“多一度热爱”（四）——361度2015~2024年归母净利润、分红、现金流、ROE及最后总结

核心提示：本文所有内容均为本人学习交流之用，不构成任何买卖建议。

书接上回。

上篇文章中对361度的费用、核心利润率进行了分析，并对税前利润进行了拆解。

本文将对其归母净利润、分红、现金流量、ROE等数据展开分析及并在最后进行总结。

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八、归母净利润、折旧及分红率

（一）归母净利润

2015~2020年间，公司的归母净利润基本都在4亿左右徘徊，最高是2015年的5.2亿，最低是2018年的3亿，始终没有取得实质性的增长。

2021年开始，故事变得不一样了，连续几年高增长。2021年同比增长45%达到6亿，2022年增长24.2%达到7.5亿，2023年同比增长28.7%达到9.6亿，2024年同比增长19.5%达到11.5亿。

2025年上半年同比增长8.6%达到8.6亿。虽然增速下降到高个位数，但是在我眼中，在当前这个环境下，能增长就是好的。

归母净利润率方面，也在2021~2024年间提升到了10.1%~11.4%之间。

（二）折旧与摊销

361度的折旧与摊销跟安踏差异极大，前者每年折旧金额占到40%左右，361度的则很少，占比不足对应资产10%，金额方面，这几年不足1亿，基本可以忽略不计了。

（三）分红率

公司在分红方面的表现就要差些了。2015~2019年间都在40%多，2016年甚至达到60%。

但是2020~2022三年间就暂停分红了。

2023~2024年重新开始分红，分红率也是40%多。

九、现金流

（一）经营活动现金流净额

公司的经营活动现金流净额是我看不懂的地方，波动非常大，并没有随着业务的增长而增长。

2015~2024十年间，最高是2016年的11.3亿，最低是2020年的0.2亿，2024年也只有0.8亿。完全让人看不懂。

我甚至一度怀疑公司是不是在财务造假，或者只赚到了账面利润？本着实事求是的态度，我打开了2020和2024年的现金流量表找原因。

先看2020年。

公司2020年的经营活动现金流净额从2019年的6.3亿猛然下降到2020年的0.2亿。

公司税前利润是没什么变化的。经营现金流主要变量来自于两块：

一是，预付给供应商的钱（按金、預付款項及其他應收款項）增加了2.51亿，导致现金流比税前利润减少2.51亿。而2010年是预付款减少了1亿，导致现金流比利润增加1亿。一来一去，在这里2020年现金流比2019年就少了3.5亿。

二是，应付给供应商的钱减少了（應付賬款及其他應付款項）减少了5.5亿。也就是说欠供应商的钱比上年度多还了5.5亿，欠账少了。而2019年只多还了1.1亿，因此现金流比利润值少了1.1亿。在这里，2020年现金流比2019年少了4.4亿。

以上两点，导致2020年现金流比2019年少了7.9亿。差距就体现出来了。

然而以上这两点，其实都是对供应商有益的。

再看，是不是赊账给经销商？并没有，公司的应收账款+应收票据只增加了约1亿，导致现金流较税前利润减少1亿。

用相同的方法看2024年的现金流量表，可以发现，2024年存货增加了7.6亿导致现金流比税前利润少7.6亿。

而应收账款增加了6.1亿，导致现金流比税前利润又少了6.1亿。这部分应该就属于“赊账”的部分了。

从增幅来看，6.1亿同比增长约16%，而2024年营收增长约20%，应收账款周转天数也没有明显变化。所以从这两个角度来看，似乎问题也不大。

（二）构建固定资产支付的现金（资本开支）

公司在这块的投入很少，就不展开了。

（三）ROE

净资产收益率方面，2015~2024年最低为2018年的5.3%，最高为2024年的12.5%。从2020年的6.4%开始，逐年提升到了2024年的12.5%，还是不错的。

十、总结

总体来说，我感觉361度是一家稳扎稳打的公司，不像李宁那样大开大合。营收稳步增长，毛利率保持稳定，在自己的细分领域茁壮成长。

（一）亮点

（1）资产简单，2024年营收账款占比32%、现金约32%。其他乱七八糟的资产比较少。

（2）负债更加简单，有息负债基本可以忽略不计，绝大部分是应付账款，其次是应付税项。

（3）营收保持增长，特别是儿童品类，毛利率稳定，单店营收也在增加。

（4）儿童品类产品均价保持增长，成人鞋类产品也有一定的增长。

（5）核心利润取得实质性的增长。

（二）不足

（1）存货周转天数有上升迹象，又没有看到公司推行直营模式的动作。

（2）销售费用率的增加，侵蚀了核心利润率。

（3）经营活动现金流净额波动大，不稳定。

（三）其他

（1）应收账款周转天数一直都是140多天，比较稳定。

（2）分红率方面，2015~2024年间，2020~2022年停了3年，其他年份分红都在40%以上。

（四）我的策略

公司当前市盈率（TTM）不到10倍，而李宁、安踏都在15倍左右。

作为消费类的公司，我觉得15倍市盈率是一个合理的估值，所以前期已经买入1.5%仓位作为长期配置。如果市场给机会，我不介意加仓。

（全文完）