$美高梅中国(02282)$ 1. 现金流与偿债能力：
- 经营现金流：2025年87.38亿港元（远高于净利，真实盈利质量强）。
- 利息覆盖：2025年经营利润51.41亿 / 财务费用15.26亿 ≈ 3.4倍，安全边际充足。
- 债务节奏：以87亿经营现金流覆盖39亿本金+15亿利息，绰绰有余；后续关键看到期分布与资本开支（非博彩投入）。
2. 分红与“被拿走”的账：
- 基准情景：维持26%派息率（2025年实际），50亿净利对应13亿分红；若提升至50%上限，则25亿分红 。
- 大股东分红：母公司MGM Resorts持股约56%，按26%派息率，每年拿走约7–8亿；按50%派息率，则14–15亿。品牌费增加6.5亿需对齐实际派息与持股。
3. 估值“便宜”的验证：
- 核心指标：2025年经调整EBITDA 100.05亿 ，当前市值约498亿港元，EV/EBITDA约5倍（低于行业平均，确有估值优势）。
- 风险溢价：叠加政策不确定性，给0.5–1倍折价，合理估值区间6–7倍EV/EBITDA，对应目标价16–18港元，有30–50%上行空间。
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