0322发债股——华翔股份
一、基本情况
山西华翔集团股份有限公司，位于山西临汾，公司主营各类定制化金属零部件的生产销售，主要产品有压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等。机械装备通用设备行业。产品主要面向白色家电领域（营收占比约50%），核心客户为格力、美的、海尔、海信等国内巨头以及艾默生、恩布拉科等国际压缩机厂商；工程机械领域（营收占比约15%），客户主要有卡特彼勒、三一重工、中联重科等；汽车零部件领域（营收占比约25%），客户有博世、舍弗勒以及长城汽车、比亚迪等主机厂。
公司优势主要集中在两个领域：在白色家电压缩机零部件领域拥有一定市场地位，公司是全球最大的压缩机零部件供应商之一，占据全球冰箱压缩机零部件市场约25%份额，空调压缩机零部件市场约15%份额。在曲轴、气缸等核心件领域，国内市占率超过40%，具有显著规模优势。同时，与客户深度绑定，加之20年以上的工艺数据验证和95%以上良品率，客户粘性强，但公司较依赖单一行业，受家电周期影响大。在工程机械零部件领域，公司是国内少数能批量供应卡特彼勒、三一重工的企业，但公司主要供应中低端件且整体市占率较低。汽车零部件领域是公司第二增长曲线，但起步晚，规模偏小。整体上智能家居和汽车领域的精密件产能利用率接近90%，处于满产状态；铸造件外购2024年还需外购，还有一定缺口。
公司业务相对多元，竞争对手较多：有百达精工，同为美的格力等白电核心供应商，压缩机精密件直接竞争；联合精密，核心产品有精密活塞、气缸、曲轴、轴承等，覆盖压缩机、汽车、工程机械三大场景；联德股份，核心产品有压缩机零部件、工程机械零部件等；常润股份，主营压缩机零部件，与华翔股份在家电领域产品线直接竞争。
公司未来发展上，白色家电领域虽有以旧换新正常托底，但出口有下滑趋势，可能基本盘增速放缓；汽车领域随着与华域合资的深度推进，加上产能释放，此业务有望较快增长。
二、业绩情况
财务上，公司2024年营收38.3亿、同比上涨17.3%，扣非净利润4亿、同比上涨17.9%，毛利率21.7%、净利率11.8%，盈利效率一般偏上。2025年三季度营收29.8亿、同比增长7%，扣非净利润3.7亿、同比增长20.4%。毛利率22.3%、同比持平，资产负债率29.5%、大幅下降；存货周转天数95.8天、应收账款周转天数99天，周转天数均有所上升。总体上，公司业绩相较稳健，但应收账款增长加上重资产投入使得公司现金流压力增大，后面还要依托汽车业务的放量情况。
公司市值92.87亿元、TTMPE17.36倍、PB2.15倍；百达精工市值29.88亿元、TTMPE41.89倍；联合精密市值33.37亿元、TTMPE41.31；联德股份市值129.15亿元、TTMPE58.97倍；常润股份市值32.9亿元、TTMPE12.83倍；公司估值相对合理。
三、发债情况
公司发债募集资金13亿元，总投资超14亿元，主要投资核心零部件产能提升及产业链延伸项目，包括智能家居、汽车零部件、工程机械零部件等产能提升，项目计划引入自动化AI视觉检测设备，减少检测人员依赖，有利于提升检测效率与检测精度，降低内外废损失，助力公司实现降本增效。项目建设达产后，将形成年产智能家居产品零部件5.4万吨铸造件、9,304.09万件机加工件；形成年产汽车零部件6.76万吨铸造件、1,053.52 万件机加工件和工程机械零部件10.07万吨。总体上，以上产能提升能缓解现有饱和产能，为公司未来发展打好基础，整体符合公司发展趋势。
公司发行转债13亿元，若大股东全部参与认购，流通规模预计5亿元，规模略大，AA-评级。后续还需要证监会同意注册才能发债。今日收盘后转股价值98.45，百元含权率14.01，配售10张所需股数415股。对比耐普转02等，预估转债上市溢价率在60%左右，上市价格在155元左右，安全垫7.7%左右。若是市场行情逐步回暖，可能上市价格会更高。
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