十大商业龙头中报净利润分化，透露哪些趋势？
文 浩然 医药经济报
在带量采购常态化、集采扩围等多重政策影响下，医药行业的收入和利润空间被持续压缩。中报数据显示，2025年上半年，中国医药商业十大龙头企业成绩单呈现明显分化态势：上海医药净利润同比增长38.85%，表现亮眼；广州医药却同比下滑22.95%，遭遇寒流。营收方面，龙头企业国药控股连续两年中报营收下滑，折射出行业整体承压的现状。
考验企业韧性
医药商业模式是将药品从厂家仓库送到医院，并通过垫付资金为厂家解决医院回款周期过长的问题。商业企业按照厂家药品收入总额按比例获得收入提成。当市场整体下行时，商业企业的提成比例并未变化，收入随之下滑。
由此分析医药商业企业中报，可见行业正经历深度调整。营收排名前十的商业企业中，除九州通以5.1%的营收增速勉强实现高个位数增长外，其余企业均为低个位数增长。国药控股和中国医药两家龙头企业甚至出现营收负增长。而在2021年及以前，行业营收普遍呈现双位数增长。
净利润表现更能反映产业正在经历的挑战：10家头部企业中有6家企业净利润负增长。其中，广州医药的净利润负增长达22.95%，中国医药负增长也达21.03%。
尽管如此，医药商业的市场竞争格局基本稳定。与2021年相比，头部企业排位变化不大，仅瑞康医药和海王生物掉出前十，中国医药和浙江英特集团顺势补上。这一现象折射出以下行业趋势：
1.稳健经营成为生存法则。掉队的瑞康医药和海王生物，均因盲目战略扩张导致财务报表失衡，被迫转向战略收缩。今年中报，瑞康医药的营收水平已降至最高峰值时期的1/5。可见，市场越艰难，企业的韧性越重要。能够精细管理现金流、控制应收账款风险的企业，更有可能穿越周期，“胜者为王”。
现阶段，医药商业企业正从追求规模扩张转向质量效益提升。多家企业将应收账款管理作为重中之重，通过建立客户信用评级体系、优化资金周转效率等方式，提升抗风险能力。同时，企业更加注重业务选择的合理性，放弃部分低毛利、高账期业务，聚焦高质量客户和服务。
2.业务结构单一的企业承压明显。行业周期底部，规模大且业态相对单一的企业调整腾挪空间受到明显约束。以国药控股为例，其以商业流通为主，兼带部分医药零售业务，商业流通收入就占全国医药批发市场规模近20%。现遭遇市场变化，企业避无可避，是其营收持续下降的原因之一。
相比之下，业务多元化的企业展现出更好的抗风险能力。上海医药能够实现净利润大幅增长，很大程度上得益于工商一体化布局。公司医药工业实现收入121.60亿元，毛利率远高于商业板块，有效对冲了商业板块的压力。华东医药也通过医美、工业微生物等新业务布局，实现业绩稳健增长。
加快转型步伐
当前，头部企业纷纷加快创新转型步伐，主要围绕以下几个方向展开：
1.供应链优化升级。智能化仓储物流体系建设已成为行业共识。九州通上半年数字物流业务收入增长24.66%，智能物流系统大幅提升效率。九州通在物流机器人（AGV/RGV系列）、智能仓储系统（WMS/TMS4.0）等领域的自主研发投入已进入收获期。公司还通过医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，实现资产价值重估，为未来发展提供资金支持。
2.向上游医药工业延伸。向工业延伸成为商业流通企业的普遍选择，华润医药、上海医药等均深入拓展医药工业新型竞争力。
另一家代表企业华东医药凭借其创新药研发中心推进80余项创新药管线，实现工业板块利润显著增长。2025年上半年，华东医药工业研发投入14.84亿元，同比增长33.75%。此外，华东医药还积极推动AI技术在药物研发中的应用，打造集多项前沿技术于一身的人工智能药物研发设计平台。
3.数字化转型重构医疗服务生态。中国医药以3.02亿元收购金穗科技100%股权，标志着商业企业正从传统流通商向综合医疗服务提供商转型。截至2025年7月底，九州通“九医诊所”会员店超2400家，依托自主研发的SaaS诊所管家系统，实现全流程数字化高效运转，可做到3秒建档、10秒出方；联合腾讯云打造AI辅助诊断平台，“九医诊所”会员店月均使用AI辅诊平台的次数合计5.1万次，为诊疗效率与精准度提供有力支撑。
4.商业模式创新呈现多元化发展态势。总代品牌推广、C端新零售、供应链金融等创新业务模式，成为企业新的增长引擎。九州通总代品牌推广业务（CSO）上半年实现销售收入95.91亿元，新增引进药品61个；C端新零售业务收入14.93亿元（含好药师 B2C电商总代总销业务），同比增长2.52%；大力发展供应链金融服务，通过应收账款保理、存货融资等方式，为上下游客户提供资金支持，既巩固客户关系，又获得了金融服务收益；医美、宠物医疗等新兴业务板块也保持高速增长，医美业务上半年实现销售收入5.83亿元，同比增长48.64%。
结语
尽管面临短期挑战，但中国人口老龄化以及消费者重视提升健康投入的长期趋势并未改变。随着利空因素逐步出清，医药商业板块整体将加速回升，行业未来依然可期。市场环境变化倒逼企业创新转型，推动行业整合，市场份额向头部企业集中的趋势更加明显。
编辑：范晓艳
版式编辑：于成林
审校：马飞、张松