$爱婴室(SH603214)$ $孩子王(SZ301078)$ $贝因美(SZ002570)$

1. 爱婴室2025年上半年经营情况

财务表现：上半年营业收入18.35亿，同比增长8%；归母净利润4673万，同比增长10%；扣非净利润3696万，同比增长20%。门店扩张：上半年新开34家门店，进入淮安、扬州、邵阳等城市开设区域首店。同时升级现有门店，第六代标准化门店上线，来客数实现超10%的增长。计划全年新开100家店，下半年预计关10家店，净开店约40家。未来一两年开店数量不少于今年，净开数量比今年多。线上业务：注重O2O业务拓展，除美团、京东、抖音小时达外，在本地生活业务上进行拓展，上半年为门店引流超7万人次，新客占比高。线上业务渠道方面，淘系占比超八成，拼多多、京东等平台占两成左右，预计拼多多平台后续增速较快。公司认为即时零售处于增长期，资源投放向其倾斜，且更重视本地生活业务模式，即线上买券线下核销，为此投入人力物力进行技术开发与对接。商品策略：优化商品结构，伴随门店面积从500平优化到200平左右，商品SPU数从一家门店3000 - 5000优化到1500左右，提升了门店效率、商品周转及库存周转。自有品牌发展良好，尤其是食品品类同比增长超100%，整体数量增长超60%，占销售比例提高1.4个百分点至13.5%。自有品牌采用一口价模式，下调价格，在服装、食品、玩具等品类增长迅速，提升了毛利率。战略升级：将核心思想定义为围绕健康进行升级，品牌愿景从成为中国领先的母婴品牌升级为中国领先的母婴健康生活品牌，在产品研发、选品等方面围绕健康理念展开升级。员工绩效调整：从去年年底开始调整员工绩效方案，虽销售费用中人员工资有所增加，但对销售帮助显著，实现员工收入与公司利润双赢。

2. 各业务板块分析

母婴及大健康供应链综合管理业务：原与传统电商业务合并，今年拆分单列。主要为线上业务，为品牌商提供旗舰店管理、销售管理、供应链管理等服务。上半年增速超30%，增长源于拼多多渠道拓展及旗舰店业务成长，业务核心产品为营养品、奶粉等。未来两三年，预计业务稳定增长，虽增速可能放缓，但随着新品牌引入及出生率相对稳定，仍有增长空间。线上业务销售模式为“双腿走路”，既以爱婴室旗舰店拓展，也以品牌旗舰店拓展。IP业务：上半年IP业务收入受商品影响未达预期，全年不考虑新店收入预计1500万左右，净利润达预期，净利率为双位数。从今年四季度起商品端将改善，后续新开店址位置更好，对新开店预期更高。明年开店数量与今年差不多，集中在下半年。公司与日本方面IP合作进展，因团队精力集中在高达基地店，年底沟通。高达基地店上半年销售未达预期主因产品供货紧张，后续将通过提早订货计划、与日方协商排单等方式解决。万代开店速度加快，一方面因需求好，有情绪价值提供的零售业务发展期好，另一方面其需通过开店加速IP在国内拓展。后续布店城市及数量待下半年3家店开完后确认，通贩店暂无规划，因苏州通贩店面积小、生意规模不佳。对于未来高达基地店销售额，苏州店因商场流量问题预计稳定在一定数量，更看好后续新开店铺。

3. 毛利率分析

各品类毛利率提升原因：奶粉品类毛利提升得益于市场环境及出生率对高毛利奶粉销售的帮助，同时公司进行结构性调整；食品类目因自有品占比提高，从去年同期十几个点提升至今年二十几个点；用品类中自有品牌纸尿裤占比达百分之三十几，对毛利贡献大；棉纺品类通过大调价，在销售高峰期提高新品销量占比，同时加强库存管理，优化产品结构，提升了毛利率；玩具品类因自有品占比提高，7月份自有品在玩具品类占比达40%左右。

4. 开店相关分析

开店时间规律：公司开店上半年少下半年多，因多进驻商场，商场开业时间多在年底，租户合约到期及续约多在下半年，且上半年有过年因素，商场开业少。门店租金变化：近一年新开门店因面积缩小，从原来500平左右模型变为150 - 200平模型，单店租金有较大降低。开店规划信心来源：公司认为出生率已达低点，大幅下降可能性低，基于此调整门店模型，如开设150 - 200平甚至100平的小店，降低单店产出要求、租金及运营成本，提高找店开店效率，缩短盈利周期至6个月。同时配合商品调整，下调商品尤其是自有品价格，提升产品竞争力与品效，提高客户复购率与渗透率，优化库存管理与运营效率，使门店运营更具底气，支撑快速开店。自有产品贡献：自有产品增长快，从棉纺品和玩具类目看，棉纺品自有品上半年增长近20%，部分来自可比店，部分来自新店；玩具自有品上半年销售增长20% - 30%，部分来自可比店，部分来自新店。