0302发债股——金杨精密
一、基本情况
无锡金杨精密制造股份有限公司主营电池精密结构件及材料，能源电力电池行业。主要业务有三大块：核心业务是电池精密结构件（营收占比超60%），主要有圆柱封装壳体（占结构件80%），如钢壳、盖帽、安全阀，用于小动力（电动工具、两轮车）、消费电子（耳机、可穿戴）等终端产品，方形封装壳体（结构件中约20%），如铝壳、盖板，用于新能源汽车动力电池、储能等；二是镍基导体材料产品（营收占比近30%），比如镍带、镍片、镍合金带，用于电池内部极耳、集流盘导电连接；三是人形机器人精密部件（柔轮、刚轮、六维力传感器弹性体），通过头部机器人厂商验证，但尚未形成规模收入。
金杨精密的产品有一定优势但不明显。公司的圆柱电池结构件市场占有率超25%，为国内第一梯队，拥有微米级精密成型、超薄壁深拉伸和难度大的全极耳、大圆柱（4680）工艺等技术门槛，但仅是小圆柱领域绝对领先，大圆柱(4680)完成客户验证，仅进入量产初期；方形电池结构件后发进入，缺乏规模效应、毛利率显著低于行业龙头；镍基导体材料虽有纯度高、一致性好、焊接性能稳定等优势，但与头部企业在产能、受上游价格影响等方面差距大。总体上，公司拥有精密制造、材料配方、大客户认证和行业超20年积累，但公司所在行业充分竞争，技术溢价不明显，且面临小圆柱需求不足，全极耳、大圆柱产能缓慢爬坡的困境。
二、公司业绩
财务上，公司2024年营收13.6亿、同比增长23%，扣非净利润0.43亿、同比下降9.4%，毛利率12.1%、净利率5.5%，盈利效率一般，其中结构件毛利率9.8%、镍基导体材料17.3%，主要营收均在国内。2025年三季度营收12亿、同比增长22%，扣非净利润0.27亿、同比下降24%。毛利率12%、略有下降，资产负债率30.6%，有较大幅度提升；存货周转天数88天、应收账款周转天数96天，存货周转天数大幅下降，应收周转天数略有上升。公司增收不增利明显，主要原因是方形电池结构件从0到1的起量和圆柱结构件以价换量促使营收大幅增加，但因为产品价格下降引起毛利率持续下滑，同时叠加4680大圆柱、人形机器人部件等研发投入加大和产能扩展、股权激励摊销等因素，使得利润反而下滑。
长期看，公司随着产品结构调整和产能提升，可能有较大发展空间，但短期看，公司质地相较一般。
公司市值46.72亿元、TTMPE87.6、PB2.53倍，类似行业的科达利市值447.91亿元、TTMPE27.31倍,震裕科技市值269.71亿元、TTMPE54.65倍(方形优势、配套头部)，比较看，公司可能因为市值小，估值反而较高。
三、发债情况
此次发行转债募集资金9.8亿元，总投资16.3亿元，主要投向全极耳小圆柱精密结构件、大圆柱精密结构件及方形电池精密结构件等，通过募投项目的实施，能够实现公司传统小圆柱电池产品的技术升级，进一步提升公司在大动力汽车和储能等领域的产品应用，符合公司战略发展方向，有利于增强公司核心竞争力。在产能全部利用后，有望能提升公司毛利率和业绩。
公司发行转债9.8亿元，若实控人全部参与认购，流通规模预计3.72亿元，规模适中，AA-评级。后续还需要证监会同意注册才能发债。今日收盘后转股价值103.37，百元含权率20.98，配售10张所需股数117股。对比科利转债、尚太转债等，预估转债上市溢价率在70%左右，上市价格在175元左右，安全垫在15%左右。
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