圣邦股份2025年报（三）：2025年Q4很像经营拐点

本篇继续精读圣邦股份2025年全年财报，前面第一篇已经拆解了经营数据，第二篇穿透了上市公司计提意图，本篇着重分析2025年Q4经营数据，判断是否正在迎来经营拐点？

营收历史最高

2025年全年营收为38.98亿，拆分到每个季度，2025年2、3、4季度分别是圣邦股份上市以来营收最高的前三个季度，2025年4季度为历史最高10.97亿。

如果对于一支周期股，营收历史最高的位置，要小心，因为很可能是周期顶部，但是圣邦股份这样的成长股，一旦周期反转业绩就是一浪更比一浪强，我之前并没有看太清楚这一点，在这个地方修正一下，未来市场再次按照周期股给圣邦定价，要保持兴奋。

毛利率阶段新高

我们拉出分季度的毛利率，非常明显得看到2025年Q4毛利率已经来到了52.28%，为2025年全年最高。也正是单季度超过52%的毛利率，将2025年全年的毛利率控制在了50%以上，如果看毛利率大于50%这单一指标，其实在A股是非常少见的，能够多年保持这一水准，就难上加难，属于稀缺品种了。

营业成本提高

翻开财报中的营业成本，我们能很明了地看到营业成本大幅提高，其中信号链成本提高了26.62%，电源管理提高了12.09%。

结合2026年三月份圣邦股份的董秘在互动平台表示，价格一般不随需求增加而增加，但是成本上升，一定会在售价端有反应的。

只是涨价能够提高毛利率吗？至少2025年Q4的毛利率提高了，2026年一季度，继续跟踪毛利率。

两种角度下看库存

通过对比库存量和生产量以及销售量的增速，可以看到库存量》生产量》销售量。

相当于一边囤积芯片，一边大额计提，这不是精神分裂吗？直接不囤积芯片，不生产芯片不就好了，这样所有的利润以现金留在账户上，不好吗？

其实这里要通过视角转换去看。

——》财务角度

通过财务角度确实是这样，只要不生产那么多的芯片，不囤积那么多的芯片，就不存在计提，利润也不会被库存倾吞掉一部分，这是最好的选择。

——》经营角度

但是站在经营角度，这又是必须做的事儿。

1、随着料号的增加，必须拥有库存，否则订单来了如何承接？

2、当市场产能紧张，没有库存如何持续服务客户？

3、如果市场大幅提价，没有之前的囤积，如何在不大幅涨价的情况下满足客户的需求，深度绑定用户？

现金流入

根据财报显示，2025年全年经营性现金流入是4.66亿，而2024年是5.49亿，2023年为1.70亿，虽然比2023年高了一大截，但是比2024年还是少了8000多万，这八千多万给人的第一感觉就是账面利润变多了，真实利润没有变多，但是我们上一段落已经盘过库存，这里的现金流入变少的根本且唯一的原因就是被库存吞掉了。

所以在资产总额里非常明确地看到，资产总额由2025年的57亿来到了2026年的69亿，这12亿，分别是利润5.47亿，存货3亿多，并购公司商誉增值2亿，固定资产等，但是核心大头就是利润和存货。

产品结构持续变化

在财报中披露了信号链产品和电源管理产品，其中信号链产品营收达到14.71亿，相比于2024年的11.65亿，增速为26.26%；电源管理产品营收由2024年的21.81亿来到了2025年的23.79亿，增速为9.08%。

电源管理芯片作为公司基本盘，增速远远小于信号链产品，这里能够看到产品结构的持续变化，信号链产品的占比已经提高到了37.74%，一旦稳定在50%，那么圣邦股份的毛利率就会稳定在高位，这是一个非常好的现象。

研发费用首次环比下滑

2025年研发费用整体为10.45亿，还是在增长，只是突然2025年Q4来了一个环比下降，甚至是2025年全年最低，这个数据有点异常。

周一我要打电话给公司进行确认，或者有了解的人可以告诉我。

存货周转天数变长

这个数据非常重要，值得单独写一篇文章探讨，暂时挂起。通过这个数据，可以综合判断需求。

我在年报中截取了原文，在集成电路市场，圣邦股份使用了市场需求强劲、发展前景广阔的描述。

结合圣邦股份的行业地位，我们有理由谨慎乐观，这种集成电路强劲的需求一定会使圣邦股份的经营再上台阶，未来一个月：重点跟踪2026年一季报，看需求有没有持续转化为利润。

料号增加历史最高

在财报第十三页，圣邦股份披露了2025年的新产品，罗列了一堆产品，在这些产品的最后，出现了900款字样，而新增料号900款，是圣邦股份上市以来最高的。

在模拟芯片的世界里，料号即永恒，圣邦股份的护城河进一步拓宽。

产品、应用端

在财报中，圣邦股份用下图展示了公司的产品，最上层是电源管理集成电路，连接真实世界的是传感器、放大器和模数转换器，在数字世界里，圣邦股份新增了存储器产品，最右侧是数模转换器、放大器和驱动器。

在这幅图里，我们非常清晰地看到了汽车、机器人、风力发电、基站、光伏、视频监控、VR眼镜、耳机、笔记本等应用，这是上市公司在向我们传递业绩驱动的顺序，所以2026年要紧盯汽车和机器人的应用（包括工厂的机器臂）。

真的是经营拐点吗？

通过以上数据分析，我们大致有了一个初步判断，这里很像经营拐点。但是需要观察，公司是否通过涨价覆盖上升的成本，营收和毛利率能否继续增长，研发费用是否像2025年Q4那样环比下降，使得在经营成本中的比重减少。

2026年一季报，需要重点跟踪，等到时间给出答案，不过可以用积累的30亿闲置资金去理财确实可以说明一些问题。