，ISR发生率低，且可常温保存9个月、每月一次自动注射，使用便捷；该产品今年9月已提交欧盟BLA，有望本月获美国FDA批准，中国BLA预计2026年上半年提交，2027年上半年获批，专利保护至2039年。从市场需求看，中国血脂异常人群庞大，动脉粥样硬化型心血管病患者降脂目标严格，但当前治疗率和达标率极低，市场空间巨大；9个月头对头数据显示，乐瑞博在LDLC、非HDLC、LPA等指标降幅上具备优势，且抗体类药物作用快，适合PCI术后患者快速降脂、稳定斑块的需求，未来与siRNA类药物有望形成互补甚至联用。
三是完善商业化能力，公司将构建全生命周期和全渠道商业化能力，涵盖创新药上市前准备、自费阶段、医保谈判、医院准入，以及专利期内全生命周期管理和专利到期后渠道、品牌管理，补充线上线下综合商业化能力。承接海森合作产品将与公司现有产品优势互补，进一步提升该能力，为BD业务提供卓越运营的商业化平台。此外，合作将直接增厚公司管线和销售收入，包括CSO服务收入和未来乐瑞博的销售收入。
在产品矩阵构建上，急重症领域以依加依拉环素为核心，加上pre-NDA阶段的头孢吡肟、宽谱巴坦（应对多重耐药细菌感染的强效抗生素），以及海森的施他宁和罗氏芬，形成急重症产品矩阵，发挥协同效应；心血管和代谢赛道以乐瑞博为核心，搭配已上市的相关产品，搭建基础性产品布局。
下面介绍公司经营状况：核心产品奈普康2025年销售额已超10亿，成为中国过去二三十年首个在首个完整商业化年突破10亿的慢病药，符合此前指引；2026年目标销售额24-26亿，增长潜力来自三方面：一是国内外IGA肾病指南均将奈普康列为一线首选治疗药物，地位不可动摇，背后有全球超40项真实世界研究和注册临床研究支撑，公司仍在持续开展真实世界研究；二是治疗理念升级，指南推荐蛋白尿0.3克以上即应尽早治疗，且需长期治疗（至少12个月，疗效和安全性有充分证据支持），公司2026年将启动大型真实世界研究，支持2年及以上长期治疗；三是生态闭环构建，2026年上半年有望获批GDI/GIA检测试剂，形成IGA肾病诊疗一体化生态，同时将拓展西布替尼（M001）在膜性肾病和IGA肾病的适应症，积极引进活体抑制剂等药物丰富肾科管线，巩固在肾科领域的领导地位。
另一核心产品维思平（艾曲波帕）定位疾病领域最佳治疗药物，峰值目标超50亿。临床数据显示，其在黏膜愈合这一终极目标上，疗效优于IL-23单抗和JAK1抑制剂，真实案例也验证了其显著疗效（服用52周后炎症消退、黏膜愈合）。目前公司正紧锣密鼓推进上市准备，复制奈普康的商业化成功经验，以临床价值为核心，推动医保谈判、积累患者证据、推进专家共识，同时开展本地化生产，计划年底前启动试生产，2027年实现本地化供应，降低生产成本、保障供应链稳定，目标打造成为第二个奈普康。
公司核心竞争力在于已验证的卓越商业化运营体系和平台，其核心是基于科学和商业洞察，构建准入、医学、市场、销售一体化模式，具备工具、路径、组织保证和文化支撑。这一体系不仅为公司自研和引进产品服务，还将为整合其他Bio-Tech公司的创新药提供支持，同时也能反哺研发，提升临床入组效率。
在研产品方面，西布替尼（M001）已完成52周数据公布，低剂量组和高剂量组在36周数据基础上进一步提升有效性，停药16周后疗效维持率接近或超过80%；2026年将启动膜性肾病关键注册临床，同时在IGA肾病、FSGS、MCD等其他免疫性肾病中开展二期篮子试验，探索疗效。in vivo CAR-T产品在非人灵长类动物中已实现良好的B细胞清除作用，证实疗效；2025年底前将实现首个患者用药，2026年计划开展多个RIT研究，扩大规模并布局全球ID。BD方面，公司从未停止与潜在合作伙伴的洽谈，对西布替尼和in vivo CAR-T的对外授权有明确标准，希望与在肾科领域有深厚积累的伙伴合作，推动产品在海外获批。
