$中闽能源(SH600163)$ 根据最新公开信息，中闽能源莆田平海湾海上风电三期项目的具体情况如下：

一、项目当前状态与发电能力

已投产发电
平海湾三期项目（30.8 万千瓦）于 2022 年初全容量并网发电，并在 2023 年底前实现全面投产。截至 2025 年 8 月，项目已稳定运行超过三年，年内单日发电量多次刷新历史纪录，最高单日发电量达 1424.82 万千瓦时。

年发电量
项目设计年上网电量为 11 亿千瓦时，年等效满负荷小时数达 3600 小时以上，显著高于国内海上风电平均水平（约 2500 小时）。这一数据得益于平海湾海域受台湾海峡 “峡管效应” 影响，全年平均风速达 11 米 / 秒，风资源禀赋优越。

二、利润贡献与补贴情况

利润贡献的双重情景

补贴合规情景：若通过可再生能源补贴合规性核查，项目锁定电价为 0.85 元 / 千瓦时（含税），预计年净利润可达 4-5 亿元，ROE（净资产收益率）可能超过 30%。补贴不合规情景：在核查结果确认前，项目暂按不含补贴的电价 0.3932 元 / 千瓦时确认收入，2022 年仅实现少量盈利。若最终未通过核查，补贴收入（约占电价的 53.7%）将全部损失，年利润可能降至 1 亿元以下，甚至出现亏损。

补贴金额与合规性进展

理论补贴规模：若合规，补贴部分为 0.85 元 / 千瓦时 - 0.3932 元 / 千瓦时 = 0.4568 元 / 千瓦时，按年发电量 11 亿千瓦时计算，年补贴金额约为5.02 亿元。核查现状：截至 2025 年 8 月，项目仍处于省级核查深化攻坚阶段，尚未进入国家复核环节，也未被列入电网公示的合规清单。控股股东承诺待核查确认后三个月内启动资产注入程序，但目前仍无明确时间表。

三、补贴不合规的潜在影响

直接财务冲击

若补贴收入无法确认，项目年营收将减少约 5.02 亿元，净利润可能下降 80% 以上，直接拖累公司整体业绩。以 2024 年数据为例，中闽能源全年归母净利润为 6.51 亿元，若三期项目亏损，公司盈利水平将显著下滑。

资产注入与战略布局受阻

控股股东原计划在补贴合规后将三期项目注入上市公司，预计可增厚公司装机规模 32%、净利润 70% 以上。若核查失败，资产注入将无限期延迟，影响公司 “海上风电 +” 战略推进及 “十五五” 装机目标（规划新增超 120 万千瓦）。

现金流与融资能力承压

项目总投资约 62 亿元，资本金比例 20%（12.4 亿元），其余依赖债务融资。若补贴收入缺失，项目现金流将无法覆盖利息支出（按年息 3.8% 测算，年利息约 1.8 亿元），可能引发偿债压力。此外，公司信用评级可能下调，影响后续项目融资成本。

市场信心与股价波动

补贴合规性风险已导致市场对公司估值存在折价。截至 2025 年 8 月，中闽能源市净率仅 1.47 倍，显著低于行业平均水平。若核查结果不及预期，股价可能进一步下挫，影响投资者信心。

四、关键风险与不确定性

核查争议焦点
省级核查主要围绕电价追溯政策适用（如竞争性配置电价执行起始时间）、装机容量真实性（风机坐标误差认定）等历史遗留问题。例如，项目早期备案容量与实际装机差异可能影响补贴资格认定。

政策与监管环境
全国可再生能源补贴核查进度整体滞后，截至 2025 年 7 月，仅不足 15% 的项目完成公示。若福建省核查资源向其他项目倾斜，三期项目核查可能延续至 2025 年底甚至更久。

五、总结

平海湾三期项目是中闽能源未来增长的核心引擎，其补贴合规性直接决定公司战略价值。当前项目已稳定发电，但利润贡献与补贴收入仍高度依赖核查结果。若合规性通过，项目将成为行业高回报标杆（ROE 超 30%）；若失败，将对公司财务、战略及市场信心造成系统性冲击。投资者需重点关注福建省核查动态及电网公示更新。

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