周末深度研究了下广西能源，作为长期关注能源行业、在能源行业获利颇丰的资深人士（自吹的），有了点浅薄的认识。
初看财务数据，广西能源作为拥有水火风太网资产的省级能源平台，简直惨不忍睹，扣非连续亏损（偶尔盈利全靠非经常损益），负债率达到78.5%，PB竟然能达到1.95，股息基本为0，由此可见A股股民的包容了。但是随着抽丝剥茧的深入阅读研报，发现还有潜在的机会转变为优质资产，只不过还存在很大的不确定性。
先说几个槽点：
1.董事会已经批准建设55万千瓦贺州风电，可以直供贺州电网的优质项目，推进进度极其缓慢，24年批准建设，到现在仅有少部分并网发电。这些都是优质项目，接入桂东电网后，风电项目能够直接贡献利润，同时减少贺州电网外购电成本，将会极大的增厚归母利润，发电、配电两端受益，年度发电量超过10亿度，预计年度贡献利润应该不低于1亿元，有可能接近2亿元（不清楚贺州外购网电电价，度电减少多少外购成本）。136号文颁布后投产，上网要参与机制电量竞价，损失巨大。如果是有经验的央企发电运营商，24年上半年批准的项目，应该抢装并网了。
2.海风权益占比极大，穿透后仅有30.6%，贡献利润大打折扣，此外上网电量产能爬坡缓慢。只能说广西能源确实是个风电新手，海风也不是谁都能马上玩得转的。
3.贺州电厂热电灵活性改造进度缓慢。此处有个疑问，是否能够享受容量电价。据查询，现在并未列入容量电价机组清单，而准备置换的北海电力1、2号机组已经明确享受容量电价。
批判了不足，再来分析未来的机会：
1，母公司广西能源集团尤其是广西投还有大量电力资产，比如参股的广西防城港核电、大藤峡水利枢纽160万千瓦等等。预计广西打造省级能源平台的战略会坚定不移的落实，但是具体实施进度很难精准预计。
2.转型新能源的步伐非常坚定。磕磕绊绊吧，终于投资了光伏发电、海上风电、陆上风电，算是赶了个晚集。
3，剥离非主业资产有条不紊。这几年进展很大，油气资产转让、国海证券资产置换北海火电等等。
长期看，预计至少5年，广西投资能源资产逐步注入后，广西能源省级平台能够基本打造成型，这个资产就是规模体量、盈利能力能够不太落后于省级同行了。这个过程很漫长，预计也会在曲折中前进。
具体预计下今年的净利润，预计总体盈亏1-2亿，扣非整体保持盈亏平衡，主要是因为贺州火电资产继续拖累盈利，海风盈利不及预期，陆上风电投产进度较慢。计入环球新材国际股份的转让收益，乐观估计25年预计归母净利润有望1-2亿。（这里吐槽，按照12月环球新材国际10元以上的股价，本可以贡献5亿以上的净利润，结果在10月底前股价开始上涨前已经转让出去了绝大大部分，收益大打折扣）。
广西能源目前还是靠天吃饭（现阶段水电来水影响太大，直接影响供电和水电两大块资产的盈利水平，而固定成本基本不变），盈利能力相对薄弱。
有个很大的变量，贺州电厂能否享受容量电价政策收益（70万千瓦每年1.155亿），如果享受则贺州电厂将会由巨亏资产转变为微亏，再加上供热的产能爬坡，有望实现盈利。
如此，经营性资产（供电+水电）3亿，风电1亿，火电1-2亿，扣除总部管理费用、财务费用等等，预计3亿左右的归母扣非净利润。才能值得当下接近4元的股价。
这个价格，现在不值得持有，更不能买入。
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