2025年公司在商业化、自主研发和BD方面均取得长足进展，双轮驱动战略初步显现；未来6-12个月（2026年）的核心目标包括：奈普康持续高速增长，维思平获批上市并启动医保谈判，依加依拉环素启动医保谈判；自研管线（F001、in vivo CAR-T、mRNA肿瘤治疗性疫苗）实现数据读出、IT试验开展及中美双报；VS系列产品完成RA期临床数据读出和3期临床准备；PCSK9抑制剂上半年提交中国BLA；BD方面引进3-5款重磅产品，推进西布替尼和in vivo CAR-T的对外授权。2026年是公司实现千亿港币市值的关键一年，双轮驱动战略将持续发力，有望迎来多项重要进展。
我的汇报到此结束，下面进入QA环节，谢谢。
说话人1：非常感谢各位公司领导的发言，共同描绘了清晰的千亿市值发展蓝图，令人振奋。我是长江医药创新药分析师刘畅红，接下来主持QA环节。第一个问题请先锋的老师提问，谢谢。
说话人7：感谢提问机会。付总、吴总、罗总好，我是天风医药的李慧瑶。想请教与海森的合作意义、商业化落地打法的细节，以及6款CSO产品和乐瑞博的3年指引、远期峰值预期和贡献，谢谢。
说话人5：我先回答，后续财务影响由相关同事补充。本次合作的战略意义此前已详细阐述，需提醒的是，合作需经股东大会投票完成交易，目前主要从战略层面阐述价值：一是急重症领域战略协同，依加依拉环素与海森的施他宁、尼定、罗氏芬等产品在科室和客户层面协同，可挖掘商业化潜力、提升效率，为该领域BD创造基础；二是进入心血管代谢这一新战略领域，完成布局；三是财务层面增厚销售收入和利润，实现销售团队协同。运营层面的具体举措，将在股东大会通过后逐步推进，目前正处于规划中。
说话人8：补充财务和运营相关内容。CSO项目需股东大会通过后交接，对2025年财务无重大影响；2026年CSO服务收入上限5.6亿人民币，2027-2028年分别为6.2亿-6.8亿人民币。该合作采用CSO架构+PCSK9引进架构，将对公司销售和利润产生即时正面影响，我们非常看好此次合作，希望股东在股东大会上积极支持。
运营层面，此次合作是公司首次引进产品组合（含6款已上市产品），此前多为单一在研产品引进，这对公司未来产品布局和准备意义重大。未来公司将继续推进单一产品引进，同时也会开展产品组合并购，这是千亿市值计划的重要组成部分。
说话人7：感谢解答，非常振奋，期待公司2026年的精彩表现，我的提问到此结束，接下来请方正的老师提问。
说话人9：感谢各位领导，我是方正的李江。想问公司如何平衡未来项目对现金流的影响，是否有新的资金需求，谢谢。
说话人8：谢谢提问，主要从三方面保障现金流：一是公司现金余额充沛，2025年中报披露现金接近30亿港币，负债率较低；二是多家银行提供授信（含长期并购贷），可支持后续BD和项目引进；三是商业化产品收入持续增长，2026年除CSO外的商业化产品收入有望超30亿人民币，提供充沛现金流。综上，现有现金、营收和银行授信足以支持近期战略规划，谢谢。
说话人9：好的，我没有问题了，有请中信证券的老师提问，谢谢。
说话人9：感谢提问机会，我是中信证券的周冬雨。很高兴看到公司引进心血管领域重磅产品乐瑞博，进军心血管领域，想请教管理层对该领域管线布局和商业化的详细规划，谢谢。
说话人3：我来回答这个问题。罗总已介绍乐瑞博的优势，其强效降脂、每月一次注射、常温保存、头对头优效于依折麦布等特点，使其成为心血管领域的核心锚点产品（anchor）。后续管线引进将聚焦心血管领域未满足需求，如心衰、血栓栓塞性疾病、心肌疾病等，重点关注对因治疗和精准治疗方向的产品；同时，代谢肾病与心血管领域存在诸多跨界产品机会，依托公司在这些领域的综合优势，将积极引进相关产品。
商业化方面，心血管产品需广覆盖终端，类似耐普康的推广模式，需组建大规模销售团队：等级医院覆盖需五六百人甚至更多，叠加广阔终端和OTC线上渠道，销售团队规模将超千人。乐瑞博明年将申报BLA，获批后将采用AMMS体系推进商业化，确保成功。
说话人9：感谢解答，期待公司加速推进和产品放量，接下来请中经的老师提问。
说话人9：感谢各位领导提供提问机会。想了解与海森生物合作的财务细节，包括收入确认、销售费用指引，以及合同中3年指引的具体内涵（是否为净利润或总包费用），谢谢。
