圣邦股份叙事逻辑（3）——VS CEVA

前面两篇叙事逻辑，我们从正面对比了两家优秀的价值投资标的，今天我们拿一家行业都属于半导体，但是商业模式不同的反面投机标的进行对比，看看这家反面投资标的究竟做错了哪些事儿，造成了今天的局面，然后看看圣邦股份有没有犯了同样的错。

今天要对比的公司是CEVA，他是全球领先的DSP内核和平台解决方案供应商，成立于1999年，至今已经26年的历史，他的核心商业模式是IP授权，通过内核和解决方案的授权赚取利润赚取授权费。他的客户包括博通、英特尔、NXP、展讯、NEC、三星、华为等等，在很多细分领域比如无线连接、智能传感IP市场保持着超过60%的占有率，妥妥的行业领导者，最重要的是他手里握着很多正儿八经尖端技术的，在很多领域可以硬刚ARM的。

看完以上介绍，如果不看任何财务数据，给他做个简单的市值估值，怎么也得几百个亿美金吧，但是非常遗憾，他是一家市值非常小的公司，并且常年亏损，投资他的股民或机构，特别是近十几年，几乎没有任何回报，但是他属于小盘公司，波动极大，如果选择他为量化标的，还是可以做出很多差价的，可是买它的人经常能看到单日超过15%的下跌，那么那些差价就变得毫无意义。

CEVA主要问题有三个，第一是模式存在大问题，IP授权需要用户量产后进行版税分成，及其不可靠，并且周期漫长，利润端完全受制于客户能否量产，完全不可控，很多时候用户做着做着，就从IP授权转向了自研。而那些半导体巨头，随着时间的发展，越来越讲究核心技术的自主可控，并且和上下游深入绑定，甚至自建工厂等。在这一点上，圣邦做的还不错，每年以很高（特别是这几年以接近30%的研发营收占比）的研发投入，拥有更多的核心IP。

赛道太窄，集中在无线连接，尽管每年全球有几亿台搭载无线通信芯片，但是在IP授权赛道，只有区区的几十亿规模，完全撑不起一家伟大的公司，所以我们也看到CEVA在不断转型，切入AI服务器芯片，边缘端侧IP，雷达等，但是依然前途渺茫，因为这些领域还是有巨头把持，想要通过IP突围，除非研发出改变世界的技术，否则太难太难。在这里，圣邦依然非常不错，赛道广阔，而且只要现有的研发人员，稳坐板凳，埋首研发，技术就可以持续进步。

然后最让人头疼的是大客户依赖度过高，ceva前三大客户占比超过50%，最大客户占比超过30%，这存在着太大太大的风险，一旦这几大客户转向或营收下降，CEVA的营收就会断崖式下跌，财报也给出了答案，就是连续地亏损。在大客户依赖上，我们看到圣邦之前也有这样的问题，不过最近的2025年半年报中显示，前五大客户占比已经下降到了34%，只要继续发展，新增客户的数量继续增长，这一比例继续下降，最好到控制到20%以下，风险就会小很多很多。

最后是场景碎片化，CEVA的产品虽然大的赛道看起来专注，但是一会安防、一会军工、一会服务器、一会WIFI、一会蓝牙，分散度太高，这就制约了规模化发展，这并不是一个特别好的现象。我们看到模拟芯片也存在着场景碎片化的问题，下游广阔，也就同时意味着分散度高，不过尽管圣邦没有披露相关数据，根据我个人的推测，通用芯片和专用芯片的比例大致在8：2，希望如果公司相关人士如果能够看到我这篇文章，能够在后续财报中披露这一数据。

总结下来，圣邦未来的发展要尽量避开以上几个坑，目前看起来做的还不错，不然他就没有今天的规模了。