长江电力、华能水电、国投电力、川投能源近十年经营数据对比（二）——营收、毛利率、费用率及核心利润率

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书接上回。

上篇文章中对比了长江电力、华能水电、国投电力、川投能源这四家公司的装机容量、发电量、平均利用小时数，各种电力类型的电价、毛利率以及度电成本等数据。

这篇文章将对比四家公司的营收、毛利率、各种费用率、核心利润以及核心利润率。

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五、合并报表营收、毛利率及税费率

（一）营业收入

营业收入方面，长江电力毫无疑问也是老大，从2015年的242亿增长到2024年的845亿，累计增幅249%。

国投电力从2015年的处于排名第一的313亿增长到2024年的578亿，位列第二了，累计增幅85%。

华能水电则从2017年的128亿增长到2024年的249亿，排名第三。累计增幅94%。

川投则跟其他三家完全不在同一档次了，从2015年的11.2亿增长至2024年的16.1亿，累计增幅44%。

（二）毛利率

对比毛利率，纯水电公司的优势就体现出来了。

长江电力60%左右的毛利率位居第一。华能水电则以56%左右的成绩位列第二。

川投虽然波动大一些，但是也能排到第三，2024年毛利率51.2%。

国投则因为火电的拖累，只能排在第四了。好在从2021年起，一直在回升中。

由于火电的存在，国投的毛利率将注定波动不止，除非煤电联动问题被解决。

（三）税费率

在我的定义中，税费 = 税金及附加 + 销售费用 + 管理费用 + 研发费用 + 财务费用

（1）税金及附加费用率

税金及附加这块，除了川投为3%左右的水平，数据高一点以外，其他几家差不多都在2%左右，华能水电略微低一点点。

（2）销售、管理及研发费用率

总体而言，长江电力、华能水电以及国投电力三家的费用率都比较低，近三年都是在3%左右的水平。

长江电力、华能水电两家的三费费用率都呈现上升趋势，从原来的1.X%上升到近三年的3%左右。

国投的费用率则基本保持在3%+，同时，近三年呈现上升趋势。

而川投的费用率则不忍直视了，虽然最近四年呈现下降趋势，但2024年的费用率也达到15.9%，严重侵蚀其利润。

（3）财务费用率

财务费用率方面，国投数据非常优秀，近十年的财务费用率每一年都比上一年低，从2015年的18.8%一直下降到2024年的5.9%，遥遥领先于其他三家公司。

华能水电2017~2024的费用率也全部呈现为下降趋势，从2017年的27.7%下降到2024年的10.7%。

而长江电力，2023年扩大了有息负债规模导致财务费用激增，让本来已经在2022年下跌到7.9%的财务费用率，在2023年陡增至16.1%。

川投的财务费用则非常高，2017~2022年一直在30%以上，2023年跳增至41.5%，虽然2024年也骤降，但也达到28.3%之多。

（4）税费率

合计来看，得益于财务费用率的优势，国投电力的税费率遥遥领先于其他三家，2024年为11.4%。

华能水电2024年以15.7%的数据位列第二。

长江电力则排第三，2024年18.6%。可以预见在未来几年将开启新一轮的下降趋势。

川投能源的税费率加起来，几乎占到了营业收入的50%，太高了。

六、核心利润及核心利润率

（一）核心利润

我对核心利润的定义是：

核心利润 = 营业收入 - 营业成本 - 税费

核心利润方面，2015年长江电力的106亿，比国投高约20%，但是十年后的2024年 ，长江电力的核心利润已经是国投的1倍多了，长江电力增长了1倍多达到342亿，而国投电力则增长了50%多，达到150.6亿。

华能水电的增长也非常迅猛，2017~2024年，增长了4倍多。

川投能源就不说了，2015年盈利之后，核心利润连续多年亏损，直到2024年才转正。

当然，让川投的主营业务承担所有的财务费用，也不是那么公平，毕竟川投最主要的资产其实是作为长期股权投资的雅砻江水电公司以及其他联营合营公司。

（二）核心利润率

其实毛利率也好，税费率也罢，都只是过程数据，真正重要的其实是两者结合下的核心利润率。

长江电力作为水电标杆，一直保持着非常高的核心利润率，除了2023年低于40%以外，其他年份都在40%以上，甚至在2020年达到了50.2%。也就是说2020年的营收的一半，都是利润。

水电生意真是太赚钱了。

华能水电的核心利润率则让人眼前一亮，从2017年的15.7%一路波动增长，2024年已经突破40%。

国投电力的核心利润率则波动较大，从2015年的29.1%波动下降到2021年的14.2%达到谷底，之后开始反弹回升，到2024年已经上升到26.1%。

川投的核心利润率没什么好看的。

（未完待续）