说话人8：谢谢提问。合同中披露的3年指引是销售服务费用上限（2026年5.6亿、2027-2028年6.2亿-6.8亿），服务费用比例在20%-55%之间，综合来看约35%左右。基于此可推算大致销售体量和费用规模，CSO业务必然盈利，但目前不便披露具体利润贡献，整体对利润为正面影响。
说话人3：补充收入确认相关内容。第一阶段主要以CSO模式开票，确认服务费收入；下半年JSP公司将投入运行，届时可通过JSP公司直接开票，实现营收的实质性增长。正如之前所说，CSO业务一定是盈利的，谢谢。
说话人9：明白，感谢两位领导的详细回答，我没有其他问题了。想追问2025年目前的销售情况，以及2026年商业化目标是否有更新？
说话人5：谢谢提问。关于奈普康，此前电话会已给出全年销售指引，前9个月销售收入约10亿，全年目标12-14亿，从目前数据看，完全有信心完成，9月至今销售持续增长。此外，奈普康获国内外IGA肾病指南一线首选推荐，公司正在全国推广新指南，且将延续至明年，进一步扩大覆盖。
2026年是奈普康医保独占期第二年，公司将扩大销售团队（从2025年的190人扩至250人以上），将目标医院覆盖从1000-1200家扩至1500家，加大核心市场拜访和活动覆盖频率；对于1500家以外的医院，将继续采用CSO模式覆盖下沉市场。2026年奈普康销售目标24-26亿，核心增长点包括人员扩张、医院覆盖扩大，以及“尽早治疗+长期治疗”的临床理念推广，这也是指南推广中的重要方向。
说话人9：感谢罗总的详细回答，我没有其他问题了，下面有请长江证券的老师提问，谢谢。
说话人1：谢谢各位领导提供提问机会。线上投资者比较关心奈普康的后续竞争格局，比如Aprro抗体和其他仿制药上市后的影响，近期美国已有首个Aprro治疗肾病的单抗获批，想请教公司的看法，谢谢。
说话人5：我先回答，其他领导可补充。这一问题此前已多次阐述，核心观点如下：第一，IGA肾病是中国发病率第一的原发性肾小球肾病，也是导致尿毒症的第一大原因，治疗需求庞大；第二，IGA肾病治疗目标严格（eGFR每年下降小于1毫升），单一产品难以实现，未来必然走向联合治疗。奈普康靶向肠道末端帕氏淋巴结，属于“第0重打击”，直击病因，而Aprro抗体处于“第二重打击”位置，两者协同互补，未来有望联合使用，同时还可能搭配改善血流动力学的药物、补体抑制剂等，形成综合治疗方案，Aprro抗体的上市将强化IGA肾病的达标治疗，类似降脂治疗中他汀与PCSK9、siRNA的联合应用。
第三，公司也在积极布局IGA肾病治疗的“四重打击”体系，不会仅依赖奈普康，将持续寻找其他重打击相关产品的BD机会。关于仿制药，奈普康制剂特殊（需三层包衣，靶向回肠末端），BE试验难以反映临床疗效（无法检测靶向部位作用），若要证明疗效一致性，需开展三期临床试验；且仿制药若通过三类申报，需在2029年公司专利到期后才能上市。此外，公司正在加紧申请和布局奈普康新专利，进一步筑牢专利壁垒。
最后，奈普康的患者群体80%以上在45岁以下，该群体对产品品牌和品质要求较高，更认可具备扎实临床证据（每年超30项真实世界研究）的原研产品，这也是公司的核心竞争优势。希望以上解答能解除大家的疑惑，谢谢。
说话人1：感谢罗总的详细解答。本次QA环节到此结束，下面请公司董事会主席吴总做总结陈词，谢谢。
说话人3：感谢主持人，谢谢大家一直以来对云顶新耀的关爱和关注。云顶新耀是一家年轻的公司，刚满8岁，朝气蓬勃，有愿景、有雄心、有资源、有办法。公司文化积极向上，核心班子具备互补的行业背景和专业经验，对做大企业充满信心。本次公布的5年战略，既是发展蓝图，也是对投资者的承诺，我们将坚定执行战略，按期交付各项里程碑，坚信在 next 5年战略周期内实现千亿市值目标，为投资者带来丰厚回报，感谢大家，谢谢。
说话人1：非常感谢各位公司领导的时间，本次电话会议到此结束，祝大家生活愉快。
说话人4：非常好，谢谢大家。
说话人1：感谢各位领导，谢谢主持人。