0318发债股——金三江
统联转债20日将上市，明日再来做预测上市价格，上声电子和博士眼镜的配债结果还不错，回顾一并明日再来细聊，今日来聊聊金三江。
一、基本情况
金三江(肇庆)硅材料股份有限公司位于广东肇庆，公司主营沉淀法二氧化硅生产和销售，产品聚焦牙膏，并逐步拓展食品药品、工业、轮胎等多元场景，化工日化行业。细分产品中，牙膏用二氧化硅营收占比超90%，有高摩擦型、摩擦型、增稠型等类型，分别用于清洁美白、基础清洁、膏体稳定增稠，适配中高端牙膏；食品药品、PE隔板、开口剂、硅橡胶等新兴领域合计营收占比不到10%，渗透率逐步提升，但短期难成核心支柱。公司核心客户有云南白药、高露洁、宝洁、联合利华、黑人等全球头部牙膏企业，覆盖国内80%以上牙膏厂商。
公司在牙膏用二氧化硅领域有较明显的竞争优势：1、形成寡头竞争地位，金三江在牙膏用二氧化硅领域国内市占率超60%、行业第一，2024年供应量全国第一；2、经验参数积累，沉淀法生产工艺虽然较普遍，但牙膏用二氧化硅对pH 值、吸油值、微生物、粒径分布等指标要求严苛，金三江与头部牙膏厂联合研发超过20年，积累了海量配方适配数据，此数据配方新进入者短期难以获得；3、具备显著先发优势与认证壁垒，国际认证周期1-5年，国内认证1-2年，且需通过牙膏厂的现场审核与长期试用，形成“认证即壁垒”的格局。特别是要进入头部牙膏厂供应链并提供高端功能化产品时，以上组合优势具有很强的壁垒效应。
不过公司的劣势也相较明显：1、牙膏需求刚性但增量有限，压制公司增长空间；2、下游客户寡头垄断，公司产品议价权弱势；3、新兴市场开拓慢，客户培育和认证周期长，短期难贡献显著增量。
公司竞争对手有确成股份，国内沉淀法二氧化硅产能第一，开发了增稠型、摩擦型牙膏级二氧化硅，已量产并稳定供货，但整体以轮胎用高分散二氧化硅为主，牙膏级二氧化硅营收占比不足10%；远翔新材，核心业务是硅橡胶（高温硫化）用二氧化硅，其牙膏级产品与金三江的产品线高度重合，但业务还在拓展中。
总体上看，公司牙膏二氧化硅壁垒高，国内第一、国际第三大，但结构单一、增长依赖存量优化，整体比较稳健但缺乏大幅增长预期。
二、业绩情况
财务上，公司2024年营收3.9亿、同比增长31%，扣非净利润0.53亿、同比增长57%，毛利率34.6%、净利率13.8%，盈利效率不错。2025年三季度营收3.2亿、同比增长18.8%，扣非净利润0.5亿、同比增长40.9%，毛利率40%、增长了5个多点，资产负债率26.3%、略有升高；存货周转天数88.6天、应收账款周转天数76.6天，存货周转天数略有上升，应收周转持平。业绩优秀，公司2025年毛利率和净利润双双有较大幅度上涨主要几方面因素：一是募投项目产能逐步释放，规模效应显现；二是产品结构优化，高附加值产品占比提升，特别是增稠型二氧化硅占比提升，并成功开发美白、抗敏感等差异化高性能产品；三是原材料成本显著下降，主要原材料硅酸钠采购单价下降。随着公司产能释放和结构持续优化，公司增长有望持续。
公司市值33.63亿元、TTMPE48.77倍、PB5.5倍；确成股份市值93.49亿元、TTMPE16.73倍；远翔新材市值30.21亿元、TTMPE37.74倍。公司估值相对较高。
三、发债情况
公司发债募集资金2.9亿元，总投资超3.3亿元，主要投资马来西亚二氧化硅生产基 地建设项目，投资内容包括建筑工程费、设备购置费、 安装工程费、工程建设其他费用、预备费、铺底流动资金等。投资后，将新增5万吨二氧化硅年产能。此投资一方面为未来规模继续扩大打下基础，另一方面也进一步加强国际竞争力，总体符合公司发展方向。
公司发行转债2.9亿元，若实际控制人参与认购，流通规模预计0.83亿元，规模超小，A+评级。后续还需要证监会同意注册才能发债。今日收盘后转股价值97.59，百元含权率8.62，配售10张所需股数798股。预估转债上市价格在200元左右，安全垫9%左右。若是市场持续炒作，可能上市价格会更高。
今天先聊到这，
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